散戶昔日最愛收息之選——匯豐（SEHK：5）近日股價仍未能隨大市反彈，背後有何負面因素拖累？以下我們由三點拆解匯豐前景：
1.淨利息收入不振 銀行的其一核心收入來源，就是賺取貸款收益與資金成本的利率差額。匯豐在今年首季的淨利息收益率就較去年同期下跌了五個基點。這個數值變化看似微不足道，但銀行運作上動用相當龐大的槓桿，貸款資產的收益率收窄足以翻譯成可觀的盈利倒退。匯豐就提到收益率收窄主因是市場利率下降。
展望未來，這方面的收益預期會繼續令市場失望，尤其美聯儲已表明會維持現行零利率政策，直至就業情況好轉。
2.資產質素大倒退 疫情大挫經濟表現，借方周轉及償付能力被削弱，作為貸方的銀行不可能獨善其身。期內，匯豐的預期信貸損失佔客戶貸款總額的比率就由去年同期的0.24%提升至1.18%。這不足1%的升幅同樣相當不顯眼，但如上所述，銀行資產負債表上的槓桿足以帶來災難性後果。到底影響可以有多大？
簡單數據說明一下：截至今年3月底，匯豐的資產總值為29,178億美元，而股東權益就只有1,898億美元，若整體資產錄得1%淨虧蝕，股東權益將被損耗15%。目前疫情雖有緩和，但後續經濟實體傷害正逐步浮現，若匯豐的貸款資產質素每況越下，股東權益將會出現顯著損耗。
3.重組計劃需暫緩 自從匯豐在2016年錄得顯著業績衰退，管理層積極於實行成本控制及重組策略。然而，疫情當下，管理層就表示已暫緩部分轉型計劃，以及2月所公布的大規模裁員計劃。這樣一來，重組開支雖然會減少，但營運固定成本將會進一步蠶食匯豐盈利。
目前匯豐的成本效益比率已近60%，即營運所得收入其實只有約40%為淨收益，疫情下收入受挫，但集團暫緩縮減員工等間接開支，成本效益或會進一步上升，令營運淨收益縮水。這仍未將貸款資產潛在損失擴大的影響納入考慮。
更值得關注的是，匯豐的個別低效分部並非只是賺錢少，而是持續錄得虧蝕，雖然疫情非管理層可控因素，但重組計劃一拖再拖，業務價值只會一直被損耗。
結語 核心收入遇挫，重組計劃延遲，資產質素衰退，匯豐在疫情前所面臨的困境只會在疫市中進一步惡化。雖則集團財力雄厚可以承受虧蝕，但業務價值受損，股東利益必然被削弱。無論下年派息政策能否恢復，前景黯淡下匯豐的長線投資價值相當不吸引。
延伸閱讀
- 匯豐跌穿40元後 見到機會還是暗湧?
- 中國是匯豐逆轉的一大關鍵
- 解構派息比率值得投資者重視的原因
- 匯豐何時恢復派息？
- 4點拆解電能是否優質藍籌收息股
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
