Investing.com - 最近華爾街最引人注目的，莫過於特斯拉CEO馬斯克對推特Twitter Inc (NYSE:TWTR)的收購案。
這筆交易的戲劇性故事始於4月初，當時馬斯克出人意料地披露了自己持有該公司9%股份的消息。從那以後，這一消息就是華爾街媒體爭相報導的事件。而這一話題也迅速在華盛頓引發了關注，美國政客擔心，推特作為輿論平臺，被私人擁有是一件危險的事情；而且，他們還擔心，如果馬斯克恢復了前美國總統特朗普在該平臺的帳戶，這一事件甚至可能會影響2024年的總統競選。
無論如何，這筆高達440億美元的收購案不僅僅製造了轟動效應，還為特斯拉Tesla Inc (NASDAQ:TSLA)的股價帶來了負面影響，股價表現透露，市場對該筆交易抱有懷疑。
一個簡單的公式
通常來說，假設一家公司宣佈以每股100美元的現金價格來收購另一家公司，被收購公司的現價可能是70美元，但是，因為前景存在風險，所以這家被收購公司的價格不會直接漲到100美元。
而更多的情況下，這筆交易可能不會通過董事會的審查，而在推特這個案例中，即使董事會已經同意了，股東也有權投票否決這筆交易，而即使股東通過了，反壟斷機構也會在後期加入，對其進行阻撓。例如，英偉達此前和ARM的合併計畫就遭到了美國聯邦貿易委員會和其他監管機構的質疑，兩家公司的合併計畫只好作罷。
回到上面的那個例子，假設被收購公司在100美元的收購價背景下，最終漲至了95美元的位置，那麼我們根據這個價格，可以計算出市場預期的交易成功率：首先我們忽視交易的時間成本，然後假設萬一交易失敗，被收購公司的價格回落至70美元的原始價格，那麼公式是，原始價格和當前價格之間的差值（95美元-70美元=25美元），這個結果再除以原始價格和提供的補償之間的差價（也就是，100美元-70美元=30美元），結論是這兩只之除，即25美元/30美元，也就是說，這個收購案的成功幾率在83.3%左右。
一些不確定性
以上這個簡單的模型可以為馬斯克收購推特的成功幾率提供一個框架，馬斯克計畫以54.20美元現金來收購推特。
不過在這個過程中，有一些變化的部分，仍然需要加以考慮。馬斯克上周突然宣佈，其對該網站的虛假帳戶進行了分析，計畫“暫停”交易。這引發了人們的猜想，認為他想要通過這個手段來促使收購案以更低的價格成交。也就是說，這個價格不是固定的，投資者不能將54.2美元視為確認的上漲空間。
馬斯克完全有可能提供一個更低的報價，雖然他威脅稱，如果推特的董事會不答應，他會放棄收購推特。但是，法律上來將，馬斯克是不可以終止這個收購案的，雖然有媒體稱他可以支付10億美元後放棄收購，但是這個說法是站不住腳的，只有在發生了不可抗力因素（MAE）的情況下，他才可以終止收購案，在未發生MAE的前提下，推特可以起訴馬斯克，脅迫他完成這項交易案。
當然，推特不會想要跟馬斯克把關系搞得這麼僵，尤其是在當前政治環境下，如果推特“綽綽逼人”，有可能會被保守派人士視為是其政治偏激態度的進一步證據。
一個可能的情況是，馬斯克把價格壓到44.2美元，然後推特接受了這個提議。
一個下行風險
推特董事會最終可能會接受馬斯克更低報價的另一個原因是，如果這筆收購案沒有成功，也沒有其他競標者出現，那麼推特的股價可能會出現大幅下挫。
我們假設，馬斯克最終沒有收購推特，而推特也可以拿到10億美元的補償金，但是這僅僅是每股1美元左右的價格，而且，市場對於推特的收購估值也會發生改變。
根據上面的簡單模型計算就可以發現，如果沒有馬斯克，推特的股價將跌至要約收購以前的價格，推特4月13日的股價為45.85美元，其在4月1日的股價僅為39.31美元，也就是說馬斯克的收購消息，推動推特股價飆升了27%。
還需要注意的是，這期間，納斯達克100指數和其他大型社交媒體的股價一直在下跌，僅有FB和Pinterest的股價表現尚可，但是FB是因為此前已經暴跌過，而Pinterest則是因為4月發佈了強勁的收益報告。反觀推特，該股一季度的財報好壞參半，營收增長低於預期。同時，蘋果的隱私政策變化繼續對其線上廣告業務施加壓力。
也就是說，如果馬斯克沒有收購推特，那麼推特的股價可能會跌至30美元以下，發展軌跡會和廣大科技公司，尤其是線上廣告業務公司的股價走勢相呼應。考慮到這些，推特的股價在馬斯克決定終止收購後下跌25-30%也並不奇怪，也就意味著，推特的價值預計在27-29美元之間。
成功率很低
對於投資者來說，無論是上行還是下行，目前都僅僅停留在預期階段。而且，從任何角度來看，尤其是市場價格方面，這筆交易達成的可能性事實上很低。
假設馬斯克拒絕重新談判，交易失敗，那麼推特的價格降至28美元，隱含可能性就在38%左右。而如果把最終該股的價格設定為49.20美元，那麼馬斯克支付54.20美元的可能性就只有50%，如果把收購價格設定在44.20美元，而下行價格設定為28美元，那麼成功率低於50%。投資者還可以繼續根據上面的公式來計算自己理想中的收購成功可能性。
但是，需要注意的是，這種假設的前提都是馬斯克把價格壓低到了45美元以下，或者推特本身的價格跌至25美元以下。事實上，這兩種可能性都是存在的。而且，即使我們做出大膽的假設，比如把修改後的報價設定在42美元，而股價下跌至24美元左右，那麼交易成功的概率也僅有75%左右。
總而言之，目前的市場對馬斯克對推特的收購持有高度懷疑的態度，如果相信這筆交易，投資者可以在38美元左右的價格長期持有該股，但是無論如何，投資者目前應該明白——推特現在應該被看空。
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（翻譯：李善文）