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高盛:高通脹時期哪種投資組合比“60/40”更適用?

作者 Wind資訊 市场概况2022年8月4日 08:08
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高盛:高通脹時期哪種投資組合比“60/40”更適用?
作者 Wind資訊   |  2022年8月4日 08:08
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伴隨通脹持續飆升,久經考驗的“60/40”投資組合經歷了自二戰以來最糟糕的開年表現。高盛策略師認為,在高通脹環境下,有必要在投資組合中納入實物資產,以降低風險。

根據高盛研究部的數據,標普500指數成分股(60%)與10年期美國國債(40%)構成的“60/40”投資組合在2022年上半年下跌了約20%,為有記錄以來最大的開年跌幅。

高盛投資組合策略資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示,今年年初,幾乎所有資產都處於危險境地,股票和債券的估值徘徊在一個世紀以來的高位附近。

高盛在最近發佈的一份報告中指出,數十年的溫和通脹讓各國央行得以降低利率,設法熨平商業週期,這反過來推高了從股票到房屋等資產的價格。“事實上,在新冠疫情危機發生前的10年裏,一個簡單的美國‘60/40’投資組合經風險調整後的回報率是其長期平均水準的三倍。”

然而,進入2022年,“60/40”這一傳統投資組合受到打擊。高盛稱,隨著消費者價格和工資加速上漲,美聯儲等央行競相調轉政策方向,導致實際收益率創下有史以來最大漲幅之一。股票投資者越來越擔心,決策者試圖控制飆升的通脹的措施將導致經濟增長放緩,可能會使美國等大型經濟體陷入衰退。事實上,隨著通脹預期下降,投資者的擔憂最近已經從通脹轉向經濟衰退。不過,Mueller-Glissmann認為,現在就淡化通脹風險可能為時過早,至少中期內是這樣。

通脹上升令債券承壓,貨幣政策收緊亦是如此。同時,這也意味著經濟增長減弱,這會對股市構成逆風,股票估值也會因利率上升而受到影響。Mueller-Glissmann說:“不管估值如何,這種背景對於‘60/40’投資組合來說十分不利。”

Mueller-Glissmann認為,只要通脹仍在上升,央行收緊政策拖累經濟增長,“60/40”投資組合的前景就可能不會立馬改善。他說:“在一個同時存在經濟增長風險和通脹風險的環境中,比如滯脹,‘60/40’投資組合是脆弱的,從某種程度上來說並不完善。”

高盛表示,在一個通脹率高於過去2、30年水準的週期中,實物資產可能更為重要。“住宅地產之類的資產可以產生跑贏通脹率的利潤。當消費者價格和大宗商品價格迅速攀升時,貴金屬、乃至藝術品和老爺車都有助於保護購買力。”

高盛稱,長期來看,帶有黃金和房地產等實物資產的投資組合的表現要好於“60/40”。Mueller-Glissmann說,在這種情況下,二戰以來的最佳戰略資產配置更接近於三分之一的股票、三分之一的債券和三分之一的實物資產。

Mueller-Glissmann說:“我認為,那是比‘60/40’更好的起點……由於脫碳、去全球化和對抗收入不平等,結構性通脹壓力可能會上升。”他指出,也有一些股票可能具有實物資產的特徵,比如那些擁有定價權和現金流增長速度能夠超過通脹的公司。

投資者也可以考慮抗通脹的資產。Mueller-Glissmann表示:“自動化就是一個例子,如果你發現因通脹上升而受益於結構性增長的商業模式的話。”

高盛分析發現,在高通脹時期,由權重大致相等的房地產、基礎設施、黃金和大宗商品指數構成的投資組合(各占25%左右)經風險調整後的表現最佳。美國通脹保值債券(TIPS)是一種更具防禦性的實物資產,可以幫助降低週期性風險,同時提供通脹保護。

展望未來,Mueller-Glissmann表示,積極的投資組合管理、另類資產(如私募股權,但也可能包括對沖基金)的配置以及降低風險的新策略(如期權對沖)在多資產投資中將變得更加重要。

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