
春節過完後的第一周,A/H股走勢不盡人意,三年未見的熱鬧春節並未給市場帶來上漲動力,我們上周提到過,市場看法一旦過分共識,市場走勢更不會像預期般實現。
若把過去1-2個月的反彈當做預期復蘇,那剛結束的春節復蘇,即是資金買入時預期出現的情況,當基本面驗證復蘇預期邏輯後,即到買預期賣事實的時候。且過去兩月,恒指漲勢如虎的反彈30%,A股反彈近300點,買方資金也有做止盈獲利的需求。在經濟數據進一步修復前,指數想維持上漲有阻力。
另外,我們看到上周五美聯儲公佈的1月非農新增就業人數為51.7萬人,預期為18.5萬人。失業率還意外地不升反降,美國1月失業率降至3.4% ,創1969年來新低,工資增速略超預期,勞動力市場依舊過熱。
超預期的非農數據,給原先跌近百元關口的美元指數帶來反彈動力,非美元資產重獲貶值壓力,黃金僅用兩個交易日,即跌去一個月的漲幅,當美元走強時,港股同樣受限於此。在強勁的非農數據下,將美聯儲今年降息的預期打消。
在非農數據出後,市場的主流觀點一下就變了悲觀起來。總結了下,半夏李蓓、洪灝、付鵬這三位對市場的最新觀點,2023年大概率是一個強預期復蘇,但現實是復蘇偏弱的觀點。
一
李蓓認為,“大量發消費券屬於沒有收入支撐的消費需求。從目前的態度來看,大概率不會發放大量消費券刺激經濟的政策。今年在經濟刺激政策上是比較克制的,由於經濟週期位置等的巨大差異,期待中國消費如美國放開之後的一般強勁復蘇,是不成立的。”
若只看2023年的話,今年的經濟復蘇應該是非常溫和的,溫和到不至於推動利率上升,溫和到不至於推動大部分工業品需求上行。但目前市場預期可能是存在一定偏差的,對經濟強復蘇的預期,是會面臨被證否的。
通過觀察節後的高頻數據和草根調研來看,節後的需求總體是偏弱的,顯著低於節前的樂觀預期。
整體而言,李蓓認為市場總體為震盪中心上移,而非單邊牛市,風格有可能從大盤價值切換至小盤成長股。並認為,權益類資產將陷入震盪,單邊做多的性價比下降,減少了權益類的淨多倉到中等水準,增加了權益類的套利對沖頭寸,並開始佈局一些商品類和債權類的機會。
值得注意的是,李蓓提到的今年經濟復蘇溫和的程度,可能溫和到不至於推動大部分工業品需求上行,這一點在洪灝的報告中也有被提及。
二
洪灝列舉了10月底中國重啟以來,金屬和能源之間的走勢相反。
油價持續有所表現的論據一向是隨著經濟重啟和復蘇,中國對石油的需求增加。但目前金屬和能源的走勢出現分歧。金屬的表現反而更加好,並且正逐漸與其歷史上同能源的密切相關性分道揚鑣。
作為對實體經濟最敏感的大宗商品,金屬和能源的走勢,勾勒出一幅截然不同的經濟前景,意味著市場對經濟復蘇的預期深信不疑,選擇靜待觀望復蘇的進一步證據。
值得注意的是,美債收益率的倒掛和美國強勁的非農數據,如大宗商品的分歧走勢一樣令人費解。
而付鵬的觀點更較為保守,認為過去三年的口罩已影響投資和消費的信心,短期難以恢復信心。認為今年不會有牛市行情,A股大概率會在3000-3300點之間震盪。
三
付鵬談到,市場認為這次利率倒掛與40年前一樣,但這次很可能美聯儲5年不降息,這意味著持續了40年的邏輯發生改變。將保持利率倒掛,保持短期資金成本高於投資回報率。預計未來美國低端勞動力薪資會持續通脹,而高科技就業市場薪資在消失,正在去杠杆。
對於居民消費是否需要刺激的問題,付鵬認為,只要給大眾一個穩定的環境,讓大眾有經濟穩定的預期,有錢的人,有自己的消費方法,沒錢的人,也有自己的消費方法,但都會是有線性的消費產生。
結語
從三位的觀點來看,對全年的觀點是較為保守的,從目前的刺激經濟政策的手段來看,恢復的確不會太過強勁,有週邊因素的干擾,很可能中美都是在一個強預期,弱現實的情況下發展。
在這種宏觀背景下,企業運營能力強的成長股,或從0到1的技術創新領域的企業,會是大資金更關注的標的。短期來看,先行於經濟數據的股市,在下一次經濟復蘇有進展前,有調整歇息的需求,需要等一等經濟復蘇的進度。
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