自5月9日起，A股已從年內高點3400點跌至3200點，交易量縮減至8000億。在過去的一個月中，港股跌超6%，從20800點跌至18750點，交易量減少至900億。
然而，與之形成鮮明對比的是，受高利率抑制影響的歐美股市，卻連續創下年內新高。今年以來，納斯達克已上漲超過20%，日經225指數也有超過17%的漲幅。甚至那些在去年由於能源危機而瀕臨崩潰的歐洲股市，也在5月創下了歷史新高，年內漲幅超過15%。
眼看復蘇的場景轉移到他人家，我們無禁產生疑惑：A股近期的低迷究竟由何原因引發？
A股近期的低迷，有兩個主因。
首先，之前推動指數上升的中特估在近兩周內出現了較大的回撤。再者，從4月的宏觀數據以及5月商品期貨市場的連續大跌來看，我們可以感到經濟復蘇步伐明顯減緩。
尤其值得注意的是，順週期行業仍處在逆風之中，並未迎來週期拐點。順週期行業在A股中的占比不小，它們復蘇的疲弱，無疑阻礙了股價的表現。
歷來，白酒一直是A股消費板塊的主力。然而，自4月的糖酒會以來，多項數據顯示，除了茅臺和低端白酒外，中高端白酒的表現較差，行業也陷入了庫存堆積的疑慮之中。當消費領域的白酒也遭遇週期性的挑戰時，消費板塊自然失去了上升的動力。
中特估的回撤和順週期的阻撓，造成了尷尬的市場態勢。所有人都明白中特估是全年的主線，若在高點被套，是否應等待？
有趣的是，5月初時，上交所宣佈將在5月11日舉辦中特估大會。同時，中特估ETF在5月中旬連續發售，預計6月將有20只中特估主題基金發售，預計將有130億元流入中特估。
大多數投資者應該已經注意到，這是A股熟悉的階段性見頂信號。
每當A股的新主題舉辦大會併發售大量ETF時，這通常是階段性高點。但由於這次主題是中特估，這是全年的主線，並且具有特殊意義，這次可能會是例外？大家可能會想，大市值國有企業在主題的推動下，跌幅有限。
然而，自5月9日以來，中特估指數已跌去10%，A股熟悉的見頂信號再次應驗。好在，今日中特估已有企穩的意思。若將上證指數與中特估指數疊加來看，會發現兩個指數的走勢十分緊密。
近兩天，大盤的反彈主要由中特估驅動。而近兩周的下跌也與中特估的調整有關，這與"解鈴還需系鈴人"的道理不謀而合。
然而，中特估的上漲更多地是隨著主題，而非企業的盈利因數變化。當前，企業的週期因數都是負溢價的貢獻者。主題的特殊意義只賦予了它巨大的溢價空間。
同樣是將企業PB修復至1倍為目標，但日本股市在這方面做得更好。
日本股市把加大分紅和回購放在前面，只有在增加分紅和回購後，股價才會明顯上升。然而，當中特估股價上升後，並沒有真實的回報給股東，這可能就是兩種估值之間的最大區別，畢竟資本市場不能僅僅依賴主題炒作，最後大家還是要看真正得到了什麼。
6月將上市一批人工智慧算力基礎的ETF，在AI板塊回調10%後，這是否又是一個頂部信號呢？
此外，彭博報導，美國正在考慮將科大訊飛、美亞柏科等加入“實體制裁名單”，禁止它們使用美國的組件或軟體。在可能受制裁的預期下，週三下午，科大訊飛午盤一度跌超9%。
科大訊飛是除百度外，真正實現AI落地的第二家公司，其產品領先於文心一言。如果產業預期受到制裁，這可能會成為一個大的不穩定因素。
導致A股和港股低迷的第二個因素是外資流出和匯率壓力。
本周，外資流出A股的資金創下了去年10月底以來的最大周記錄。儘管今天外資交易停止，但在昨天A股市場尾盤上漲時，外資仍堅決流出，這令人費解。目前，外資對A股的態度，與去年3月時相似。
然而，這個難題可以從匯率端找答案。
自5月以來，離岸人民幣從6.92跌至7.07，一度接近7.10。這可能與4月數據不佳，以及美聯儲的鷹派表態年內不會降息，甚至未來還可能兩次加息有關。如果忽略宏觀面，業績爆表的英偉達已經指明了未來至少三年內的科技趨勢，這些科技公司可能是外資的首選配置，換句話說，當下A股的確定性並未超過美股，尤其是在決策難以預測之下。
匯率貶值的同時，加速了外資的流出，這為港股帶來了巨大的上行壓力。
我們在月初提到過，與納指走勢緊密相關的恒指，從4月開始，兩者的走勢開始逆向背離。特別是在科網股大股東減持，阿裏交了一份市場不滿意的財報，還要分拆業務上市，這讓市場對阿裏感到有些摸不透。
當然，當前納指和恒指的背離，主要歸咎於目前推動納指上漲的主要是微軟、英偉達、穀歌、Meta等AI公司，而港股的科技股並未涉及，這反映出美股科技股與港股科技股之間的差距日益擴大。
雖然港股龍頭公司手上都有很多現金，但前幾年無效或有毒的投資做的並不少。分紅回購不加大，在股價低迷時的確難以熬過。
值得注意的是，前兩個月，穀歌和Meta由於階段性的錯誤，股價連續大跌。但在股價低迷時，這兩家公司都加大了回購以支撐股價，這是兩個良好的回購案例，但也反映了企業文化的巨大差異。
結語
當前港股的難題是龍頭公司處於業務週期的轉捩點，例如騰訊正在開發視頻號，阿裏分拆業務的結果難以預測。當然，大部分機構都認為本輪加息已結束，而美聯儲表示還要提高50bp，這加大了外資撤離的可能性。
誠然，當下的港股的確很多便宜公司，但很多時候都差內外資的共識。而A股的中特估似乎企穩，中特估的行情是否將延續下去？