本文將分析石油股的短期和長期結構性問題。 新型肺炎疫情逼使全球數百萬人在家避疫，導致旅遊活動大減，拖累石油消費量。即使是保守估計，2020年也是石油股艱辛的一年。
在2020年首季，美國能源資訊局（U.S. Energy Information Administration）預測全球石油需求將由2019年的每日1.007億桶下滑至今年第一季的僅9,440萬桶。部分分析師甚至估計，在3月底至4月初，每日石油需求將會減少3,500萬桶，結果就像下圖所示般觸發油價狂瀉。 奇怪的是，能源資訊局亦預期油市迅速復甦，2021年的全球石油需求將躍升至每日1.019億桶。不過，筆者認為這是樂觀的猜測，投資者應該就未來數年石油市場的結構性轉變作好準備。
疫情將持續一段時間 我們先來看看石油的需求情況。儘管我們不知道美國或全球經濟何時恢復「正常」，估計短期內走出低谷的機會渺茫。美國企業研究院（American Enterprise Institute）和美國進步中心（Center for American Progress）均在最近的報告中提出重啟經濟方案，並制定了一旦新型肺炎成為週期性疾病時的應變措施。當中，兩份報告均沒有特別憧憬經濟會早日復甦。
美國企業研究院提倡採取地區性抗疫和推動經濟措施，並根據感染人數走勢建議實施或取消在家抗疫政策，意味著在可見將來美國人或會不時進行隔離，經濟只能復甦八成。 由於估計還要18至24個月才能研發出疫苗，經濟波動將持續一段時間，削弱石油需求。
美國進步中心的報告亦抱持相似看法，並鼓勵大量增加病毒測試數量、追蹤接觸者、限制旅遊活動和安排部分行業緩慢復工。換言之，現時並無快速振興經濟的方案。
上述兩項計劃均假設要花多個月，甚至一年或以上時間控制疫情和讓經濟全面重生，而石油需求和石油價格可能要大約12至24個月方能恢復正常。
未來需求有多壞？ 目前經濟低迷，明顯影響石油需求。隨著旅客數目下滑，石油需求將會劇減，而且跌勢也許不會見底。
假如集中觀察與旅遊相關的石油消費，我們會發現石油需求快將出現長期大幅萎縮。根據能源資訊局的資料，飛機燃油通常佔美國石油需求的7%至8%，而在3月13日一週至4月3日一週之間，有關需求下跌了56%。現時未有太多跡象顯示航空旅遊即將恢復至正常水平。鑑於所有抗疫方案均建議減少或嚴重限制旅遊活動，單是航空旅遊業便已經能對長期石油需求造成影響。
至於佔美國石油消費量約45%的車用汽油方面，在3月13日一週至4月3日一週，有關產品的需求急跌了48%。在可見將來，企業很大機會延續在家工作安排，使得每日往返辦公室的僱員大減，石油需求將會長期受壓。縱然石油需求大概不會一直較原來水平低近50%，可是假若上述的隔離政策和旅遊限制延長實行，需求的雙位數百分比跌幅或會維持超過一年的長時間。
以上是美國市場的數據，但類似情況其實遍佈全球，反映石油需求將繼續減少，而且下跌時間或會較部分人預期長。
何不減少供應？ 如果需求插水，最簡單的解決方法就是下調供應，可惜實情卻比看上去複雜。在本週較早時，石油輸出國組織和其他國家組成的OPEC+集團同意將每日石油產量減少970萬桶，只是估計這樣仍然不足以解決市場供應過剩問題。
我們無法準確預測本年度的石油需求下跌情況，不過要是每日需求長期較原來少3,500萬桶，任何國家、企業或整個OPEC+均不可能應付得來，因此近期油價一直徘徊於每桶20美元的水平。
石油市場的長期問題 短期來看，石油市場供過於求，加上需求減少，將會令本年度行業發展舉步維艱。能源資訊局和一些投資者依然期望需求出現V型反彈，筆者卻認為石油和能源股投資者應該考慮石油行業的長期結構性難題。舉例來說，電動車等競爭科技發展勢不可擋，將會為石油行業帶來不止一重挑戰。
在2019年，載客電動車佔全球汽車銷售比率只有2.5%。然而，根據Boston Consulting Group估計，幾乎每間汽車製造商都會推出電動車產品，故此在2025年前電動車將會佔整體汽車銷售的三分之一。 當中，Tesla無疑會獨佔鰲頭，可是福士（Volkswagen）、福特（Ford）和通用汽車（GM）亦會有新型號登場，Fisker和Rivian等新製造商也會加入戰團。與此同時，Cruise和Waymo更會以電動車共乘等新概念顛覆交通行業。正因如此，儘管電動車的普及速度落後於數個月前的預測，基於整體汽車銷售同樣減慢，筆者相信，就算經濟不景，電動車的市場佔比仍會日漸提高。
另一方面，貨車市場的農夫車、半拖車、電動車和氫動力車也來勢洶洶，Tesla (NASDAQ:TSLA)、戴姆勒（Daimler）、富豪（Volvo）和Navistar等多間製造商均推出了不同大小的電動貨車選擇。縱使有關行業尚處於起步階段，麥肯錫（McKinsey）預測，在2030年前，輕型和中型貨車將佔歐洲新車銷售超過30%，而輕型貨車的美國和中國市場佔有率將達到25%。大家也許以為有關估計過分樂觀，但別忘記，去年亞馬遜（Amazon）(NASDAQ:AMZN) 已經向Rivian預訂了100,000輛全電動送貨車，而且UPS和FedEx等企業亦紛紛追上熱潮。
由此可見，未來兩至十年，石油需求將出現結構性衰減，不利於石油企業的長遠復甦。石油行業短期前景固然欠佳，長期來看，我亦不認為有太多利好因素。
飽受衝擊的石油股 從財務角度分析，石油企業的架構無法承受油價長期處於極低水平。 下圖說明了在新經濟環境下美國幾間最大石油企業的股價表現， 除了已經破產的惠廷石油公司（Whiting Petroleum）外，西方石油公司（Occidental Petroleum）、依歐格資源公司（EOG Resources）、雪佛龍（Chevron）和埃克森美孚（ExxonMobil）均股價狂瀉。就連抗跌能力較出色的多元化大型石油企業，股價亦受到重創。
上述一眾企業的問題在於它們這十年來花了數十億美元提高石油產量，而現時油價下跌，令它們難以透過現有油井圖利，更別說要從未來的生產投資中賺取回報。
石油行業前景未明 聽起來或許匪夷所思，不過新型肺炎疫情可能會加速持續了十多年的能源轉型過程，導致企業短期內較難利用新油井賺錢，並且長遠流失市場佔有率。 在兩項趨勢夾擊下，石油股大概永遠不能重回以往的高位。
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亞馬遜附屬公司 Whole Foods Market 行政總裁 John Mackey 是 The Motley Fool 董事會成員。
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