滙豐控股週二（4月28日）公布第一季業績，滙控捧場客可能又要像著名股評人胡孟青般流淚。因為在滙控第一季業績公夕，下文將會綜合分析其三大結構性威脅，隨時導致股價跌穿33元的青姐流淚價。
2009年3月9日競價時段滙控股價一度跌至33元，胡孟青亦不禁流淚；當時滙控宣布供股，導致股份急跌。現時滙控情況未致於像11年前般再次向股東伸手供股，惟三大結構性威脅卻揮之不去。雖然這些結構性威脅未必會在第一季業績反映，惟其負面影響會提早在股價反映，青姐落淚價隨時失守。
威脅一：正息差變負息差 擺在眼前，最大的結構性威脅為為息差不斷收窄，醞釀出現負息差。過去5年，滙控的淨息差及淨利息收益率反覆下跌（見圖）。
徵結在於美國實行量化寬鬆，美國聯邦儲備局資產負債表規模由金融海嘯前不足10,000億美元，急升至接近45,000億美元，導致美國國庫票據及美國國庫債券的孳息率急跌。2015年初30年美國國債孳息率為2.69厘，惟2019年底已經跌至2.39厘；上週30年美國國債孳息已經跌至1.17厘。某程度上30年期國債孳息率可反映環球銀行長期貸款利率向下的趨勢。
展望未來，淨息差收窄只會惡化，因為聯儲局實行無限量量化寬鬆，資產負債表規模已經由超過35,000億美元升至52,000億美元。故美國國債孳息率相信只會進一步下跌，更無可能從1厘水平重回2厘水平。
筆者在《滙控暫停派息 祈耀年坐正難敵負利率威脅》指出滙控面臨負利率的威脅，因為美國國債孳息曾錄得負孳息，市場力量隨時會倒逼聯儲局實行負利率。
早在2014年6月歐洲中央銀行在存款利率機制（Interest rate on the deposit facility）實行負利率。瑞士國家銀行在2014年12月在即期存款帳戶結餘利率（Interest rate on sight deposit account balances）實行負利率。2016年1月日本銀行在往來帳戶結餘利率（Interest rate on balances in current accounts）層面加入負利率行列。
具體運作是中央銀行將商業銀行存入的超額儲備金徵收費用，即是負利率。以往尚未實行負利率時，中央銀行要向商業銀行存入的超額儲備金支付利息。實行負利率，大有機會導致負息差，滙控這個結構性威脅拖累其股價難以翻身。
財政司司長辦公室經濟分析及方便營商處經濟分析部撰寫的《二零一六年第一季經濟報告》，指出實行負利率會導致銀行盈利縮減，而負利率亦會令到銀行的債券收益因投資組合重整而下降。
實行負利率的國家，其國家的銀行沒有甚麼好結果。歐洲剛剛實行負利率，當時德意志銀行股價還處於24歐元水平，惟近日股價已低見5歐元；這也是滙控投資者要引以為鑒的風險。
威脅二：IFRS 9觸發提早撥備 前門拒虎，後門進狼，形容滙控的處境最貼切。除負息差威脅外，2018年1月1日實施的《國際財務報告准則第9號—金融工具》（IFRS 9）取代了《國際會計准則第39號—金融工具：確認和計量》（IAS 39）。前者引入更具前瞻性的預期信用損失模型，解決了後者在金融危機爆發時已發生損失模型導致推遲信用損失的擾慮。
由2018年至今期間，全球爆發「武漢肺炎」所引發的實體經濟惡化，勢觸發銀行業的預期信用損失急升。現時的情況為債仔未必會即時大規模斷供，或大規模停止還本息。惟在IFRS 9的規定下，相信滙控首季業績的預期信貸損失將會大幅增加。
集團已在年報中的結算日後事項已經對此作出預警。「自2020年1月初以來，中國內地爆發冠狀 病毒疫情，並在其他地區散播，對企業及經濟活動造成打擊。在釐定下行經濟狀況的嚴重性及可能性，從而用作於 2020年根據IFRS 9估計預期信貸損失時，我們將考慮疫情對本地生產總值及其他重要指標的影響。」
威脅三：炒房武功被廢 以往被稱為「炒房」的環球銀行及資本市場這個部門是滙控的盈利增長火車頭。根據2007年滙控年報，當年「炒房」貢獻稅前利潤為61.2億美元。然而，金融海嘯後監管機構限制坐盤買賣，導致滙控炒房武功被廢。去年滙控「炒房」稅前盈利為53.5億美元。事隔13年這個部門不升反跌，滙控投資價值難再寄予厚望。
結語 今次滙控業績將會見真章，再度確認上述三大威脅。投資者不得不提防滙控股價失守33元的可能性。
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