營收同比增長50.4%，淨利潤同比增長45.6%，遊戲月活用戶同比增長123.5%，心動公司(02400)出色的經營表現最終被2019年亮眼的業績所驗證。
擁有穩健向上的成長曲線和強有力的遊戲發行話語權，讓心動備受資本青睞。自上市以來，公司估值一直維持在較高水平。
不過，以TapTap作爲核心陣地的心動公司，在業績上“秀肌肉”，卻又在經營上顛覆資本市場對於遊戲研發、推廣和運營的傳統認知。這種認知誤差導致公司在近期出現了股價和估值的波動。
年報新鮮出爐，靠譜的投資人應鑽研玩家羣體、遊戲分發以及渠道反哺三個方面，方能探明心動持續成長的驅動力，從而消除認知誤差，讓價值投資重回正軌。
長期價值源於“優質玩家”
儘管TapTap的變現能力尚未有顯性表現，但其帶給心動的長期價值仍然不可限量。
原因在於TapTap的玩家羣體擁有三大特點：活躍、優質、增長迅速。這一用戶特點讓TapTap的成功幾乎無法被複制。
2019年財報顯示，TapTap的月活用戶1790萬，同比增長19.6%;TapTap上的遊戲已獲下載3.5億次，同比增加36.8%;TapTap上游戲評論和論壇帖子的數量分別達到1160萬條及650萬條，同比增長約100%。
用戶活躍度之高可見一斑。
提到以用戶活躍度見長的上市公司，多數人首先想到的就是B站。根據QuestMobile統計數據，TapTap和B站的用戶分佈重合度非常高，主要是年輕人。
數據顯示，TapTap有40.18%的用戶年齡在24歲以下，而30歲以下的用戶佔比在76%左右。
這個年齡段集中了中學生、大學生和已就業的年輕人，他們是完全的網生一代，是高品質手遊愛好者和二次元文化愛好者，是圈地自萌的志同道合者。
這批覈心玩家用戶羣與休閒玩家存在本質區別。他們遊戲經驗豐富，對遊戲的審美、設計、創新要求較高，對遊戲擁有獨到見解和判斷標準，能夠在社區發表高質量的點評和攻略，是專業、高頻的內容生產者，PUGC屬性極強，屬於硬核玩家。
TapTap以“活躍社區”與“高質量手遊”爲賣點，正是抓住了這批硬核玩家的痛點，正所謂“野有梧桐，鳳凰自棲”。
在國內手遊紅海的市場背景下，誰抓住了年輕用戶，誰抓住了硬核玩家，誰就抓住了遊戲行業的未來。
吸引硬核玩家可以靠賣點，讓活躍玩家在社區沉澱靠的則是實力。TapTap之所以能讓活躍玩家成爲社區的一部分，憑藉的正是其獨有的生態和社區歸屬感。
作爲遊戲內容社區，TapTap形成了專業內容(PGC)、專業用戶生產內容(PUGC)和用戶自制內容(UGC)相結合的內容生產機制。
在PGC方面，TapTap的編輯團隊根據遊戲的創新性以及美術、風格、玩法等特點進行多維度的評測和推薦;
在PUGC方面，TapTap專門設置了視頻專區和攻略專區，供硬核玩家和KOL發佈遊戲測評、短視頻和攻略等內容;
而在UGC方面，公司則通過鼓勵用戶發表詳盡的評價文字，提升評價內容，打造可靠、客觀的遊戲評價體系，從而確保遊戲質量和用戶體驗得到真實反饋。
獨特的生態可以吸引用戶，社區歸屬感則提高了用戶粘性。
爲了保證社區內的良性互動，TapTap採取了多種方式維持用戶自制內容的質量。
用戶在註冊時需要通過禮儀考試方可參與遊戲評價和評分，通過初期的用戶教育可以引導用戶形成主動維護TapTap社區氛圍的意識;
通過“玩賞家”標誌區分善於發現好遊戲並持續產出優質內容的用戶，並將這些玩家顯示在推薦界面前列。
這些措施能夠幫助用戶提升關注度、收穫認可，能讓一個個普通的用戶成爲有高質量內容產出的優質玩家，提升其對社區的認同感和平臺粘性，這就是TapTap社區模式的核心機制。
在“用戶爲王”的互聯網時代，TapTap的這一機制無疑與互聯網邏輯高度吻合。這也是TapTap擁有長期價值的根源所在。
雖熱互聯網邏輯雖講究“用戶爲王”，但其存在一個前提：擁有優質的內容，遊戲行業亦是如此。
用優質內容塑造優質平臺
只有優質的遊戲內容纔是吸引優質玩家的根本。
深知這一根本邏輯，讓TapTap最終走上了“不聯運不分成”之道。這條道路讓優質內容不斷涌入TapTap，也最終成就了TapTap的優質。
智通財經APP瞭解到，與傳統應用商店聯合運營、流水分成的變現模式不同，Taptap是一個不參與遊戲運營和分成的分發渠道。
也就是說，廠商在平臺上線運營遊戲，玩家充錢消費完全不通過平臺直接流向開發者。TapTap不分割開發者利益、和開發者不存在任何直接利益衝突。
這一模式優勢在於讓TapTap可以不用爲了維護遊戲熱度和流水扭曲遊戲評分，從而保證了遊戲分發的公平性。
在一個公平的分發渠道獲得100%遊戲收益，對開發者來說雖然極具吸引力，但渠道的轉換效率指標同樣重要。
TapTap針對開發者的痛點採取了3大解決方案。
首先，通過瀏覽歷史等用戶行爲數據和評分評價等遊戲相關數據，幫助遊戲開發者在投放時更精準的觸達潛在覈心用戶;
其次，通過用戶內容評價與論壇內討論，幫助高品質遊戲更快獲得口碑效應，加快用戶間的自發傳播;
最後，針對部分開發者存在的“口碑焦慮”問題，TapTap推出了“篝火計劃”幫助開發者更早的玩家反饋意見，加快產品迭代。
正是在分成機制和轉化效率上解決了開發者的痛點，讓TapTap獲得了大量優質遊戲開發者的青睞。
財報顯示，截至2019年年末，TapTap上已有超過1萬家註冊開發商，同比增長43.6%。而這些開發商爲平臺帶來6500多款手遊供用戶下載，其中包括4100多款處於測試階段的遊戲。
但是，玩家與開發者看平臺，資本市場看的卻是收入。
TapTap的社區屬性和“不分成不聯運”的機制，看似充分滿足了玩家和開發者的利益，卻得不到實質性回報。在當期財報中，相對於公司遊戲運營業務的業績，以TapTap爲主的信息服務業績僅佔公司當期總營收的16.2%。
不能將優質玩家和開發者轉化成收入，最終導致了投資者對公司認知的誤差。
實際上，我們並不能將這兩塊業務割裂看待。在智通財經APP看來，TapTap的核心作用在於“反哺”。
通過吸引優質玩家和優質內容，將TapTap塑造成爲一個優質的分發渠道，進而反哺心動的遊戲業務，從而推動公司內在價值不斷提升。
渠道反哺彰顯投資價值
“靠遊戲研發和發行爲TapTap提供最優質的獨家內容，靠獨家內容驅動TapTap用戶增長，靠TapTap自身的產品運營優勢留下用戶、產生收入，然後再通過TapTap反哺第一方和第三方的內容創作，從而產生更多優質內容，繼續驅動TapTap的進一步成長。”
在致股東信中，CEO黃一孟對心動的公司戰略做了以上總結。可以看出，心動以TapTap爲核心陣地的發展策略，最後的落點還是回到了“反哺”上。
分析一家遊戲公司，關鍵要看公司的運營和控費，前者反映公司的可持續性，後者反映公司的盈利效率。
在智通財經APP看來，TapTap“反哺”主要有三點：用戶和內容反哺和成本反哺。前兩個體現在運營上，一個體現在控費上。從這個角度切入，可以讓投資者深度理解心動“以TapTap爲核心陣地”的戰略動機。
在用戶方面，TapTap作爲一個優質用戶“蓄水池”，擁有大量優質用戶。而通過用戶標籤化，可以對優質用戶進行精準管理，合理轉換優質用戶資源到心動網絡的自研或代理遊戲中。
在內容方面，“蓄水池”的屬性會加速不同品類的優質產品聚集。但引入優質產品會對公司自研遊戲造成用戶競爭。因此，提高遊戲用戶轉化率的目標會倒逼心動提高優質遊戲的研發力度。
2019年，公司研發支出同比大增60.6%，達到3.18億元;公司研發人員則增加至806人，同比增長46.5%。由於加大研發投入，心動自研遊戲的質量得到快速提升，並在收入上得到顯性驗證。數據顯示，2019年前5個月公司自研遊戲收入達6.06億元，佔公司當期遊戲業務收入的70.9%。
TapTap的“反哺”，加速了公司優質產品的迭代和優質用戶的轉化，在公司控費上同樣有所體現。
在成本端，由於公司在遊戲研發及發行中擔任負責人時，採用全額法確認收入，付給上游授權遊戲開發商的分成與下游分發及支付渠道的分成確認爲成本，因此公司的主要營業成本爲分成費用。
2019年公司主營業務成本爲10.66億，同比增長37.4%，低於收入同比增速50.4%。
前三大成本分別爲分發平臺及支付渠道收取的佣金、遊戲開發商的收益分成及帶寬及服務器託管費，依次爲3.85億元、2.83億元和1.85億元，佔總成本的比重爲36.1%、26.6%和17.3%，合計佔比爲80%。其中，由於Taptap上註冊用戶增長所導致的寬帶及服務器託管費有所上升。
在費用端，公司當期銷售費用率、研發費用率、管理費用率分別爲26.25%、11.19%和7.14%，較2018年相比，整體費用率小幅上升但保持了相對穩定，整體費用增長遠低於收入增長，表現出較突出的控費能力。
從心動的成本端和費用端數據可以清晰看出，由於TapTap的商業模式中以產品爲自然導流工具，基本不需外部買量或重金外購第三方內容導流，這讓心動避免了衆多遊戲同行面臨的“買量”問題，讓公司的整體發行成本大幅減少，這便是TapTap“反哺”的意義所在。
隨着今後平臺相關的遊戲類型的不斷細分和豐富，以及手遊用戶對於發現優質遊戲的訴求的提升，TapTap用戶規模仍有顯著提升的空間，屆時心動的變現能力還將進一步得到提升，公司長期價值將得到進一步顯現。