CCR第二季度獲利大幅成長，新特許經營業務貢獻顯著

巴西基礎設施公司CCR公布，受惠於新特許經營業務加入、交通流量提升及營運效率改善，第二季度獲利大幅增長。合併淨利潤年增57.5%，調整後淨利潤更攀升67%。EBITDA增長30%至24億巴西雷亞爾（BRL），其中四項新特許經營業務於本季貢獻了3.7億BRL。該公司股價近期交投變動不大，報$14.64，較前收盤價$14.60上漲0.27%。

重點摘要

• CCR的EBITDA、淨利潤及調整後淨利潤均錄得強勁的年增長。
• 新獲得的Fernão Dias特許經營項目（又稱Minas_SP）開始貢獻業績，預計將成為重要增長動力。
• 營運效率持續改善，營運支出現金對淨收入比率降至34%。
• 收費公路及城市軌道交通資產的交通流量趨勢均呈正面。
• 管理層表示，資本支出進度符合計劃，且低於政府對新特許經營項目的研究估算。

公司業績

CCR第二季度業績充分體現了其資產組合重新定位策略的成效。公司表示，正通過整合新資產、強化運營紀律及加大技術投資，全面提升收費公路及城市交通業務的回報率。EBITDA利潤率擴大4.7個百分點，反映出資產組合結構優化及執行力提升的成果。

收費公路業務的等效車輛增長率達3.8%，若剔除RioSP自由通行（Free Flow）效應則為2.3%。RioSP本身增長5.7%，商用車增長2.8%，乘用車增長5.2%。ViaLagos和ViaSul等旅遊導向資產亦呈現復甦態勢。

軌道交通方面，客運量年增1.8%。管理層指出，5號線與9號線的整合、Varginha站的開通以及輔助收入的增長是主要支撐因素。公司亦表示，城市交通平台的商業活動正持續改善。

財務亮點

• 合併EBITDA：24億BRL，年增30%。
• 合併淨利潤：年增57.5%。
• 調整後淨利潤：年增67%。
• EBITDA利潤率：較去年同期提升4.7個百分點。
• 收費公路EBITDA：20億BRL，調整後EBITDA利潤率提升1.6個百分點。
• 軌道交通EBITDA：6.96億BRL，調整後EBITDA利潤率上升5.4個百分點至64%。
• 營運支出現金對淨收入比率：34%，年減3.7個百分點。
• 資本支出：年增13%，符合執行計劃。
• 收購Minas_SP所產生的購買利益：7.5億BRL，屬非現金項目。

業績與預測比較

由於公司未提供每股盈利或收入的預測，亦無分析師共識數據，因此無法進行直接的業績對比計算。儘管如此，已公布的數據顯示本季表現強勁。EBITDA增長30%，淨利潤增長57.5%，調整後淨利潤增長67%，遠超持平或溫和增長的預期。

與公司近期的營運趨勢相比，本季業績同樣表現出色。CCR表示，本季業績反映了公司策略的嚴格執行，新特許經營業務已開始作出實質性貢獻。7.5億BRL的購買利益亦提振了已報告利潤，但該項目屬非現金性質，並不計入持續性營運業績。

市場反應

該股報$14.64，較前收盤價$14.60上漲0.27%，每股漲幅約$0.04。漲幅溫和，顯示投資者認為業績穩健，但不足以在當日交易中引發大幅重估。

目前股價亦高於52週區間$12.96至$13.46的上限，顯示市場已將股價推升至近期區間之上。由於未提供成交量數據，無法評估此次上漲是否伴隨異常龐大的交易量。

展望與業績指引

管理層表示，2026年全年的營運支出現金對調整後淨收入比率預計將穩定在34%至35%左右。公司此前預期該比率更接近35%，但目前認為仍有進一步提升效率的空間。管理層亦指出，部分成本已推遲至下半年執行，這可能使年內下半年的費用趨於正常化。

資本支出執行進度保持正軌，公司表示支出水平與實物執行計劃基本吻合。CCR亦預計，新獲得的Fernão Dias特許經營項目將在未來數季成為EBITDA的重要貢獻來源。該資產的運營表現較MEF基準高出7%，管理層表示其第五年EBITDA有望達到約9億BRL，利潤率將從第一年的45%提升至第五年的75%。

除新特許經營項目外，CCR表示預計下半年將在Minas_SP、SPVias及Autoban的附加條款談判方面取得進展，並將推進RioSP擴建、ViaSul雙線化及城市交通4號線延伸工程。

管理層評論

首席執行官Miguel Setas表示：「從營運業績及公司整體表現來看，本季度表現非常穩健。」他指出，公司按照此前向市場所作的承諾執行策略，體現了管理層對業績交付的高度重視。

Setas亦將Fernão Dias特許經營項目定位為「公司資產組合的結構性資產」，表示該項目將從本季度起開始影響業績，並在未來持續發揮作用。此番言論凸顯了新資產在CCR增長計劃中的重要地位。

首席財務官Rodrigo Araújo表示：「在EBITDA方面，我們錄得30%的增長，達到24億BRL，主要由新特許經營業務所驅動。」他補充說，公司的資產組合重新定位帶動了利潤率擴大4.7個百分點。

Araújo亦指出，CCR正積極追求達到國際標桿水平的效率目標。他表示，公司希望在持續尋找新效率機會的同時，不斷優化資本結構及監管債務狀況。

風險與挑戰

• 本季部分獲利增長來自7.5億BRL的購買利益，該項目並非持續性現金收入。
• 管理層預計下半年部分成本將趨於正常化，可能對利潤率造成壓力。
• 由於收購活動，總債務有所增加，槓桿水平仍將是投資者關注的焦點。
• 交通平台資產的撤資時間表仍不確定，取決於市場狀況。
• 附加條款及費率調整的監管審批需要時間，可能延遲價值實現。

問答環節

分析師主要就三大議題提問：交通平台資產撤資、附加條款談判及近期Régis Bittencourt公路拍賣。關於撤資問題，管理層表示正積極推進聖保羅、巴伊亞及里約熱內盧城市交通資產的去風險化議程，但時間表將取決於市場狀況及價值最大化目標。

關於附加條款，公司表示預計在2026年下半年就Minas_SP、SPVias及Autoban取得進展。管理層亦重點介紹了4號線延伸工程，涵蓋4公里工程量、兩個車站及ETCS信號系統。

就Régis Bittencourt拍賣一事，管理層表示CCR保持了嚴格的投資紀律，未有出現超額競價。Setas表示，公司的初始出價反映了對資產吸引力的不同判斷，以Régis項目12%的出價與Fernão Dias項目17%的出價作比較，說明本次結果印證了CCR注重價值保全而非激進擴張的策略取向。

分析師亦就Minas_SP的資本支出及回報率詳情進行追問。管理層表示，該特許經營項目的資本支出較MEF估算低20%，需求高於政府基準，且在80%槓桿率下實際內部回報率達20%。公司表示，上述特點使該特許經營項目在風險調整基礎上具有相當吸引力。

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