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奈飛怎麼了?Q2財報帶來的問題比答案更多!

作者 Vincent Martin股市2022年7月22日 16:55
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奈飛怎麼了?Q2財報帶來的問題比答案更多!
作者 Vincent Martin   |  2022年7月22日 16:55
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Investing.com - 市場對於流媒體巨頭奈飛公司 (NASDAQ:NFLX)最新季度的收益報告似乎非常滿意。在公司發佈財報後的週三盤中交易中,該股上漲了7.4%,週四再次上漲3.43%。

當然,奈飛的股價可能是出現了典型的技術性反彈,畢竟在這份財報發佈前,該股剛剛從52周高點暴跌了71%,市值蒸發了2000多億美元。

而就財報而言,奈飛這個季度的表現只能說是好壞參半:奈飛的二季度訂閱用戶數量明顯好於預期,但是公司仍然在該季度流失了100萬的付費用戶。與此同時,公司的營收和收益雖然超出了華爾街的預期,但是三季度的前景卻有明顯低於市場的普遍預期。

也就是說,奈飛的這份二季度財報,並沒有解決長期以來,市場中的多空辯論,反而讓投資者更加清楚地看到——公司的狀況,在未來很長一段時間裡,可能都將會持續混亂,還有太多的問題亟需解決。

問題一:收益 vs 自由現金流

4月底,我們強調過奈飛的收益和自由現金流之間的差距。簡單來說就是,在盈利方面,奈飛的內容支出需要在數年時間裡,才能看到回報;但是,而在現金流上,內容的支出費用又立刻會出現在其負債表上。

而眼下,正如奈飛自己在二季度財報中指出的那樣,一直以來,內容支出都超過攤銷成本。

(奈飛內容支出和自由現金流比率圖)
(奈飛內容支出和自由現金流比率圖)

上半年的業績圖顯示,今年的攤銷內容費用將達到130億美元左右,而現金支出應該在170億美元左右。因此根據大約10億美元的自由現金流來看,奈飛現在的交易價格大約是90倍於其自身的自由現金流。但是,與此同時,奈飛的淨收益接近50億美元,這就意味著,對於奈飛來說,事實上,18倍左右的市盈率要合理得多。

需要注意的是,這不僅僅是一個會計問題。這裡有一個關鍵的、尚未得到解答的問題,那就是奈飛的內容價值還能保持多久?

如果奈飛每個季度都需要像《怪奇物語》這樣的熱門劇來維持訂閱用戶水平,那麼該公司或許更像是FCF估值模型。

(譯者註:FCF模型属于DCF模型中的一种,本质上都是将现金流以一定的风险折现率r折现到选定时间,以此来计算当时的公司估值。)

而另一方面,如果內容創作在未來三到五年都可以為訂閱用戶提供價值,那麼現在的支出將在2025-2027年也獲得回報。在這種情況下,收益則更能準確地反應企業的實際經濟狀況。

眼下我們還無法準確判斷奈飛是哪一種情況。但是,二季度的財報過後,答案已經昭然若揭。奈飛的管理層在二季度的電話會議上表示,內容支出將會在未來幾年時間裡趨於平穩。考慮到2015年-2022年期間,內容支出增加了兩倍之多,這顯然是一個巨大的變化。

如果奈飛真的可以控制支出,同時還可以增加訂閱用戶,那這隻個股現在當然顯得很便宜。不過,如果該公司需要越來越多的新內容來滿足用戶的需求,那麼在接下來的幾年時間裡,公司就會面臨更多的用戶流失,並導致該股的股價大幅下挫。

問題二:奈飛的廣告版本能否盈利?

在一季度財報公佈後,奈飛表示,公司正在考慮推出一個廣告版本,而本月早些時候,該公司宣佈和微軟合作提供這項服務。

當二季度財報發佈時,我們似乎沒有獲得這方面更多的答案,仍然有很多問題待解。我們只知道,這個廣告版本可能會在明年年初推出。奈飛公司的CPO Greg Peters表示,潛在的廣告商對此的反應相當熱烈,可能會為公司起到推動作用。

一個供各位投資者參考的例子是,迪士尼在其2019財年,收穫了大約70億美元的廣告收入。而奈飛的用戶基數更大,停留時間也更長,2019年的數據是每用戶平均每天停留2個小時。也就是說,粗略地計算來看,奈飛的廣告收入可能會達到100億美元,或者更多。

當然,現在的問題是,廣告的收入會不會對訂閱收入造成影響?一些用戶的體驗會明顯下降。但是總體而言,我們認為整體影響應該是積極的,但是對收益的提振可能只會有幾十億美元左右。而和900億美元的市值相比,這顯然是微不足道的。

進一步而言,僅僅是因為知道了奈飛的廣告版本可能會在明年推出,就來預估該項目會給公司帶來多少收益,眼下還是為時尚早,就連公司的管理層,也不知道這一舉措會發揮什麼樣的作用。

問題三:經濟衰退下,消費者會如何選擇?

關於奈飛的廣告業務,還有一個問題需要考慮。即明年的經濟形勢究竟會是什麼樣子?而且,宏觀經濟還可能會影響訂閱收入。

在本次的電話會議中,奈飛的管理層被問及他們如何看待經濟衰退期間的需求問題。公司CFO Spencer Neumann表示,大多數娛樂產業對於經濟衰退都具備較強的彈性。

這當然有一定的道理,但是,奈飛的訂閱收入問題不在行業能否度過經濟衰退危機,而是在於消費者是否願意同時為三家流媒體平台付費,以及奈飛能否從中脫穎而出?

另一個問題是,經濟疲軟還會導致更多用戶採用廣告版本,這反過來還會影響公司明年及未來的收入和利潤。而且,基於廣告的產品不太可能會立即實現全面的盈利。

又一次,奈飛把問題留給了投資者去猜。

總結:保持耐心

奈飛給投資者留下了很多問題,這其中也存在很多風險。

或許奈飛的股價眼下是便宜的,看好其廣告收入會推動盈利增長,而內容支出的減少會導致現金流的大幅增加。但是,考慮到自由現金流仍然有限,以及宏觀經濟的一些負面影響,一個理性的投資者可能會將該股視為拋售對象。

就我個人而言,我傾向於現階段看空該股。

首先,奈飛在其最賺錢的地區,用戶增長放緩,美國和歐洲地區的付費會員人數加起來僅增長了2.5%。

其次,如果自由現金流可以維持其內容上的支出,那麼自由現金流有望改善,但是這是一個很不確定的事情,奈飛現在的自由現金流仍然是今年FCF估值的90倍左右。

最後,在一個本身波動性很高的市場裡,你不知道何時會出現更低價。

要解決這些問題仍然需要時間,我建議保持耐心。

免責聲明:本文作者不持有任何奈飛股票。

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(翻譯:李善文)

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