瑞聲科技（SEHK：2018）藉「蘋果光環」在2018年直闖180元高峰，惟高位回落以來股價長期積弱。瑞聲可以強勢回歸嗎？
拓展光學緊貼市場 瑞聲近年積極開拓的聲學業務有望受惠於手機市場的升級趨勢。
自從蘋果推出首款多鏡頭智能手機，「多鏡頭」成為手機市場新常態，各大品牌均推出多鏡頭設計，以免落後市場，手機鏡頭需求於是大增，瑞聲近年積極拓展的光學業務就可受惠於此。
去年瑞聲光學業務收入同比增長為94%，第四季增速更達150%，表現相當強勁。瑞聲新拓展業務的強勁增長就可以歸因於上所述的利好產業發展。行業需求急速擴張下，供應商定價能力得以鞏固，瑞聲光學業務亦實現了顯著得毛利率增幅。
5G升級動力可期 近年手機市場的重要增長主題莫過於5G。雖然瑞聲並非5G配備供應商，但5G應用需要手機規格配合，智能手機用家要享用5G就要升級手機。
隨著5G廣泛性逐漸提高，大眾消費者升級至5G手機可算是勢在必行。這龐大的換機潮將會為所有手機設備帶來增長動力。瑞聲的核心聲學業務可以受惠之餘，多鏡頭的新常態將可為光學市場帶來可觀需求增長。
雖然上所述兩大行業趨勢有利產業擴張，但瑞聲強勁復甦的可能性仍然不吸引。
核心業務嚴重失勢 瑞聲以蘋果光環成名，過去曾經是蘋果的最大聲學元件供應商。然而，市場激烈競爭下，集團的核心聲學業務持續失勢。瑞聲的營業額在2018年錄14.1%跌幅，去年業務未有好轉，營業額輕微再挫1.4%。
瑞聲在2017年所實現的整體毛利率為41.3%，當期時收入增長穩強，業務仍未被激烈競爭削弱；而集團在2019年所錄得的毛利率就只有28.6%，跌幅相當驚人。這反映瑞聲不但面對著訂單被搶，市場份額下跌的惡劣形勢，定價能力亦嚴重受損。換句話說，即使瑞聲生產訂單所賺取的溢價已顯著收窄，營業額增長依然不振。
上所述行業升級趨勢雖有利瑞聲的核心聲學業務增長，但行業供應過剩的情況嚴重，瑞聲的復甦能力並不吸引。
光學業務貢獻低 雖然光學元件市場為瑞聲的新業務帶來龐大增長空間，但光學業務在去年收入只有人民幣10.7億元，佔比不足10%，難在短中期為瑞聲整體表現帶來可觀改善。
若說到更長線增長，誰也不能保證瑞聲近年在聲學業務所遇到的困境不會在光學業務上重現，尤其在瑞聲拓展光學業務時，市場本來已存在實力雄厚的對手。
雖說集團在聲學業務所建立的商譽或可為光學業務帶來協同效應，但瑞聲在聲學業務的地位持續被削弱，所謂的協同效應基本上不值一提。
結語 綜合以上各點，瑞聲雖可受惠產業升級趨勢，但競爭失勢為業務帶來龐大不確定性，長線投資未必可取。
延伸閱讀
- 疫戰及貿易戰雙重打擊 有什麼投資要點必須知道?
- 瑞聲值不值得低吸？
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020
