近年醫藥板塊氣勢迫人，新冠肺炎疫情期間成長性亦是領先大市。本文比較一下兩大港股藥股：石藥（SEHK：1093）及藥明生物（SEHK：2269），看看哪個更值得投資。
藥明屬於非傳統藥企 藥明生物跟傳統藥企有別，其業務主要是以合作形式(CRO)代藥廠研發及生產的一條龍服務，這商業模式可謂是一門「有賺無賠」的生意，因為只要簽訂了研究項目，不論成功與否都有收入。當然若果研發成功更可獲分新藥的銷售利潤，同時沒有上限。要知道藥物研發乃高風險投資，大型藥廠的研發成本往往佔據年度營業收入的兩成以上，但研發成果則難以估計；藥物的市場價值亦不確定，藥明生物的商業模式能很大程度上降低此風險，但同時坐享內地醫藥市場高速發展的紅利。
石藥覆蓋高中低端藥物 當然，這並不代表傳統藥企就乏善可陳，石藥在商業模式而言雖無此先天優勢，但其勝在藥品「光譜」廣闊，覆蓋高中低端藥物，多元化產品淡化藥品價值不明的風險，而且鮮有大藥企染指的中低端市場，成為了集團的經營護城河，所以石藥業績亦具相當的穩定性，並不落後藥明多少。
雖然中低端藥品有低毛利率的弊處，但石藥近年積極優化產品結構，毛利率由2015年的45.8%，年年遞增至2019年的72%；同時，在高毛利的心腦血管疾病、抗腫瘤、糖尿病、精神神經疾病及抗感染領域中有多項目在研，新藥管線多元豐富，業務增長潛力不俗。
帶量採購對石藥短期業績構成壓力 不過產品結構優化的同時，石藥在各產品的議價能力未見有上升，高毛利產品的銷售增長近期亦有所放緩，加上內地「帶量採購」政策對集團短期業績增長構成壓力及風險，市場普遍對石藥未來的業績增長速度抱持觀望態度。
藥明高增長前景無懸念 反之，藥明生物未來業績的高增長幾乎是板上釘釘的事。集團現有客戶高達266個，包括全球20大製藥公司中的13間；內地50大製藥公司中的26間，目前訂單源源不絕。集團2019年未完成訂單總量達51億美元，反觀期內營收僅39.8億元人民幣，反映集團業績增長還能繼續破頂。而且集團近期採用了科技平台如WuXiBody作研發，能有助提升營運效率，幫助消化更大量訂單。
結語──藥明短期動力較優 若在估值上看，藥明生物市盈率超過100倍，明顯要比石藥的約25倍為貴得多，但藥明生物業績的增長性及穩健性更勝一籌，且仍處於成長階段，投資者不宜單因其高市盈率而被嚇跑，短期內藥明股價的成長動力相信更勝石藥。
至於石藥股價近年一直受制於20港元關口，要有大進相信要等其海外部署更具規模，以及國內「帶量採購」彰顯市場集中化的成效，屆時集團的投資價值亦將十分龐大，但所需時間亦更長，較適合長線投資者或以平均成本法買股票的投資者。
編輯: Yan
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