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通脹週報:兩個小遊戲幫你理解美聯儲現在正在做的事情!

作者 Michael Ashton市场概况2022年7月6日 09:09
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通脹週報:兩個小遊戲幫你理解美聯儲現在正在做的事情!
作者 Michael Ashton   |  2022年7月6日 09:09
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Investing.com - 美聯儲主席鮑威爾上周前往葡萄牙辛特拉,參加了歐洲央行論壇,併發表講話。工作做得不怎麼樣,旅遊預算倒是挺高。

鮑威爾在這場論壇上講話稱,「我們曾經生活在一個通脹很低的世界裏,但是現在我們可以更清楚地瞭解到通脹的真正問題。」

如果鮑威爾所謂的「我們」指的是「美聯儲」的話,那麼他是對的——顯然,美聯儲和其他主要央行的負責人根本不知道通脹是什麼!他如此坦誠地承認了自己的困惑,這多少有點令人驚豔,畢竟我們以前總是強調投資者和消費者應該對美聯儲有信心,這是遊戲的關鍵。

然而,主席先生現在應該挺沾沾自喜的。過去一周,通脹似乎已經放緩,十年期通脹互換合約累計下跌了18個基點,兩年期則下跌了40個基點,未來一年的通脹曲線顯示,投資者似乎認為通脹會在一年後成為過去式——完全沒有證據證明這一點!除了汽油價格出現了溫和的下滑和原材料價格出現疲軟以外。

(SPORT及1年通脹預期)
(SPORT及1年通脹預期)

1年期通脹互換合約已經從5.15%降至了4.55%,在通脹中值仍在上行的情況下,這似乎顯得很溫和,但是,投資者需要考慮到通脹中的短期交易行為,未來1年的通脹預期為2.75%,隨後,曲線會在2.25%左右持平。也就是說,市場定價表明,美聯儲將會堅決壓低通脹,即使鮑威爾口是心非地說,他不知道後市通脹會怎麼運行。

而且,如果這些曲線就是對消費者通脹預期的合理解讀,而通脹本身正在以某種方式錨定與通脹預期之上,那麼我們將是幸運的——雖然駕駛員不知道自己在幹嘛,而顯然這架飛機將會輕輕地俯衝到跑到上。

為了幫助讀者理解美聯儲現在正在做的事情,我們不妨來玩兩個遊戲。

先來看拔河遊戲理論。

拔河的人們可能都有這樣的經驗——在兩種情況下拔河的繩子會處於中間點不移動——其一是,拔河的雙方覺得這場拉鋸戰毫無意義,因而沒有人去拉繩子,其二是,兩邊的力量都非常強,因此兩兩抵消。我的猜測是,眼下有兩個實力相當的陣營,他們兩兩抵消了彼此的力量,突然取得了平衡。

也就是說,其中一方認為,從今年到2023年,通脹率可能會下降,但不會接近美聯儲的目標。而另一方則認為,我們要麼現在處於衰退,要麼在明年的某個時刻處於衰退,但這無法讓通脹迅速回落到正常水準,反而可能出現通縮的情況。而且,認為經濟會衰退的人,近期得到了大量的數據支撐,房屋銷售突然放緩,製造業和消費者信心疲軟,週五亞特蘭大聯儲的GDP工具甚至預測美國的二季度GDP預期為-2.1%。

(亞特蘭大聯儲的GDP預測數據)
(亞特蘭大聯儲的GDP預測數據)

現在,我的觀點是,通脹仍將令人不安地持續,而當能源價格快速上漲,同時利率不斷上升時,經濟衰退幾乎是肯定的。我要怎樣才能同時持有以上這兩種觀點呢?

首先,真正瞭解通脹的人可能都知道,經濟增長和通脹並不是總是緊緊聯繫在一起的。我知道,人們認為過度的增長會導致通脹,我們在課堂上學到的模式也都是這麼設置的。但是,從1970年開始的數據已經顯示,在所有緩慢或者負增長中,平均的核心通脹率事實上為3.5%。

(GDP和核心CPI對比)
(GDP和核心CPI對比)

接下來,我們來玩另一個遊戲,叫作「如果你不知道它是如何工作的,你該怎麼辦?」

假設你面前是一臺又大又複雜的機器,但是它只有2-3個控制開關,你肯定不知道它是怎麼與錫林的,但是機器運行得非常快,好像已經過熱了,你需要把它停下來。

那麼,如果你真的不知道它是如何工作的,那麼隨意做一些事情,可能會讓情況變得更糟糕,也有可能變得更好,但是你完全不做任何事,它一定會過熱!

此時,正確的做法或許應該是,去問問那些知道該怎麼做的人。但假設你找不到了這樣一個人,另一個合理的嘗試應該是,你先評估效果,如果有一個錶盤,你應該根據情況來判斷它向左還是向右轉一點比較好,你不應該一下子猛烈地讓錶盤的數字轉向一邊。

而以上這個遊戲,就是美聯儲現在正在做的事情!

我稍早前指出,美聯儲眼下的貨幣政策事實上是實驗性的,因為美聯儲從來沒有試圖單靠利率來抑制任何熾熱的通脹。在我看來,政策制定者選擇了,在一條未知的道路上蒙著眼睛駕駛,這很瘋狂!而且我不認為美聯儲的人真的不知道這個事實,他們可能會說「我們不了解通脹」,這樣他們過去的錯誤(比如說強調通脹是暫時的)就不會顯得那麼過分,而且還可以顯得他們似乎很有信心。

如果真的是這樣,過去幾周的「試驗」,會讓他們得出什麼樣的結論呢?

鑒於風險市場資產大幅下挫,經濟增長本身也在放緩,通脹預期表明通脹似乎已經得到初步控制。那麼央行行長們可能會得出這樣的結論:這些跡象表明,抗擊通脹的戰役正在接近尾聲,因此他們可以放慢腳步了,可以放慢收緊貨幣政策的步伐。

哈!那他們就是錯誤的!對抗通脹的戰鬥遠遠沒有結束!

當然了,如果他們一定會出錯,那麼慢慢出錯總比一腳油門墜崖來得好!

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(翻譯:李善文)

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