黃金是世界上最古老的資產避險手段。值得令人注意的是，在過去的2019年及今年前兩個月中，黃金與全球衛生危機事件看起來並無關聯。
本文的結論是，當前的經濟狀況爲貴金屬牛市奠定了極其堅實的基礎。貴金屬牛市的持續時間將至少與公共衛生事件的持續時間相當，並很可能持續到經濟復甦。
過去
去年夏天，在美聯儲開始降息後，黃金和白銀的價格飆升。去年7月，美聯儲三次降率，直至11月將聯邦基金利率固定在1.5 - 1.75%的區間。再加上其他央行實施的類似政策如發行17萬億美元的負收益率主權債券、因與伊朗的緊張關係而產生的新避險需求、貿易談判進程停滯等事件，將貴金屬價格推至新高。2019年9月，黃金價格達到每盎司1550美元，爲2013年4月以來的最高點。同月，白銀價格創三年新高，達到每盎司19美元。
去年12月，北美投資者主要分爲兩派，一派認爲股市牛市將持續到本世紀20年代，另一派則爲未來感到擔憂，選擇囤積現金和黃金。
下一場危機將是債務危機，其依據是，以美國和中國爲首的全球債務總額(包括家庭、企業和主權債務)在2019年將達到創紀錄的250萬億美元。
美國去年11月份的國債超過了23萬億美元。在國會借款的推動下，2019年第三季度，債務同比增長5.6%，而名義GDP僅同比增長3.7%。換句話說，債務增長超過了經濟增長。
過多的債務會對總需求產生負面影響。在過去13年裏，全球債務增加了128萬億美元，而GDP只增加了27萬億美元，這意味着債務是經濟產出的五倍。
美國今年的預算赤字預計將達到近4萬億美元，此前美國國會已向經濟注資約2.5萬億美元，以遏制衛生公共事件造成的損失。
預計支出缺口爲3.6萬億美元，相當於GDP的17.7%，幾乎是2007-2009大衰退的兩倍，當時赤字甚至從未達到GDP的10%。資金缺口只能通過借貸或印鈔來填補，從而將國家債務推到一個新的歷史高點。
然而，在2020年2月，美國經濟似乎沒有任何問題。失業率降至50年來的最低水平，2019年工資增長了3.1%，股市繼續上漲。
事實證明，其中很多都是“假新聞”。據媒體報道，由於出口減少和中美貿易戰對全球經濟的破壞，去年美國公司削減了投資。
美國股市的上漲掩蓋了另一個經濟指標——採購經理人指數(PMI)，該指數已跌至2016年以來的最低水平。
商業研究機構 IHS Markit指出，1月製造業PMI降至3個月低點，從12月份的52.4降至51.7。這個數字低於50表明經濟狀況不佳。這表明，早在衛生公共事件造成供應鏈中斷和工業需求低迷之前，美國製造業運行就已經在放緩。
爲應對迫在眉睫的公共衛生危機，除了去年的三次降息外，未來還會有更多的降息舉措。
今年3月，美聯儲首先將聯邦基金利率下調了0.5個百分點，然後又下調了整整一個百分點，將短期貸款基準利率降至近0%。
2年期和10年期美國國債收益率之間的利息差在2月份創下去年11月以來的最低水平。當短期收益率高於長期收益率時，收益率曲線反轉，這是一個預測經濟衰退的指標。公共衛生危機有可能使全球經濟陷入二戰以來最嚴重的衰退。
3月9日，美國國債收益率首次跌破1%。當實際利率(利率減去通貨膨脹)變爲負數(即低於0%)時，投資者通常會涌向黃金。
面對糟糕的經濟形勢，黃金市場是如何反應的呢?2月24日，金價創下7年新高，高達每盎司1659美元，銀價則升至每盎司18.61美元。
公共衛生危機影響了經濟增長預期、公司收益和股票價格，導致投資者涌入貴金屬和美國國債等避險資產，儘管後者的收益率處於歷史低位。
奇怪的是，金價和美元在2月份同步上漲。一般情況下，它們的走向是相反的。由於衛生公共危機的爆發，美元和黃金都出現了向高質量資產轉移的趨勢。1月和2月的鉅額ETF資金流入反映了這一趨勢。
然而，金價在3月份停止上漲。隨着公共衛生危機的擴大化，金價與股市一起經歷了大幅波動。3月18日，金價大幅度下跌至每盎司1477美元，爲7年低點，3月24日又回升至每盎司1660美元。
隨着股市動盪，美元指數從2月20日的99.86點跌至3月9日的94.89點。自此，投資者持續涌向美元和美國國債，使美元指數DXY重回100。
正如預測的那樣，美聯儲在兩週內兩次降息，同時推出了一系列刺激措施，旨在保持金融體系流動性。如美聯美聯儲推出一項7000億美元的資產購買計劃。另外，美聯儲還宣佈了一項針對企業和消費者的3000億美元信貸計劃。緊接着在4月6日宣佈了2.3萬億美元的貸款計劃等等。
在我們看來，這是目前美國經濟面臨的最大危機。在一個民衆不敢出門消費的經濟體中，低利率和印鈔等常見的刺激措施怎麼可能奏效呢?消費不足會導致通貨緊縮嗎?甚至導致經濟衰退?
自3月中旬因公共衛生危機而導致城市被封鎖至今的這一個月裏，已經有2200萬美國人申請了失業救濟。在這麼多人失業的情況下，許多家庭只買得起基本的生活必需品。凍結的開支反映在物價的下跌上。1月份美國通脹率爲2.5%，2月份爲2.3%，3月份降至1.5%。
公共衛生危機抑制了需求，以及俄羅斯與沙特之間的石油價格戰，導致了石油暴跌。
現在
公共衛生事件的持續，經濟環境日益惡化，從而導致金價進一步走高。
首先，今年全球GDP預計將萎縮3%，是大衰退期間經濟活動放緩的三倍。美國各地企業被迫停工停產，失業率飆升。預計美國GDP在第二季度下降30%，2020年下降5%。
公共衛生事件導致企業不能開業，人們無法走出家門進行消費，GDP將停滯不前甚至下降。
根據媒體的GDP追蹤數據，美國在3月份已經陷入了衰退。
據媒體消息，美聯儲“準備向美國經濟注入數萬億美元”。再加上無限量的量化寬鬆計劃，美聯儲的負債規模將從4.7萬億美元的高位大幅攀升。一些分析師認爲，負債規模可能高達9-10萬億美元。
美國今年的預算赤字預計將達到近4萬億美元，佔GDP的17.7%。在金融危機期間，赤字率甚至還沒有達到10%，甚至有人預測赤字率將翻倍。與此同時，儘管實施了很多的刺激措施，但美國的經濟仍在不斷惡化。
今年3月，美國製造業產出創下74年來最大跌幅，原因是公共衛生事件導致企業關閉、裁員和供應鏈斷裂。正如此前所說的一樣，早在衛生公共事件在美國爆發之前，由於與中國的貿易站，美國的製造業已經在苦苦掙扎。
受影響最嚴重的行業包括油田服務業，如鑽井和豎井勘探設備、機動車輛和零部件等行業上個月下降了28%，建築供應則下降了5.8%。
頁岩油開採不是一種可持續的商業模式。低迴報率讓頁岩油生產商們急於尋求融資擴大規模，以保持領先的地位。
3月6日，沙特阿拉伯和俄羅斯達成了一項爲期四年的限制產量和爲頁岩油提供價格保護的協議，美國的石油繁榮時期至此結束。美國頁岩油公司在多年的擴張中積累了大量的債務，這使得他們難以應對隨之而來的價格暴跌。
諮詢公司Rystad Energy預計，今年與石油相關的就業崗位將減少近24萬個，約佔陸地和海上就業崗位的三分之一。
除了製造業和石油，美國的零售業也在崩潰。超過2200萬的美國人失去了工作，只能待在家裏。3月份的零售額下降了8.7%，這是自1992年政府開始跟蹤該數據以來的最大降幅。
汽車銷售下降25%，服裝銷售下降50%，傢俱銷售下降26%，電子產品和家電支出下降15%。
經濟學家預測，今年第一季度消費者支出摺合成年率將至少下降17%，這是自1947年開始記錄消費者支出以來最疲弱的表現。
經濟表現越差，對黃金越有利。
4月14日，現貨黃金達到每盎司1718美元的7年高點，悲觀的全球經濟增長預期擔以及一系列財政和貨幣措施促使投資者轉向貴金屬，遠離以紙幣計價的資產。
德國商業銀行分析師Carsten Fritsch稱:"各國央行新發行的大量電子貨幣和政府爲消除公共衛生事件的負面影響而欠下的鉅額債務正在推動金價高漲。"
在供應方面，黃金的基本面是樂觀的。黃金產量在2018年達到頂峯，爲3503噸，在2019年降至3463噸，這是10年來首次出現下降。由於主要生產國的儲量持續枯竭，也缺乏新發現的產地，加上由於衛生公共事件引起的停產，黃金產量將繼續下降。
黃金和黃金庫存是2020年表現最好的資產之一，截至4月10日，實物黃金上漲了約13.8%。事實上，金條和金幣並不容易獲得。據報道，美國造幣廠在4月的前兩週售出了56000枚1盎司的美國鷹金幣，比2019年4月的總銷量高出465%。在公共衛生事件的背景下，對金銀的瘋狂搶購短期內不太可能停止。最近，由於公共衛生事件，造幣廠決定關閉在紐約西點的生產點。
當前金銀比例爲111:1，是54:1的歷史比例的兩倍，這意味着白銀價格被嚴重低估。由於工業和投資需求上升，加之礦山生產問題和產量削減導致供應緊張，預計銀價在2020年將表現良好。
未來
未來經濟的復甦將是緩慢而漸進的，復甦曲線更像是平坦的U型而非V型。
據摩根大通預測，2020年下半年全球GDP將下降14%。在美國，這意味着有2500萬人會失業。就目前的情況來看，13%的美國勞動力處於閒置狀態。
摩根預計2020年第二季度全球利潤將下降70%。這家機構還預測，即使在公共衛生事件之後有所反彈，到2021年底，全球利潤仍比公共衛生事件爆發前低20%。在那之後可能還需要一年或兩年的時間，才能達到公共衛生事件前的水平。
由於失業人數如此之多，稅收收入將大幅下降。爲幫助地方政府擺脫困境，美國可能會推動新一輪寬鬆政策出臺。
過度槓桿化的企業和機構，如果沒有足夠的現金來承受經濟活動的急劇下滑，可能會破產或被收購。
不良貸款的激增對銀行造成衝擊，可能會導致危機蔓延。只有重要的銀行纔會被國有化，其他銀行的債券持有人和存款持有人將蒙受損失。
總結
在經濟或政治困難時期，貴金屬是資產保值的最佳手段之一。在股市劇烈波動和債券收益率較低的時期，黃金和白銀是相對穩定的。黃金的價值不在於它的價格，而在於它堅如磐石的價值。
投資者喜歡黃金，因爲它往往能保值。他們認爲購買黃金是一種保值的手段，不像法定貨幣那樣會受到通貨膨脹的壓力，隨着時間的推移而貶值。黃金還被投資者用來對衝因政府政策而導致的通貨膨脹。例如，爲刺激經濟體，各國央行目前正在實施量化寬鬆計劃。
銀有一些與黃金相同的屬性，這使得它適合用於製造藝術品、珠寶，以及製成銀幣和銀條充當交換媒介。但與黃金不同，白銀有更多的工業用途，甚至幾乎與石油一樣多。這種貴金屬質地較硬，可塑性強，導熱和導電性能比其他材料都好。超過50%的白銀需求來自工業用途，如太陽能電池板、電子產品和汽車工業。
當黃金相對於白銀被高估時，投資者就會利用這個套利機會，賣出部分黃金儲備，買入白銀。當白銀相對於黃金被高估時，就會出現相反的情況。
2019年6月12日，金銀比例突破了90大關，創下26年新高，這意味着購買一盎司黃金需要超過90盎司的白銀。這個數字越高，白銀被低估的程度就越嚴重。
當前的金銀比例爲111:1，是50至60盎司銀與1盎司金的歷史比例的兩倍，這意味着與黃金相比，銀的價值被嚴重低估。擁有一盎司黃金的投資者可以以111盎司白銀的價格賣出。
公共衛生事件引發了金價的下跌，目前金價已超過每盎司1700美元。所有看漲黃金的因素都已到位:一場“黑天鵝”事件造成了巨大的恐慌和不確定性，導致全球股市崩盤，促使交易員和投資者蜂擁至美元、美國國債和貴金屬等避險資產。對國債的需求推高了國債的價格，導致國債的收益率跌至新低。國債的負實際收益率(收益率減去通脹)推動黃金價格上升。即使國債價格開始下跌，我們預計國債收益率在一段時間內仍將爲負。
儘管市場普遍波動，但現在仍然是投資貴金屬的好時機。
