閱文集團（SEHK:772）管理層大地震，吳文輝由執行董事、聯席首席執行官調任為非執行董事及副主席，即日生效。梁曉東已辭任聯席首席執行官及執行董事，以將更多時間投入其他個人事務；陳菲已辭任非執行董事，以更多時間投入其他個人事務，有關辭任立即生效。
另外，程武已獲委任為執行董事、首席執行官、董事會戰略及投資委員會主席及董事會薪酬委員會成員，為期三年。今次人事調動被視為交捧予騰訊管理團隊，股價因而大漲。
人事出現變化，我們又試從基本業務去分析閔文集團，據的2019年全年業績公告，該公司的收入按年急升65.7%，全年毛利增長率達到44.3%。
在年報中，閱文集團重點介紹了2019年的多項驕人成果和全新業務策略，包括在一年前收購多媒體製作商「新麗傳媒」後的發展情況。
閱文集團的背景資料 在中國高速增長的網上閱讀行業中，閱文集團具有舉足輕重的地位。於2018年，公司的估計用戶人數達到4億名，每月活躍用戶超過2億名。
在2015年，騰訊文學收購盛大文學，為閱文集團開闢出龐大市場。正如閱文集團於2019年的中期業績報告所指出：
「根據2019年6月的百度小說風雲榜，排名前20部的網絡文學作品中，有17部出自我們平台。」然而，單靠閱文的業務規模和收入增長，我們將不能對其財務穩健程度和盈利能力作出公正結論。
開支多，盈利少 假如我們深入分析閱文的財務狀況，便會留意到強勁增長之下藏著暗湧。
舉例來說，雖然閱文的收入按年升65.7%，同期收入成本卻也暴漲87.7%。此外，在毛利增長44.3%之際，經營盈利的升幅竟然只有7.1%。
上述數字反映閱文集團的經營開支大幅增加。事實上，將2018年和2019年的數字相減後，我們不難發現該公司的經營開支上升了超過一倍。
仔細一看，閱文集團的「銷售及營銷開支」和「一般及行政開支」分別按年增長60.4%和39.1%，佔總收入比例合共36.9%，而且已經較2018年的40%輕微回落。
至於反映業務盈利能力的EBITDA比率方面，則在2018年至2019年期間由14.7%急跌至9.3%。換言之，在盈利指標（即EBITDA）持續上升時，閱文的賺錢能力反而不及過往。
收入來源集中 在2019年，閱文集團以版權為主的「版權運營及其他」分部收入由人民幣12億元（1.69億美元）按年增長兩倍至人民幣46.3億元，成為公司的收入增長動力。
閱文集團的版權運營收入激增，乃歸功於2018年收購的騰訊聯屬公司新麗傳媒，而非網上閱讀業務。
在該項收購交易後，由於投資者質疑背後的策略理據，閱文集團的股價急挫17%。
網上業務退居其次 至今為止，收購新麗傳媒為閱文集團帶來了可觀收入。不過，版權運營收入能否取代公司原本專注網上業務時賺取的收入呢？
在2019年，閱文集團的網上業務按年萎縮約人民幣100萬元，其平均每月活躍用戶按年增長率為11.5%，亦遠低於一年前的升幅。
與此同時，該項業務的平均每月付費用戶更延續2018年的跌勢，在2019年進一步減少9.3%。
愚人總結 眾多跡象顯示，閱文集團的長遠可持續經營能力堪憂。儘管公司收入增加，但主要收入來源劇變，而且盈利率亦不及過往。在認真了解閱文後，我們留意到支撐股價發展的業務欠清晰，未來會否更大力推免費內容，並有可能令付費內容收入受影響值得留意，故此投資者在買入股票時，應該慎重行事。
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