美聯儲收緊經濟疲軟而可能帶來的具有挑戰性的金融狀況

在今天的股票市場估值分析中，我們將介紹幾個獨立的經濟模型和框架，投資者可以使用這些模型和框架來評估股票市場的吸引力。首先，重要的是要記住，當前貨幣體系的結構意味著在足夠長的時間範圍內，生產力數字和股票的上升趨勢是通貨膨脹複合效應的結果。幾十年來，名義國內生產總值和美國股市總市值一直“只漲不跌”。是的，這確實包括生產力的大幅提高，但通貨膨脹的影響往往掩蓋了股票在幾十年內提供的實際回報。

自 1950 年代以來，股票市場價值佔 GDP 的百分比總體呈上升趨勢，這可以歸因於多種因素，包括全球化、大部分發展中國家的工業化以及經濟的更大程度的金融化。

通常被稱為巴菲特指標的股票市場相對於美國經濟的產出在歷史上看起來仍然被高估，並且隨著經濟衰退的臨近，股票市場可能會進一步走軟。

特別是，相對於過去的回撤來看，目前美國國債收益率隨著股市下跌而上升，這與之前的回撤相比呈現出截然不同的景象。最接近的比較是 1970 年代，當時股票實際下跌（相對於名義國內生產總值）。

我們還可以查看保證金債務及其同比變化等因素，以了解股市週期的周期性。在實際和名義上，我們看到了有史以來最大的保證金債務同比變化，像特斯拉這樣的科技寵兒最近遭受了巨大打擊。

從表面上看，金融資產的縮減和美聯儲政策的滯後效應將導致實體經濟在 2023 年面臨更多痛苦。所有有意義的收益率曲線都閃爍著跡象，表明美聯儲政策正在收緊實體經濟的象徵性腰帶，這將對金融資產價格產生更大的負面影響。

我們可以觀察到 10 年 3 月的收益率差作為美國經濟衰退狀況的預測指標。目前，這是自 1980 年代以來倒置程度最高的一次。

由於利率上升，金融資產估值正在下降，利息支出正在以歷史速度增長。這表明極具挑戰性的市場條件可能會到來。

當出現類似於以下內容的頭條新聞時，問問自己：在以往的經濟衰退/增長時期，政府支出發生了什麼變化？現在問問自己：隨著利率上升而不是下降，這將是四十年來首次進入衰退，這將如何發生？

美國公共支出的巨大組成部分：福利、軍事和公共債務的利息支出通常在經濟衰退期間大幅增加。與此同時，在政府支出增加的過程中，稅收收入下降。

如果這要成為經濟放緩最嚴重時的劇本，則需要世界各國央行隨後做出積極反應，尤其要關注美聯儲。如果有的話，美國國債的債務螺旋動力只會因這些條件而加劇。

隨著我們進入 2023 年，讀者應該準備好面對嚴峻的經濟形勢，但如果經濟衰退比預期的要溫和，也不會造成任何傷害。另一方面，如果這場經濟狀況的颶風確實在全球範圍內體現出真正的經濟困難，那麼政策回應將是值得密切關注的事情。我們的觀點：最終，所有的道路都會導致更多的貶值。做好相應準備。