- 哈雷看起來越來越像是「疫情受益股」；
- 哈雷所在行業的整體收益似乎都將下降；
- 以9倍的市盈率計算，哈雷似乎很便宜，但仍然昂貴。
Investing.com - 知名摩托車品牌商哈雷戴維森（Harley Davidson）(NYSE:HOG)的價值一般來自四個領域：
1、核心摩托車業務；
2、哈雷戴維森金融服務公司；
3、服裝部門；
4、Livewire電動摩托車部門。
簡單地將哈雷業務分為四大板塊以後，就可以輕易看到我之所以要看空該股的理由——四大業務全部面臨壓力。
首先，重型機車的銷量幾乎都出現了下滑，這也是哈雷核心摩托車業務市盈率只有6-8倍左右的核心原因。其次，哈雷的融資利潤已經在下降，在利率和信貸損失雙雙上升的情況下，還面臨進一步的風險。而且，在新冠疫情推動了一波銷售飆升以後，各類服裝製造商也都在苦苦掙扎。與此同時，Livewire也正在通過和SPAC項目AEA-Bridges Impact Corp. (NYSE:IMPX)合併，來實現上市，但是合併後的估值表明了潛在的下行趨勢。而除此之外，有些觀點認為Livewire大大擴大了其摩托車市場的總體定位，這對哈雷公司整體而言是有利的，但是這一觀點是值得商榷的。
不過，在某種程度上，市場已經消化了上訴的這些壓力。哈雷目前的股價約為今年預期每股收益的9倍，但是，需要注意的是，和大多數面臨類似挑戰的公司相比，這仍然是較高的估值。技術方面看，該股也正處於頂部，該股後市似乎仍有下行空間。
哈雷目前的構成業務似乎仍有一些可取之處，例如，哈雷是全球知名的摩托車品牌，具有核心品牌效應，尤其是其「Cruisers」系列，一直佔據著主要的市場份額。而去年2月，哈雷宣佈了其「Hardwire」的五年計劃，繼「Rewire」以後，再次順利度過了2020年。公司預計將會削減成本，並專注於更少、更受歡迎的車型，以提高利潤率。在摩托車領域（包括服裝、零件、配件等），哈雷預計2025年的營業利潤率為15%，高於2018年的8.5%。
與此同時，Livewire正在影響該公司仍然低廉的市盈率。該公司預計今年的運營虧損為1.11億美元，對哈雷的綜合稅後每股收益造成0.57美元的打擊。儘管沒有盈利，但這項業務具有真正的價值——SPAC的合併目前對Livewire的估值約為16億美元。哈雷將擁有合併後公司74%的股份。
但是，需要注意到的是，考慮到Livewire所持股份的價值(每股約9美元)，那麼，摩托和融資業務的傳統市盈率可能還不到7倍。而由於後疫情時代，人們恢復正常生活習慣，且宏觀經濟條件不理想，哈雷的盈利能力有可能會出現急劇、顯著的逆轉。
疫情前，摩托車行業就已經陷入了困境。
長期以來，哈雷一直是「嬰兒潮」一代間的熱門品牌，但這些騎手已經老去，這一代人最年輕的人也已經56歲了。雖然疫情讓公司獲得了喘息的機會，定價走強，提振了長期受到擠壓的利潤率。
哈雷今年還計劃從經銷商那裏獲得更多利潤。而現在，在更為正常的環境中，定價會回到過去的趨勢，來自經銷商利潤的提振不會重現，而且可能不得不逆轉。
事實上，在通脹環境下，哈雷的利潤率甚至可能回到疫情前的水準以下。公司的成本正在上升，但強勢的美元威脅著它的競爭力。而且，另一方面，由於日元大幅貶值，日本競爭對手將能夠像過去一樣，在價格上展開激烈競爭。
再來看，哈雷的金融業務也面臨風險。
哈雷預計今年利潤將下降20-25%。但即便如此，這些利潤仍遠高於歷史平均水準。在這方面，如果經濟形勢轉差，哈雷很可能會再次遭遇挫折。
而且，一般來說，在過去的12個月裏，美股SPAC的合併表現非常糟糕，目前沒有證據表明Livewire會有所不同。
最糟糕的是，技術面看起來令人擔憂，低成交量反彈顯然在42美元附近遇到了強勁阻力。所以，雖然這只股票看起來很便宜，但僅憑這一點是不夠的，哈雷似乎還有進一步下行空間。
信息披露：在撰寫本文時，作者未持有哈雷股票頭寸，但是他可能會在本週開始做空哈雷。
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（翻譯：李善文）