有意部署內需股反彈，體育股是個不錯的選擇。投資者焦點大部份都放在安踏(SEHK:2020)和李寧 (SEHK:2331)兩隻大型體育股，特步 (SEHK:1368)相對冷門，股價表現亦大幅落後板塊。不過特步股價已低殘到值得投資者望多兩眼的水平，公司固然要面對不少經營挑戰，但仍有相當的品牌和業務基礎，有機會成行業黑馬。
今年首季零售銷售下跌20至25% 特步剛於日前公布今年第一季營運報告，零售銷售較去年同期下跌20至25%，存貨周轉約5個半月。這實在不意外，同期間李寧的零售銷售下降10至20%，安踏亦下降20至15%。至於存貨周轉，上季約4個月，今季多了1.5個月的庫存，是銷售下跌的合理結果。
特步跟李寧安踏營運上的一大分別，是特步主要靠代理商而非直營零售店出售產品，疫情一旦影響代理商的銷售、庫存及現金周轉，自然會影響特步的訂單及補貨量；而特步亦已於較早前就此發出公告。
市場受落「多品牌經營」升級戰略 特步多年來都是單一品牌公司，百分百經營自家品牌特步 (Xtep)。直至去年3月，特步與Wolverine組成合資公司，經營Saucony和Merrell兩個專業運動鞋品牌，再在同年8月收購K-Swiss和Palladium，實行多品牌經營策略。
這與安踏的策略相似，也是一間公司想擴充規模的捷徑。而的確，上述兩項部署均獲大行及市場認可，成功刺激特步股價即時上升；但好消息效應過後，升勢未能有支撐，股價從2019年第4季開始便一直向下，跌幅超過5成。肺炎疫情，只是雪上加霜。
策略正確但時機不妙 收購品牌只是多品牌策略的第一步，如何把新品牌容入集團組織、建立加強版銷售網絡、掌握並提升新品牌營運、最終獲益協同效應，完成這些才算見真章；而這是需要時間的。
根據特步截至2019年12月底的全年業績，新品牌佔集團收入5.8%，但經營利潤均呈虧損。這實在無可厚非，新品牌在去年下旬才開始貢獻收入，而要完成上述的品牌重組及重整過程，絶非幾個月可以做得到的事。最糟糕的，是遇上肺炎爆發這非常不妙的時機，原本是升級的戰略，現時變成升級的考驗，新商機或變新負累。市場跟紅頂白，股價大挫，亦不全無道理。
特步有機會扳回一城的原因 雖然困難重重，但以下因素有利支撐特步走出困局。
首先，特步的多品牌策略，並沒有令公司財務有太大的負擔。特步是透過與Wolverine合資公司方式經營Merrell及Saucony品牌，另外以現金代價2.6億美元收購E-Land及旗下的K-Swiss、Palladium和Supra品牌。特步的資產及負債比率並沒有因此惡化，截至去年底仍處健康水平。
第二，特步主要靠代理商分銷產品，自營店比例不高，另外還有20% 是電子業務。在此非常時期，特步少了零售網絡成本的拖累，只要代理商不倒，捱過這段時期便可；於這，就要看特步是否願意與代理們共渡時艱，在數期及進貨條件作特殊優惠了。
第三，特步本身品牌仍有一定實力，雖然運動鞋銷售及邊際利潤看已達瓶頸，但服飾銷售發展不俗，相信仍可支撐品牌整體盈利增長。加入Saucony這種超專業跑鞋，原意正就是補特步品牌的不足，現在可說是萬事俱備，只欠東風了。
結語 考慮上述原因，特步現時估值似乎過分悲觀，對於有耐性看長線的投資者，特步小注也無妨。
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