中國平安(02318-HK, 601318-CN)公佈的截至2020年3月31日止第一季未經審核業績，一如預期沒有驚喜。
按中國會計準則編制（下同）的2020年第1季業績顯示，中國平安營業收入同比下降13.2%，至3281.72億元（單位人民幣，下同）。其中已賺保費同比下降6.0%，至2407.22億元，佔營業收入的73.35%；銀行業務利息淨收入同比增長19.3%，至249.45億元，佔營業收入的7.6%；非保險業務手續費及佣金淨收入同比增長4.6%，至119.86億元，佔營業收入的3.65%。營業收入下降主要反映已賺保費減少，以及公允值變動盈轉虧（由上年同期盈利341.7億元轉為虧損168.41億元）。
收入減少加上信用減值損失同比增加17.3%，以及其他經營費用下降幅度相對較小，扣非歸母淨利潤同比下滑42.6%，至261.62億元。第1季扣非加權平均淨資產收益率按年下降了4.1個百分點，至3.8%。
2020年第1季，平安來自經營活動的淨現金流入同比下滑19.9%，至1282.01億元；投資活動使用的淨現金流出同比增長3.24倍，至1561.9億元；同時由於發行債券收取2004.57億元現金，籌資活動淨現金流入同比增長1.81倍，至3330.38億元。
壽險仍是軟肋
依賴於線下拉客的保險公司在疫情期間有苦難言，雖說平安近年在科技發展方面下足了功夫，也積攢了看頭，但面對疫情仍有點手足無措。2019年，平安的代理人渠道佔了合計新業務價值的89.81%，這反映代理人仍是其吸納新業務最重要的途徑。
2020年第1季，平安壽險個人代理人數量同比下降3%，至113.2萬人，而壽險及健康險業務新業務價值同比下降24%，至164.53億元。
季度壽險及健康險的個人業務原保險保費收入同比下降10.5%，至1774.05億元，不過團體業務表現強勁，原保險保費收入同比增長14.82%，至78.34億元。整體來看，第一季平安壽險及健康險的原保險保費收入同比下降9.66%，至1852.4億元。
也許大家會說：疫情期間，線下面對面簽單減少很正常。那麽我們不妨對比一下其他小夥伴。
中國最大的壽險公司中國人壽(02628-HK, 601628-CN)，截至2020年3月31日止的銷售團隊總人數超過了200萬，高於2019年末的銷售團隊總人數184.8萬人，相較平安期内的代理人數量有所下降。
2020年第1季中國人壽的原保險保費收入同比增長13%，至3077.76億元，新業務價值同比增長8.3%，續期保費同比增長11.2%，至1983.26億元。
除了壽險業務之外，平安也有財險公司提供財險服務，不過由於財險主要對應久期較短的投資，而且財險業務規模遠比不上壽險業務，平安的保險資金投資組合或更偏向於服務壽險業務，其表現或也可以與中國人壽進行對比。
2020年第1季，平安的保險資金投資組合淨投資收益（含利息、分紅、租金收入以及長期投資損益）同比下降0.5%，至319.79億，年化淨投資收益率同比下降0.3個百分點，至3.6%，而中國人壽期内的淨投資收益率為4.29%，同比下降0.02個百分點。
平安包括淨投資收益、已實現收益、公允值變動損益以及投資資產減值損失在内的總投資收益同比下滑60.1%，至259.31億元，這很可能與公允值變動盈轉虧有關，所以期内的年化總投資收益率同比下降了1.7個百分點，至3.4%。而中國人壽期内的總投資收益率為5.13%，同比下降1.58個百分點。
2020年第1季，平安壽險及健康險業務的歸母淨利潤同比下降53.46%，至144.51億元，佔集團總額的55.45%；同期，中國人壽的歸母淨利潤同比下降34.4%，至170.9億元。
平安對其壽險及健康險業務板塊作出了80.01億元的短期投資波動、19.35億元的折現率變動影響調整，調整後的歸母營運利潤實際按年增長23.66%，至243.02億元。
中國人壽也對其第一季的折現率、死亡率和發病率、費用假設、退保率、保單紅利假設等精算條件進行了調整，從而增加了47.13億元壽險責任準備金和6.18億元長期健康險責任準備金，減少了第一季稅前利潤53.31億元。中國人壽沒有提供對應的營運利潤可供比較。
從以上的經營數據可以看出，平安的壽險業務表現明顯落後於同行，投資回報也並不理想。不過，我們仍要相信科技的力量，至少市場目前給予平安的溢價就有科技含量。
按H股股價以及截至2020年3月31日的每股淨資產計，平安的市淨率為1.87倍，中國人壽的市淨率為1.01倍。
在今年年初舉行的年度業績發佈會上，平安的管理層已經表示把握機遇，推進其科技分部的發展，進行全流程線上經營和拓展，並且會從渠道和產品方面進行壽險改革。通過科技全面賦能金融主業，降本提效和強化風控。
平安好醫生(01833-HK)在疫情期間就發揮了線上線下一體化的服務優勢。疫情期間，平安好醫生的平台訪問人次達到11.1億，APP新註冊用戶量增長10倍，APP新增用戶日均問診量是平時的9倍。今年以來，平安好醫生的股價已上漲了近一倍，至111.2港元，3月19日以來漲勢轉急，一個多月就漲了43%，突破百元大關後仍不斷創新高。
所以，儘管平安的主業壽險業務在第一季有所放緩，但是其他的科技業務仍有相當強勁的服務能力。截至2020年3月31日，平安的個人客戶數較年初增長1.9%，至2.04億，新增個人客戶871萬，其中有34.7%來自其五大生態圈的互聯網用戶。截至2020年3月31日，其互聯網用戶量較年初增長3.7%，至5.34億，年活躍用戶量2.93億，這些用戶增長如何轉化成利潤，仍有待觀察。
財險業務溫和增長
2020年第一季，平安的財險原保險保費收入同比增長4.87%，至725.89億元，其中車險同比下降2.22%，至467.67億元，非機動車輛保險以及意外和健康保險分别增長20.92%和19.60%，至217.43億元和40.79億元；而同期互聯網保險公司眾安在線(06060-HK)錄得原保險保費收入35.05億元人民幣，同比增長33.73%。
回顧期内，平安財險的綜合成本率按年下降了0.5個百分點，至96.5%，表現尚可。財險業務的第一季歸母淨利潤同比下降23.34%，至44.21億元，佔集團總額的16.96%。
銀行業務息差有所擴大
2020年第1季，平安銀行的平均生息資產規模同比增長14.9%，至3.83萬億元，而計息負債規模同比上升13.36%，至3.66萬億元。
平均收益率較上年同期下降了16個基點，至5.03%，其中貸款和墊款平均收益率下降了11個基點；而平均成本率同比下降了21個基點，至2.54%，主要因為存款的成本率下降了10個基點。平均成本率的降幅抵消了平均收益率下降的影響，淨利差同比上升了5個基點，至2.49%。
在淨利差提高5個基點，同時平均生息資產規模同比增長14.9%的帶動下，淨息差同比提高了7個基點，至2.6%。所以利息淨收入同比增長19.2%，至247.7億元，佔總收入的比重由上年同期的63.97%，上升至65.31%。
回顧期内，平安銀行的不良貸款率持平為1.65%，關注貸款佔比下降了0.08個百分點，至1.93%。
第一季，中國平安所佔的歸母淨利潤同比增長14.7%，至49.54億元，佔集團總額的19.01%。
科技業務利潤有所下降
我們前文提到平安很努力發展科技業務，成績也是有的，只不過大家都知道科技產業的前期投資代價不菲，初期的運營開支也較大，要實現盈利挺不容易，需要時間打磨。
平安這幾年在科技的投入有目共睹，成績也有目共睹，而且也遭遇過一些挫折，少不免在摸索中跌跌撞撞。目前該集團持有的科技業務中，有的已經盈利，有的在努力扭虧，有的剛剛推出不久，仍在實踐中，所以業績必然較為波動。
2020年第一季，平安科技業務的歸母淨利潤同比下降7.99%，至12.9億元，佔集團總額的4.95%。
我們前文提到，平安的溢價或來自科技業務，從平安好醫生今年以來股價一路走高就可以看出。但是，市場的估值並不是白給，平安的科技業務能否配得上高估值，仍需要看後續的發展。