智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研究報告稱，首次覆蓋中國生物製藥(01177)，給予“推薦”評級。公司仿製藥產品集採風險出清，創新產品步入業績收穫期，預計2024-2026年公司收入分別爲317.30/369.61/411.59億元人民幣，同比+21/16/11%，歸母淨利潤分別爲25.83/31.29/36.26億元人民幣，同比+11/21/16%，對應PE分別爲19/15/13倍。
中國銀河證券主要觀點如下：
商業化能力突出的大型藥企龍頭，堅定創新戰略轉型。中國生物製藥是正大集團旗下公司之一，其核心下屬公司正大天晴、北京泰德等在腫瘤、肝病、外科/鎮痛、呼吸系統治療領域處於優勢地位，是國內少數幾家在肝病、腫瘤等領域商業化能力突出的大型藥企。2023年公司營業總收入263.76億元(同比-8.71%，若按照剔除正大青島收入口徑則同比+0.7%)，歸母淨利潤23.3億元(同比-8.32%)。從2018年創新藥核心產品安羅替尼上市開始，公司便確立了全面創新轉型的戰略，此後通過多種方式加速轉型，目前公司創新藥管線豐富，創新業務收入持續快速增長，成功從以仿製藥爲主的藥企轉型創新藥一線大廠。
自研+BD+海外平臺助力，創新轉型加速步入業績收穫期。2023年公司創新藥收入爲98.9億元，同比上升13.3%，佔比37.8%，上升4.3pct;研發總投入佔收入比重17.1%，其中創新藥投入佔84%，創新藥收入快速增長，研發投入持續擴張。截至2023年年報，公司創新藥管線內共有57款產品，未來三年(2024-2026年)內有望推出超過10款自研&BD創新藥產品。
自研方面，TQB2450(PD-L1單抗)已於2023年1月向CDE遞交上市申請，目前已納入優先審批。BD方面，近年來公司獲得了康方生物PD-1派安普利單抗、億一生物的長效粒細胞集落刺激因子(G-CSF)F-627、Inventiva的泛PPAR激動劑 lanifibranor、普萊醫藥的新型非抗生素類抗菌藥物PL-5等產品，持續豐富公司產品矩陣。4月8日，公司公告已與BI建立戰略合作，共同開發包括brigimadlin，zongertinib和BI 764532在內的多個處於臨牀階段的資產。另外，公司通過收購海外平臺，積極推動國際化進程，2021成立海外子公司invoX Pharma，併成功收購領先軟霧吸入平臺Softhale、開創性mRNA遞送平臺pHion，以及差異化雙特異性腫瘤研發平臺F-star。隨着海外子公司成果轉化，有望打開公司創新產品長期成長天花板。
集採風險基本出清，仿製藥收入規模穩中向上。2023年公司仿製藥收入爲163.1億元，同比下降5.72%，佔比62.2%。仿製藥業務是公司的基石板塊，2018年“4+7”中核心產品恩替卡韋分散片中標降價90%以上，使院端四十億以上銷售額下降爲個位數。此後，公司仍積極參與國家集採，目前3億以上仿製藥品種均已納入集採範圍，集採風險基本出清。另外，仿製藥品種中布地奈德霧化吸入混懸液第五批集採原研未中標，目前價格約爲原研的1/3，未來仍有望繼續放量;氟比洛芬凝膠貼膏、利馬前列素等爲北京泰德獨家產品，暫無集採壓力，仍有較大增長潛力;恩替卡韋分散片集中院外市場放量，未來將維持穩定向上。
風險提示
1.新藥研發進度不達預期的風險；2.大單品競爭降價風險；3.仿製藥進一步集採降價的風險；4.BD引進的項目可能不達預期致商譽及無形資產減值風險。