近日，在國家信用信息公示系統顯示，白雲山(00874-HK)(600332-CN)旗下子公司廣州醫藥有限公司對工商信息進行了變更，將廣州醫藥有限公司改為廣州醫藥股改有限公司（下稱「醫藥公司」），並新增公司人力資源部總監、沙槐學院執行院長周敏華為監事。
與此同時，白雲山發佈自願性公告稱，醫藥公司已於2020年4月29日完成股份制改造的工商登記，正式成為一家股份有限公司。這意味著白雲山子公司醫藥公司股改完成，在港遞交上市申請只差臨門一腳。
白雲山：醫藥公司大商業板塊重要拼圖
醫藥公司成立於1951年，現註冊資本為人民幣22.27億元（單位下同），是國内較大的中外合資醫藥流通企業，是廣藥集團及白雲山大商業板塊的重要企業，亦是世界500強企業沃博聯的成員企業。據啓信寶數據顯示，截至2020年3月11日，白雲山及沃博聯旗下全資子公司Alliance BMP Limited（聯合美華有限公司）分别持有醫藥公司80%及20%的股份。
據了解，目前醫藥公司主要從事西藥批發、藥品零售、中成藥、中藥飲片批發、中藥飲片零售、化學藥製劑、生物製品（含疫苗）批發、醫療用品及器材零售（不含藥品及醫療器械）等。醫藥公司是白雲山在華南地區醫藥流通領域的重要棋子，截至目前，醫藥公司擁有26家成員企業（大部分成員企業在華南地區），以及擁有全國規模較大的醫藥批發分銷配送網絡，為全國31個省、市、自治區超過27376個銷售客戶、7076個供應商，全國98%的群眾提供逾64536多個醫藥產品。
據白雲山年報顯示，2019年，醫藥公司主營業務收入為410.28億元，淨利潤為3.726億元，是白雲山大商業板塊的頂梁柱。那麽，醫藥公司既然作為白雲山大商業板塊重要的拼圖，為何還要將分拆讓其獨立上市呢？
料醫藥公司業績增速放緩，分拆業務謀「解局」
據白雲山管理層此前表示，啓動分拆子公司醫藥公司在香港聯交所上市相關籌備工作事宜，有利於拓寬公司的境外融資渠道，加速醫藥公司國際化戰略的實施，提升公司持續盈利能力及核心競爭力。另外，白雲山在年報中還指，以醫藥公司境外分拆上市為契機，推進大商業板塊的資源優化配置與特色化發展；繼續發揮終端網絡優勢，在鞏固廣東省及海南省區域優勢的同時，加大業務拓展步伐；依託中藥特色優勢，拓展中藥材規範化種植基地，穩步推進採芝林「醫+藥」連鎖佈局。
倘若從財務數據及資本運營角度來看，白雲山選擇分拆醫藥公司在港上市的另一大原因或許是為了優化資本結構，提升醫藥公司管理效率及成本管控能力，減輕白雲山的資產包袱，加速其轉型升級的步伐。
2018年，醫藥公司併表母公司白雲山以來，業績增速較過往出現了放緩的迹象，以及資產負債率的提升及商譽減值準備的增加，給白雲山帶來不小的壓力。截至2019年年末，醫藥公司資產合計約為232.60億元，負債合計約為184.57元，資產負債率（總負債/總資產*100%）為79.35%，高於同期母公司白雲山54.32%的資產負債率。
據2019年財報顯示，白雲山（合併表）的商譽賬面值為9.44億元。其中，來自醫藥公司的商譽賬面值為9.32億元。值得注意的是，2018年商譽減值準備約為1.18億元就是來自於醫藥公司。
除此之外，受「兩票制」全面實施因素的影響，醫藥公司的銷售結構發生變化，對應收賬齡較長的醫院銷售佔比上升，應收賬款賬齡延長，應收賬款的總額增加，財務費用及信用減值撥備增加。
在醫藥公司負債攀升、商譽減值風險尚存的形勢下，白雲山對醫藥公司未來銷售業績增長持有謹慎態度。據2019年白雲山財報顯示，根據歷史收入數據，醫藥公司對管理層上述業務的品牌、品種、價格、客戶管道、網絡等影響營業收入的主要指標及其歷史變動趨勢進行了分析，綜合考慮了估值基準日後各種因素對該等指標變動的影響，從而預測得出醫藥公司各項業務的營業收入，預計2020年－2024年收入增長率分别為10.18%、9.93%、9.83%、9.73%、9.75%。此外，白雲山還指，近幾年，由於醫藥公司所處環境及國家醫療政策的變化，醫藥公司銷售增長率存在下降的情況，商譽可能存在減值的風險。
由此可見，分拆醫藥公司在港上市，除了有利於拓寬公司的境外融資渠道，加速醫藥公司國際化戰略的實施外，優化醫藥公司資本結構，提升償債能力及再融資能力亦是白雲山此次分拆醫藥公司的另一大考量因素。