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七大機構10月策略匯總:迎接暖冬行情的曙光

作者 Wind資訊 股市2022年10月3日 09:12
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七大機構10月策略匯總:迎接暖冬行情的曙光
作者 Wind資訊   |  2022年10月3日 09:12
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三季度,A股市場整體呈現大幅下跌走勢,特別是9月份,跌幅進一步擴大,海外形勢的不確定性也進一步加劇了A股的波動,面對已經到來的10月份以及整個四季度,未來市場將會發生哪些變化呢?多家實力機構給出最新權威判斷。

// 中泰證券:10月迎接暖冬行情的曙光 //

回顧:9月A股市場各大指數普遍調整,創業板首當其衝。行業層面,煤炭和交運等週期股相對抗跌,此外,金融地產、家電和食品飲料等消費股同樣跌幅較小,傳媒、電子、農林牧漁等板塊大幅調整。截止9月29日,我們9月金股組合上漲2.5%,中泰金股組合自2017年2月成立以來,累計組合收益226.9%,相對滬深300的超額收益為213.9%,組合中表現較好的有長盛軸承、濱江集團、魚躍醫療、絕味食品等。

迎接暖冬行情的曙光。短期國內市場博弈更多在於政策預期,在海外市場風險及經濟衰退預期走強的環境下,穩增長政策仍會保持“定力”。伴隨社融、出口等下行,消費的恢復需要更多時間,專項債全年發行前置的節奏下,經濟下行壓力仍較為艱巨,這也意味著“底線思維”下,穩增長政策仍需要持續呵護經濟基本面,財政、貨幣、地產、資本市場政策或都會比三季度更加積極。

貨幣政策上,儘管匯率面臨壓力,但目前在國內通脹無虞的情況下預計仍將“以我為主”,伴隨存款利率下行後,打開四季度進一步降准空間及市場的寬鬆預期;房地產基本面的企穩成為市場關注的焦點,儘管主要城市的地產銷售成交數據表現出現反復,但在穩經濟基調之下,穩地產、保交樓仍需要邊際寬鬆的調控政策延續;財政政策將是重點發力方向,基建作為本輪穩經濟的重要方式,財政端支持基建將在四季度進一步發力,包括:一帶一路,電網建設改造等。國際關係上,隨著近期外交部長各項訪問活動的進行,在地緣形勢近期重大變化下,大國關係受衝擊後或出現緩和預期,這預期的變化或將帶來四季度市場風險偏好的修復,也將為四季度“暖冬行情”有所助力。

行業配置上,具體可關注以下幾個方向:

新能源方向,電力供應的安全可靠是新能源建設的關鍵,有望受到政策驅動實現超額收益。電力作為穩增長的重要選擇,存在適度超前基礎設施建設的政策刺激。此外,前期隨著新能源板塊的調整,高估值有所消化,有望在下半年供需格局的調整中成為新能源賽道內部輪動的細分占優板塊。

科技方向,國產替代將是四季度最確定的方向之一。隨著近期外交部長各項訪問活動的進行,在地緣形勢近期重大變化下,大國關係受衝擊後或出現緩和預期。在此背景下,國產替代細分方向建議關注前期熱門賽道股明顯回落後“高切低”現象的演繹,一些低估值、快速成長的電腦信創等板塊有望獲得市場關注。其他,如關注資本市場改革方向中全面註冊制加速改革下券商股的投資機遇、地產基本面反轉雖受限於居民收入預期下降這一核心原因,但政策預期在四季度同樣值得期待。

總的來說,當前或仍存在複雜地緣因素的催化和內生的大政策框架預期需要糾偏,屬於“暖冬行情”佈局期,應對思路上宜逢低佈局,採取控制倉位且攻守兼備的行業配置。而在整個四季度,隨著穩經濟政策或呈加碼態勢,相對三季度更積極的框架內寬鬆,我們維持看好四季度後續“暖冬行情”,重點關注:電力、國產替代、券商等方向。

// 東莞證券:震盪修復中反彈 //

2022年9月指數延續震盪回調,三大指數月K線三連陰,滬指失守3100點,個股板塊呈普跌態勢。在外圍市場普遍回跌的情況下,A股指數也延續震盪調整走勢,月初滬指有所上漲,隨後連續回調,最終跌破3100點,三個指數月K線走出三連陰。截止到9月30日,上證指數月K線下跌5.55%、深成指月K線下跌8.78%、創業板指月K線下跌6.72%。個股板塊呈普跌態勢,僅煤炭行業上漲,農林牧漁、汽車、電力設備、電子、傳媒等板塊下跌。

2022年10月份行情研判:震盪修復中反彈。從10月份的市場環境來看,海外市場方面,美國物價回落幅度不及市場預期,美聯儲第三次加息75個基點,同時上調失業率預期和下調經濟增速,表明對抗高通脹的決心。根據9月的點陣圖,年內仍有125個基點的加息空間。國內市場方面,在疫情的逐步控制下,8月我國經濟數據邊際好轉、基建投資繼續上行、信貸結構小幅改善和通脹表現溫和、消費超預期增長,不過出口景氣度回落、地產投資築底,整個經濟環境呈弱復蘇態勢。隨著接續政策接連落地,或能進一步釋放需求端,後續經濟基本面將會繼續得到改善。

資金面方面,央行月末擴大逆回購操作量,呵護季末流動性。當前仍處於政策效果觀察期,9月LPR維持不變,符合市場預期,後續視經濟增長情況,年內LPR可能繼續下調,尤其是5年期LPR下調概率較大。在強烈維穩預期下,10月資金面將維持平穩寬鬆。技術面來看,在連續3個月的震盪調整中,滬指失守3100點,再度開啟3000點保衛戰。兩市量能明顯回落,表明市場情緒也已經接近歷史區間的極致水準。市場估值已經偏低,市場流動性較為寬鬆,對市場中期前景不宜過度悲觀。當前經濟仍處於恢復態勢,政策也在積極落地,預計指數在10月震盪修復中反彈,關注量能變化、北向資金流向以及板塊輪動。

操作上建議關注政策發力方向以及大消費板塊機會。板塊上建議關注金融、食品飲料、家用電器、汽車、基礎化工、電力設備等板塊。

行業配置:超配食品飲料、家用電器、汽車和電力設備。綜合市場以及基本面等因素,我們認為,在行業配置上,10月建議超配:食品飲料、家用電器、汽車和電力設備等。

// 東方證券:結構比總量更重要 //

風格切換討論:切換的關鍵因素是市場情緒和經濟預期。從歷史來看,風格切換有以下兩個特點:

(一)2020年以來,每次高低估值風格切換波動都比較劇烈。以創業板指代表高估值成長,以紅利指數作為低估值風格,2020年以來經歷了幾波較為劇烈的風格切換,持續時長從1個月-12個月不定。從時間節點來看,高估值風格相對走強均發生在市場情緒回暖的階段,低估值風格走強均發生在市場情緒回落的階段,分別對應進攻和防守。

(二)2020年以來,明顯大小盤切主要有兩輪:以滬深300指數作為大票風格、以中證1000指數作為小票風格,可以發現從2020年8月開始切換到大盤風格,持續至2021年初;以及從2021年初切換至小盤風格,持續到2021年四季度。從時間節點來看,大票相對於小票走強的階段,都是長端利率上行的階段,反之則反是,大小票各自強勢也分別對應了經濟預期回暖和回落。因此,我們認為切換至低估值風格的前提是市場有調整壓力,切換至大票風格前提是經濟預期回暖。

10月展望:結構比總量更重要。

首先,短期內市場的確缺乏整體上漲的主邏輯,估值雖然已經處於低位(且滬深300風險溢價已經觸碰中位數以上一個標準差),但提估值難度大。一方面,海外風險仍然存在。海外風險主要包括美聯儲鷹派基調下強美元和美債長端上行的延續,以及俄烏局勢下全球經濟衰退風險的進一步增加,海外風險的這兩個問題在短期內都沒有看到解局的信號。另一方面,從國內經濟預期和政策環境來看,目前切換到經濟預期回升依然需要時間以及9月數據層面的進一步確認;外部強美元和弱匯率的局面,也意味著短期貨幣政策進一步寬鬆的概率不大。

其次,重視10月份PPI見底可能性和主動去庫週期開始兩個信號,A股盈利的修復有望逐步接力。7月份開始,PPI同比增速進入快速回落週期,對應整體實體景氣度也面臨較大壓力,隨著PPI增速週期見底,下游、部分成長和逆週期行業盈利有望率先見底回升;而主動去庫週期開始,意味著企業存貨周轉率和現金流有望開始逐步提升。

因此總結來看,未來一段時間內的市場,整體趨勢而言是盈利修復逐步支撐市場,但估值依然受到各個維度的壓制。在這樣的市場環境下,對應的風格應該整體應該以低估值為主,並且逐步從低估值的小盤股往低估值大盤股方向過渡。對應到行業配置,在總量層面機會不大的情況下,更應該以結構性的機會為主,注重在經濟預期較差情況下基本面確定性強、估值合理的方向。具體而言:

一、業績確定性和高景氣度維度:儲能、光伏和風電,以及國防軍工板塊。二、未來經濟預期復蘇邏輯:白酒、醫療器械、農業板塊。

// 渤海證券:需求從外轉內,市場由守待攻 //

宏觀方面,海外需求降溫,但需求回落趨勢是確定性,四季度在全球衰退進一步升溫的情況下,出口進一步承壓,但是進口端可能因內需修復而改善,因此預計四季度淨出口對經濟的拉動力將進一步下滑。隨著外貿對經濟拉動力減弱,投資拉動內需的後勁需要進一步關注,在增量方向上,基建延續強勁表現基本是市場共識,投資端的另外增量或來自技術改造投資。消費端,疫後社零增速中樞向下,提升消費意願更為重要。

流動性方面,美聯儲年內剩餘兩次議息會議中,再次加息75BP的風險仍在,疊加中期選舉聯邦及州政府激進財政政策抬升通脹粘性,海外流動性再次步入觀察期。國內方面,人民幣貶值壓力的緩解還需待美聯儲加息節奏放緩信號的出現,短期國內貨幣政策將受制於人民幣貶值壓力。不過,9月中旬存款利率調降也為降息保有空間,年內降息或與經濟修復形勢有關,整體而言經濟下行承壓下貨幣政策難言收緊。

就市場展望而言,三季度業績在高溫、限電等多重因素影響下,料將再度探底。不過經濟更多有賴內生的背景下,政策端還將加碼,這有助於四季度上市公司業績的探底回升。在估值端,當前的估值水準,已經處於歷史底部區間,國內流動性總量環境也偏寬鬆,但總量流動性的寬鬆向股市流動性的轉化,需要外部流動性環境、國內上市公司盈利改善等催化因素的出現,因而存在不確定性。這就使得四季度市場在向下風險不大的前提下,向上需要一定契機。

總體看,四季度市場處於適當增大配置,迎接反攻信號的階段。風格研判而言,考慮到大小指數估值都處於歷史低位水準,因而一旦反彈,都可能成為市場反攻的方向所在,因此四季度我們建議弱化風格,強調從板塊邏輯去尋找下一階段市場的主攻方向。

行業配置,綜合而言,四季度可關注外需確定性轉弱,以內需補外需趨勢下,基建投資和製造業設備更新領域的投資機會,如地下管廊、醫療設備、新基建等板塊;此外還可關注歐洲冬季天然氣緊平衡,需求端存在催化擾動下的天然氣、LNG運輸、煤炭等領域的投資機會。

// 財信證券:國內經濟弱復蘇,藍籌迎來配置機會 //

全球流動性同步收緊,經濟衰退風險增加:受制於通脹高企,全球正以半個世紀以來從未見過的同步程度撤回貨幣和財政刺激措施,全球經濟進一步承壓。近期美聯儲表態也傳達了不惜通過淺度衰退來實現抗通脹的目標,但預計美國經濟衰退不會持續太久。當下貨幣政策和財政政策更積極有為,全球經濟更容易陷入1968-1980年紙幣寬鬆下的大滯脹風險。預計11月、12月美聯儲大概率分別加息75個、50個基點,第四季度仍為美聯儲快速加息時期,全球資本市場估值大概率繼續承壓。以8月份的CPI、失業率測算,標普500當前估值或仍高於理論水準,仍有進一步殺估值空間。當前美股暫未反映美股上市公司業績下滑,後續仍需警惕殺業績風險。

國內經濟弱復蘇,A股或將迎來配置時機:經濟制約因素而言,疫情仍是壓制經濟復蘇的首要因素,其次為地產景氣度。展望第四季度,疫情防控政策或難以調整,但地產基本面將實質性改善,國內經濟將迎來弱復蘇過程,第四季度A股藍籌板塊亦將迎來配置時機。但第四季度仍需提防海外需求大幅回落以及消費低迷的風險。流動性而言,中美國債收益率和中美政策利率雙雙倒掛,對國內貨幣政策帶來一定掣肘。考慮到當前經濟復蘇基礎尚不牢固,預計第四季度流動性仍將處於合理充裕狀態,人民幣匯率仍有一定壓力。後續國內貨幣政策將呈現“穩貨幣+寬信用”,貨幣政策重點促進實體經濟融資需求回暖。

藍籌風格或跑贏成長風格。相對業績增速是決定市場風格(價值與成長風格、大盤與中小盤風格)的主要原因。隨著地產基本面企穩,預計金融和地產產業鏈等藍籌標的業績將企穩,預計第四季度大盤藍籌風格或強於中小盤成長風格。類似2016年-2017年的藍籌股牛市,我們預計2022年第四季度,在“穩貨幣+寬信用”組合下,貨幣將從金融體系流向實體經濟,上市公司業績將企穩回升,業績將取代估值成為股市核心驅動力,藍籌風格將持續跑贏成長風格,滬深300指數將持續跑贏創業板指。

投資建議:目前A股處於二次探底階段,估值已經大幅回落。第四季度國內經濟將迎來弱復蘇過程,疊加寬貨幣向寬信用傳導,A股藍籌板塊將迎來配置時機。建議依次從以下四個板塊進行資產配置:

(1)低估值藍籌板塊,如銀行、非銀、地產等;

(2)業績邊際改善板塊,如國防軍工、建築裝飾、商貿零售、機械設備、TMT存在業績改善預期;

(3)估值合理的賽道股,如醫藥、白酒等;

(4)通脹板塊,如冬季全球迎來極寒天氣,疊加俄烏衝突持續化,通脹板塊或存在階段性機會,例如煤炭、石油、天然氣板塊。

// 野村東方國際:撥雲見日,A股現配置機遇 //

全球經濟面臨的衰退壓力正逐步加劇,伴隨美聯儲愈加堅決的打擊通脹決心,以及全球仍高度動盪的地緣政治環境,三季度全球市場均對負面因素做出直接且劇烈的反映。但對於新興市場而言,疫後經濟體的重啟紅利預計仍將在明年持續釋放,並帶來相較歐美更突出的增長潛力全球經濟的可視度降低在三季度成為眾多投資者悲觀的因素之一。但在持續的調整之後,當前滬深300整體估值不但低於過去均值水準,同時已臨近2016年初、2018年底和2020年疫情初期的水準。

房地產增速放緩、對出口的擔憂等因素可能已被市場較為充分計價,我們預計四季度A股對經濟的預期也有望撥雲見日,估值修復將成為驅動市場表現的核心動力。考慮到二季度的經濟壓力和三季度經濟復蘇降速的影響,我們維持了2022年全年滬深300淨利潤增速至0.7%預期,並在明年防疫影響降低、經濟增速企穩的預期之下預測2023年淨利潤增速至11.1%。對應年末動靜態PE的滬深300指數目標點位4500點,較當前存在17.5%的上行空間。我們建議投資者在四季度淡化風格特徵,關注高股息率在當前利率下行背景下對資金的吸引力。行業層面建議關注有望獲得更多政策關照的房地產和可選消費板塊中估值相對有優勢的家電、消費電子、傢俱和傳媒行業。

四季度A股策略展望

全球復蘇放緩,不確定性影響三季度市場表現。為遏制通脹,全球主要國家央行可能已做好犧牲增長的準備。我們預計這一影響將主要在2023年體現,並預計明年全球經濟的增速放緩將更加明顯,尤其是歐美經濟體。三季度的A股市場主要反映海外加息提速且衰退壓力加劇,同時國內經濟在於季度的疫情後復蘇進程放緩,房地產增速持續放緩等問題。由於海外地緣衝突及國內經濟後續的進一步復蘇動能尚不清晰,未來的不確定性增加提升了市場的波動率,投資和消費等多數行業均出現了估值的下修。撥雲見日,經濟企穩將在四季度改善市場預期。對於新興市場而言,疫後經濟體的重啟紅利預計仍將持續釋放,並帶來相較歐美更突出的增長潛力。

展望四季度,海外衰退壓力和國內經濟表現的低迷預計仍將制約市場表現,面對未來增長的不確定性,A股在猶疑之際已較充分計價悲觀因素。我們預計四季度地緣衝突、加息風險和國內房地產增速放緩等問題對市場的邊際影響有望減弱。在中央再度關注經濟表現之際,新一輪刺激政策有望超市場預期。我們預計四季度國內經濟表現有望逐步企穩並超出市場預期,主要企穩動力預計來自內需及地產等領域,這將有望沖抵出口端潛在的下行壓力。維持滬深300指數全年盈利增速0.7%和年末目標4500點。

大小市值風格受經濟表現和流動性變化影響。往往在經濟上行或是流動性收緊的環境中,大市值風格容易跑贏小市值,而在流動性充裕且經濟增速下行的環境中,小市值股票易展現出較強的收益特徵。考慮到四季度經濟企穩和貨幣政策整體空間受限,我們預計小市值股票較難跑贏大市值股票。相較當前國債收益率水準,A股市場中的高股息行業吸引力正在持續提升,同時保交樓等維穩政策帶動之下,房地產竣工數據有望逐步好轉,並帶動地產鏈消費的恢復。此外經濟企穩預期之下,對經濟表現較為敏感的可選消費領域也有望出現業績增速的邊際改善,其中尤其關注估值相對有優勢的家電、消費電子、傢俱和傳媒行業。風險提示:美聯儲激進加息、地緣政治進一步升級、能源危機加劇、全球經濟超預期衰退、大盤下行風險、國內經濟增長不及預期等。

// 山西證券:靜候生機 //

全球經濟的主旋律:分化與通脹。展望四季度,物價過快上行仍將是世界經濟的“公敵”,同時,逆全球化趨勢使得各國政府協作阻礙重重,大概率還是各掃門前雪,因此最終也將“悲喜並不相通”。美國經濟韌性相對較強,但其餘國家似乎難逃強美元“收割”,全球不確定性風險仍然居於高位。

關鍵引數:美聯儲加息。近日出現的多國匯率快速走貶、全球經濟增速預期下調,背後的核心變數依然是美聯儲加息。往後看,我們認為美聯儲2022Q4將維持強加息,一是加的起,二是管理預期。首先,從就業及景氣指標看美國經濟仍具韌性,四季度談衰退為時尚早。其次,通脹數據較頑固,在11月中期選舉之前,讓民眾看到美聯儲對於控制通脹的決心比實際數據下行更加關鍵。此外,通過強加息控制市場的通脹預期能夠避免通脹“自我實現”,是為通脹降溫的核心所在。由此,美債收益率仍有抬升空間,10Y美債年內大概率會破“4”。匯率方面,歐洲經濟基本面相對較弱,加息加不過美聯儲,而日本仍然在堅持YCC政策保利率,短期難回頭,美元仍強。

全球經濟分化加劇,歐洲邊緣國及新興市場國家債務風險上行。歐元區在衰退之中或許會再度面臨供給收緊的問題,能源短缺將在四季度進一步暴露,疊加美元大幅升值進一步增加了歐洲的能源進口成本,除了使輸入型通脹加劇外,也會使得工業生產面臨更加嚴峻的約束,如若需求回落的幅度小於供給收縮的幅度,淨影響依然是供給不足。此外,難以放鬆的貨幣政策或許會再度推升歐洲邊緣國及新興市場國家的債務風險。

國內經濟:企穩回暖,預期改善。地產市場結構性轉型的趨勢不變,且是一個難以一蹴而就的事情,但供需差收縮之下有望帶來預期的邊際好轉。出口在全球經濟增速放緩的大環境中,下行的趨勢難以扭轉,但將視角由外需轉向海外供給後則無須過於悲觀,核心邏輯在於海外供給受阻之中的替代性機會能夠在一定程度上進行彌補。綜合而言,我們認為國內經濟可能將在四季度開始呈現企穩回暖跡象,並帶動市場預期的修復。

A股市場的主邏輯:宣洩與生機。7月以來,A股震盪下行,已回吐了一半漲幅,成交額占比、指數估值均位於歷史低點,開始逐步凸顯出配置性價比優勢。往後看,海外不確定性及加息預期的反復仍然可能再度衝擊市場情緒,但綜合而言,經過Q3悲觀預期的集中宣洩,隨著四季度國內經濟基本面驗證回暖跡象,A股的佈局窗口正在開啟,結構轉型中有望延續高景氣邏輯的賽道+基本面修復彈性較大的行業有望收穫較優表現。

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