過去幾年，筆者一直在留意為生命科學公司提供雲端服務的Veeva Systems (NYSE:VEEV)。其增速和寬闊的護城河令筆者印象深刻，但股票似乎總是太貴。
兩年前，筆者曾稱Veeva是「雲端運算領域最佳的長期投資之一」，但其約100倍的預測市盈率讓筆者卻步。Veeva的股價在過去兩年升超過200%，目前的預期市盈率仍超過100倍。在中美貿易戰升級和新型肺炎疫情蔓延期間，Veeva股價急升，最近更升至每股270美元以上的歷史高位。
當Veeva的股價回落到250多美元時，筆者終於出手買入這隻股票。以下是說服我買入的三個主要原因。
1.業務能抵抗宏觀利淡因素 Veeva聯合創辦人兼行政總裁Peter Gassner是Salesforce的前高級技術副總裁，他看到建立一個由Salesforce服務提供動力的專門生命科學平台的商機。
Veeva的服務協助生命科學公司管理客戶關係，追蹤臨床試驗和行業法規，並分析他們的數據。公司在這個縫隙市場早著先機，服務的客戶愈來愈多，目前已接近900間，其中包括製藥巨企阿斯利康(AstraZeneca)和默克(Merck)。
這些藥廠之間的競爭推動了Veeva的長期增長，而且Veeva目前尚未遇到任何構成威脅的勁敵。因此，公司並未受到近期貿易戰爭、關稅和新型肺炎疫情等不利因素的影響。經濟衰退亦不太可能令藥廠放棄使用的Veeva的服務。
2.增長率穩如泰山 不論是按通用會計準則(GAAP)還是非通用（經調整）會計準則(non-GAAP)來計算，Veeva都持續錄得盈利，有別於許多其他高速增長的雲端服務公司。下表顯示Veeva在過去五年維持穩定增長的情況。
| 指標 | 2016年 增幅(YOY) | 2017年 增幅(YOY) | 2018年 增幅(YOY) | 2019年 增幅(YOY) | 2020年 增幅(YOY) |
| 收入 | 31% | 33% | 26% | 25% | 28% |
| 經調整純利 | 40% | 45% | 32% | 72% | 20% |
過去業績出色並不代表日後的業績亦同樣輝煌。不過，Veeva在5月底的業績報告中對2021財年（截至明年1月止）作出了非常明確的預測。公司預計收入將增長25%至26%，non-GAAP每股盈利將增長14%至16%。
Veeva相信，到2025財年，其年收入將達到30億美元，相比之下，公司2020財年的年收入僅為11億美元。倘若Veeva能在實現此長期目標的同時提高利潤率，那年度盈利增兩倍應不成問題。
3.利潤率持續擴張 Veeva的non-GAAP毛利率和經營溢利率每年都持續擴張：
| 非GAAP指標 | 2016年增長 | 2017年增長 | 2018年增長 | 2019年增長 | 2020年增長 |
| 毛利率 | 67.2% | 70.3% | 71.3% | 73.3% | 74.7% |
| 經營溢利率 | 26.5% | 29.4% | 30.9% | 35.6% | 37.3% |
Veeva的毛利率不斷上升，意味其擁有龐大的定價權。公司訂閱服務組合持續擴張，保留率持續超過100%（2020年為121%），意味著客戶仍留在其系統中，而且公司已實行新的交叉銷售策略。
Veeva並未就2021年的毛利率提供任何指引，但其預測的中值意味其經營溢利率將略降至36.4%。不過，Veeva將經營溢利率收縮歸因新型肺炎疫情對其新收購的Physicians World和Crossix造成暫時性影響，原因是兩者某程度上依賴面對面的會議和活動。
不過，當Veeva克服此短期阻力後，分析師預計其2022財年收入和non-GAAP盈利均將增長20%。
結語 筆者計劃在未來幾個月吸納更多Veeva股票。其估值很高，但由於增長强勁、護城河寬闊、利潤率持續擴張、長期目標進取，加上不受新型肺炎危機及其他宏觀挑戰影響，筆者相信投資者將繼續以溢價買入該股。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
