天工國際（00826）正加速“高質量”蛻變。
8月19日，天工國際公告稱天工精密（公司的全資附屬公司，作爲買方）訂立股權轉讓協議，其將向駿發收購天冠的全部股權，總代價爲人民幣2.76億元。
根據智通財經APP了解，天冠生産的主要産品之一是粉末冶金絲錐，一種新型的高端切削工具，目前年産量約爲500萬支。天工國際一直是天冠的若幹原材料的供應商，而粉末冶金絲錐爲其主要研發重心之一。所以，天工國際收購天冠，助其加速其深化高端切削工具領域的征程。
公告亦指出，收購天冠將使天工國際擴大産品範圍，並增加其在高端切削工具領域的市場份額。此外，爲配合該集團升級其産品的策略，轉讓事項將創造該集團與天冠之間的協同效應，將進一步促進公司業務及盈利能力的增長。
高端切削工具再落一子
衆所周知，天工國際是先進基礎材料高速鋼、模具鋼、精密切削工具及關鍵戰略材料钛合金的著名生産制造商，其在2020年的世界“SMR鋼鐵”排名中，已成功躍居全球第一位。此外，天工國際作爲國內首條規模化工模具鋼粉末冶金生産線的投産企業，一舉打破國外壟斷，高端産品放量將推動公司業績進入新的加速期。簡言之，公司依次開拓了切削工具、高速鋼、模具鋼和钛合金新材料業務，形成縱向一體化、橫向擴張同步發展的態勢，競爭壁壘持續鞏固。
事實上，在高毛利高端産品發展路線的帶領下，天工國際積極發力高端精密刀具，比如研發並推出高性能粉末絲錐和新型粉末高速鋼鑽頭産品。2022年3月底，天工國際宣布其首批TPM638粉末材料鑽頭正式下線，該批次粉末鑽頭涉及規格十余種，已正式發往多家客戶進行試用，並開始接受預訂。值得關注的是，測試結果顯示，該款粉末鑽頭整體切削性能對比進口品牌平均可上升2-3倍。
收購天冠，意味着天工國際在高端精密切削工具再落一子。
按工件加工表面形式分類，絲錐屬于內螺紋的加工工具,其精度在制造領域至關重要。包括汽車行業、模具行業、航空航天、能源行業及重工行業，屬于工業制造的精密加工工具。而與傳統絲錐相比，粉末冶金絲錐更加耐磨、抗裂性能更好、使用壽命更長，因此適用于高精密加工應用。近年來，由于粉末冶金絲錐的優異性能，其在制造業中的應用愈發廣泛。值得關注的是，高端粉末絲錐産品之前主要依賴進口，收購天冠之後，天工國際實現進口替代，實現高端刀具國産化，收獲國內市場的同時，擴大國際工業級市場、汽車行業、航空航天精密級行業的市場占比。
天工國際堅定發力高端精密刀具市場，與其需求提升及國內高端供給不足不無關系。
需求方面，東吳證券研報顯示，2020年9月以來，刀具、夾具的景氣度和規模指數正大幅回升，表明刀具、夾具行業的需求正穩步提高，有助于帶動高速鋼與切削工具的需求。而據普華有策數據顯示，發達國家高性能高速鋼應用比例達到30%以上，而我國高性能高速鋼的應用比例只有10%左右。在德國高速鋼車刀和銑刀占各自領域消費總量的40%左右，而我國高速鋼材質的車刀僅占10%，仍有較大提升空間。未來隨着處于低端市場的低合金高速鋼和普通高速鋼逐漸被淘汰，高端高速鋼的需求將會更大。
然而，目前國內對高端刀具的需求仍依賴進口。中國機床工具工業協會數據顯示，2019年我國刀具總消費額達到393億元，其中國産刀具年消費額約爲257億元，進口刀具約爲136億元。雖然國産刀具在總量上以2/3的市場份額占據我國刀具消費市場主導地位，但總體上以中低端産品爲主。而在136億元的進口刀具中，絕大部分是現代制造業所急需的高效刀具，可見我國切削刀具高端市場大多被進口品牌占據。
智通財經APP認爲，從新型粉末高速鋼鑽頭到粉末冶金絲錐，隨着天工國際在高端刀具市場的深入布局，必將全面推進進口刀具國産化的進程，而天工國際亦將攫取國産替代的巨大紅利，業績增長確定性高。
粉末冶金工藝爲本 縱向一體化優勢突出
工欲善其事，必先利其器。天工國際以粉末冶金工藝突破國外技術壟斷，打開高端市場，成爲國內刀具市場上唯一擁有從生産高端粉末材料到粉末刀具的全産業鏈企業，兼具稀缺性與成長性。
根據智通財經APP了解，就天工國際粉末冶金項目而言，最終可實現熱等靜壓、噴射成型和金屬粉末叁大産品形態，滿足不同場景需求。按噸毛利高低來排序，噸毛利最高的是熱等靜壓，其次是金屬粉末，最後是噴射成型。熱等靜壓主要用于高端高速鋼，噴射成型主要用于高端模具鋼。
産業升級和加工材料的機械性能提升後，高性能高速鋼等先進切削材料的需求不斷增長。粉末冶金高速鋼的性能優于普通高速鋼，而且在沖擊負荷大的切削加工場合可替代硬質合金。2019年，天工國際投資的首條工具鋼粉末冶金生産線（一期）投産，設計年産量達 2000噸，填補了國內供應空白，公司目前已經開展二期項目，預計二期投産後總産能達到5000噸。根據東吳證券研報測算，我國國內粉末冶金高速鋼的市場規模將超過20億元，加上目前全球已有的2萬噸以上粉末冶金高速鋼市場，則空間更大。
更爲重要的是，自上遊高速鋼生産擴展至下遊高速鋼切削工具，天工國際産業鏈縱向一體化發展模式已經打通。2020年，泰國切削工具産線投産，原料主要來自公司內部自産的高速鋼，進一步推動其産業鏈一體化進程。
資料顯示，天工國際的高性能粉末絲錐，全部使用自主自産的粉末高速鋼材料，已覆蓋市場常用絲錐牌號。據技術部提供的實驗數據，相同加工條件下，粉末材料TPMM3絲錐比普通材M3絲錐，在加工工效上顯著提高。
此外，以TPMM3爲材料制造的日標粉末螺尖絲錐、日標粉末螺旋槽絲錐，産品對標進口知名品牌，經切削試驗對比，壽命優于進口品牌，性價比優勢突出。
除TPMM3粉末材料之外，天工國際生産的TPM638（對標伯樂S590，埃赫曼ASP 2030），作爲更爲高端的粉末冶金材料，相比TPMM3耐磨性和抗回火性能更優。
簡言之，隨着天工國際粉末高速鋼材料的批量穩産，將帶動其刀具産品的轉型升級，打響天工高端切削工具産品世界品牌影響力。國産替代的黃金時代亦將正式拉開帷幕。
轉回到業績上來，針對粉末冶金業務，開源證券進行了不同銷量下的營收和毛利測算。假設熱等靜壓、金屬粉末和噴射成型的噸售價分別爲15萬元、6萬元、2.5萬元，噸毛利分別爲7.5萬元、3萬元、1.25萬元，按照天工國際兩期項目共5000噸的産能規劃，完全達産的理想狀態下假設熱等靜壓、金屬粉末和噴射成型銷量分別爲 5000噸、5000噸和5000噸，據此測算出總營收爲11.75億元，總毛利爲5.88億元，足見天工國際粉末冶金工藝帶來的業績增長彈性。更爲重要的是，從粉末材料到粉末刀具的全産業鏈布局，具備成本優勢，對盈利能力強勁助力可想而知。
總之，作爲持續成長的國際工模具鋼龍頭，天工國際是具備全球競爭力的優質標的。此次加碼高端刀具，強化其縱向一體化優勢。相信在粉末冶金極高的工藝壁壘下，公司能持續加寬高端精密刀具全産業鏈護城河，充分受益于國産替代提速。
