5月10日，寶業集團(02355-HK)發佈公告指，公司控股股東正在考慮一項潛在的私有化建議，倘該項交易達成，則可能在港股退市。
在該消息披露前的5月6日，寶業集團股價飙升20.83%，刷新了近三年新高。5月11日，寶業集團股價劇烈波動，早盤一度跌逾2%後探底回升，最後收漲1.21%。
上市公司選擇私有化的原因有三個：一是股價未能反映公司實際資產價值；二是股票流通量及交投量低，缺乏二級市場融資能力；三是公司係内重組。在港股低迷之際，上市公司私有化延續了去年以來井噴的現象。在今年以來，已有SOHO中國(00410-HK)、中廣核新能源(01811-HK)等港股企業收到了私有化要約。
包括寶業集團在内，這些被計劃私有化或已經私有化的企業，其股價通常都是長期低迷，受到了壓制。不少中小型民營企業選擇私有化退市是因為在港股流動性差，交易量少，喪失了再融資的功能，之後選擇回到A股重新上市或自己發展，而上市公司的大股東和管理層卻對公司的長期發展看好，從而使得控股股東認為把上市公司變為私有公司更有利於其長期發展。
寶業集團控股股東此次私有化建議，並沒有向市場給出要約的原因及要約價格，所以其股價出現了劇烈波動。公司在公告中稱，各方就潛在交易尚未達成任何協定條款或意向書或需知會董事會的協定條款或意向書。
下面我們先了解一下寶業集團。
經營業績整體穩健
寶業集團由現任董事會主席、執行董事龐寶根創建於1974 年，1996年開始探索建築工業化。2003年，寶業集團成為第一家在聯交所主板上市的綜合類民營建築企業，目前主營建築施工、房地產開發、住宅產業化三大業務，並有投資酒店、高爾夫、旅遊等產業。
建築施工是寶業集團最重要的營收來源，2019年該業務營收超過90億元（人民幣，下同），佔當年公司總營收近80%。寶業集團注重高端建設，承建了吉佈提總統府、奧運五棵松籃球館幕牆工程、棒球館、上海第四高樓——上海時代金融中心等一大批高、精、尖工程，並為此推行「大客戶」戰略，開拓公建項目業務承接。
過去10年來，我國建築市場規模不斷提升，同時也帶動了寶業集團的經營業績增長。2009年-2019年，寶業集團營收由109.74億元增至247.99億元，淨利潤由5.02億元增至8.57億元，期間其經營業績經歷過跌宕起伏，但整體還算穩健。
過去3年，我國投資拉動經濟的作用十分明顯，基建投資比例亦有所提升。在這種背景下，寶業集團建築施工項目承接量增加，經營業績亦回暖，2019年營收近250億元。
但從上圖看，寶業集團淨利率是十分低的，而年化投資回報率方面亦不高，常年在2.5%-3.6%之間。
而債務狀況方面，過去三年，寶業集團資產負債率均超過了70%。2019年底，公司流動負債達到了230.9億元，流動資產為288.93億元，並有未動用銀行授信額度約66億元。
控股股東及二股東各有來頭
綜上所述，寶業集團經營狀況並沒有出現什麽大問題，負債情況也沒有嚴重影響經營的壓力，因此可排除因公司經營不善而被動私有化和強制退市。
那麽，要私有化寶業集團的控股股東是什麽來頭呢？據悉，寶業集團的控股股東就是其創辦人龐寶根。截止2019年12月31日，龐寶根持有寶業集團34.43%股權，過去9年時間龐寶根經過增持股份，共增持了公司4.45%股權。
龐寶根是浙江省建築業行業協會副會長，浙江省土木工程學會施工學術委員會顧問委員，浙江省第十三屆、紹興市第七屆人大代表。根據水滴信用數據，龐寶根目前擔任10家公司法人，在16家公司任職董高監。
而寶業集團第二大股東祝義材、吳學琴夫婦在2019年底持股13.83%，佔公司註冊股本總額約5.2%。值得注意的是，祝義材大有來頭，其為「雨潤係」掌門人以及前江蘇省首富，2019年底持有雨潤食品(01068-HK)約25.82%的股份。雨潤食品在2003年6月上市，近期股價不斷創新低，目前市值不到10億。
作為寶業集團主要股東之一，祝義材夫婦掌權的雨潤食品由於近些年盲目多元化，很多的債務應付款造成了雨潤食品的困境，過去三個年度累計虧損額超過了100億元。實際上，除了雨潤食品之外，祝義材有更為龐大的帝國產業，其中就包括地產業、商業、建築、物流等。從這個角度看，祝義材與寶業集團存在同業競爭，並且龐寶根和祝義材夫婦股權關係相對簡單，兩大股東有絕對控股的地位，若是這兩大股東要實施寶業集團的私有化，無疑是可為未來的資本運作提供足夠的空間。
上市公司私有化方式主要有兩種，即要約收購和協議安排。根據公告内容，寶業集團此次應是實施協議安排來實現私有化。
寶業集團此次私有化建議需要安排計劃股東召開的會議上獲得通過，即獲得75%以上獨立股東的批準且反對票數不超過10%方能實現。龐寶根和祝義材夫婦這兩大股東在自身產業方面存在一定的關聯性，此番私有化不排除是該兩大股東有意為之。而2019年底，共持有寶業集團48.26%股權，所以對於私有化建議，該兩大股東面臨的主要問題是眾多中小股東的最後決定。
私有化如果無法通過股東大會、或經法院裁定無效，上市公司股價往往會大跌，比如去年哈爾濱電氣(01133-HK)獲母企私有化失敗後股價遭腰斬。目前，龐寶根對寶業集團的私有化建議還未給出具體方案，私有化價格也有待公佈。
在一些財經平台中，不少投資者均在猜測寶業集團控股股東私有化價格會在什麽樣的水平。值得我們留意的是，寶業集團在多年盈利的情況下已連續5個年度沒有分紅，2009年至今也僅有8次分紅，且自2016年底以來大量回購了股份，表明其或在為私有化做準備。雖然寶業集團負債水平偏高，但手頭現金還算充裕，業務多元化的雨潤集團創始人祝義材或會將寶業集團旗下的產業視為其長遠發展的一個重要板塊。