主業真的很重要，同樣是玻璃，一個爲光伏玻璃，一個爲汽車玻璃，決定了福萊特玻璃（06865）及福耀玻璃（03606）股價命運，近兩年，福萊特玻璃股價上漲92.2%，而福耀玻璃下跌了45%。
智通財經APP瞭解到，福萊特玻璃於4月19日發佈完整的2019年年報及2020年Q1業績，2019年收入48.07億元，同比增長56.89%，股東淨利潤7.17億元，同比增長76.09%，Q1收入12.03億元，同比增長29.13%，股東淨利潤2.15億元，同比增長97.01%，超出市場預期。
因業績信息驅動，次日該公司股價高開高走，收盤漲7.66%。實際上，受衛生事件影響，2月20日以來，福萊特玻璃股價回調了37%，但從中長期趨勢上看還是不錯的，從2018年至今漲了近兩倍。即便如此，該公司目前估值也不算高，PB估值爲1.8倍，PE（TTM）估值爲11倍。
值得注意的是，福萊特玻璃過去五年業績表現平平，收入基本沒啥增長，但2019年打破了以往的增長水平，實現收入雙位數的增長，2020年Q1延續了該等增長水平。那麼，該公司此次業績都有哪些看點呢？
光伏玻璃產能釋放
福萊特玻璃從事生產和銷售各種玻璃產品，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃及家居玻璃，是全球第二大光伏玻璃製造商，擁有日熔化量 4300 噸的光伏玻璃生產線，和 1200 噸/天的浮法玻璃生產線。該公司總部位於浙江嘉興，擁有嘉興三個工廠，安徽蚌埠一個新建工廠，另外公司在越南海防的光伏生產基地正在建設中。
該公司業績經歷了四年的徘徊，2015-2018年收入維持低單位數增長，於2019年開始啓動快速增長，實現56.7%收入增長水平，2020年首季也實現了29.13%的收入增長。
該公司業務產品有光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃、採礦業務以及其他業務，其中核心的業務產品爲光伏玻璃。2019年業績實現快速增長得益於光伏玻璃貢獻，期間該產品收入37.48億元，同比增長78.8%，收入貢獻78%，收入增長貢獻94.8%，也就是說，除了光伏玻璃，其他產品整體基本沒啥增長貢獻。
2019年，福萊特玻璃在中國安徽省建立年產90萬噸光伏玻璃生產基地，第一批擴張於2019年完成，日熔化量1000噸的三座光伏玻璃熔窯已經點火併全部投產，加上光伏行業需求回暖，貢獻了2019年及第一季度核心增長業績。
此外，該公司第二個安徽生產基地預計爲該公司新增75萬噸光伏玻璃產能，包含2條日熔化量1200噸的原片生產線，預計2021年陸續投產。新建越南難防光伏玻璃生產基地已於2019年完成廠房基建工作，正在開展設備安裝調試，預計兩座日熔化量1000噸的熔窯將於2020年點火投入運營。
該公司未來業績的增長仍以光伏玻璃驅動，按照預計新增產能，到 2021 年底，光伏玻璃産能將達到 9800 噸/日，較 2019 年底産能增加約 85%。新增的産能擁有明顯的技術和規模優勢，成品率的提高和單位成本的下降有一定的預期。
根據相關研報，光伏玻璃行業近期醞釀漲價，2019年8月底時，3.2mm鍍膜玻璃價格意向從目前的26-27元提漲至27-28元/平方米，目前市場已有部分報漲，主流仍在等待觀望。實際上，從2018 年底至 2019 年上半年，中國光伏行業價格逐漸企穩反彈，漲價主要是由於光伏玻璃行業全年至今供給都偏緊而導致。
福萊特玻璃的光伏玻璃產品貢獻超過7成收入，而新增產能逐步點火投入，在需求及價格回升下，對2020年及2021年業績增長具有良好預期。該公司市場主要集中在中國市場、亞洲市場（除中國）、歐洲市場及北美洲市場，中國爲核心市場，該公司或持續受益於光伏玻璃需求的回暖。
盈利歸功主業
福萊特玻璃專注於光伏玻璃業務，一方面是行業回暖的前瞻性佈局，另一方面是該業務產品盈利水平要比其他產品，比如浮法玻璃及家居玻璃要高得多。新增產能落地，不僅實現收入的持續增長，也將帶來盈利水平的提升。
2019年，該公司的毛利率爲31.56%，同比提升4.44個百分點，2020年Q1毛利率爲33.42%，在毛利構成中，光伏玻璃作出了核心貢獻，2019年貢獻了81.2%。2019年，光伏玻璃毛利率爲32.87%，同比提升5.19個百分點，浮法玻璃及工程玻璃毛利率較低，分別爲12.43%和22.04%，同比略有下降。
2019年，得益於毛利率的提升，該公司的股東淨利率爲14.92%，同比提升1.63個百分點。期間該公司的四項費用，即銷售費用、管理費用、研發費用及財務費用率分別爲5.31%、2.53%、4.25%及1.11%，同比分別提升+1.12個、-1.32個、+0.55個及+1.05個百分點。四項費用率合計13.19%，同比提升1.41個百分點。
福萊特玻璃業績基本還是要靠光伏玻璃驅動，盈利水平依賴於毛利提升，而毛利提升主要受益於光伏玻璃的量價齊升。由於未來新增產能基本是光伏板塊，而費用控制相對穩定，預計整體毛利率仍有改善空間以及持續提升淨利率水平。
值得注意的是，在該公司旗下的子公司中，光伏玻璃生產製造載體主要爲浙江福萊特及越南福萊特，10家子公司均爲100%控股。
2019年及2020年Q1，該公司的資產負債率分別爲51.85%和50.6%，往年保持在50%左右的水平，流動比率也保持在1倍以上。該公司應收票據及應收賬款佔比較大，期間爲30.81億元，同比增長77.83%，遠高於收入，其中應收票據增長高達116.9%。期間應收類佔比流動資產69.52%，佔比收入64.1%。
應收風險較小
以同行來看，比如福耀玻璃，主要產品爲汽車玻璃，2019年業績僅爲單位數的增長，毛利率及淨利率分別爲36.51%及13.73%，資產負債率往年低於50%，應收類資產佔比收入僅爲21%。福萊特和福耀玻璃雖核心產品不同，但盈利水平差異不大，差異較大的爲應收類資產佔比，福萊特應收減值風險相對要高。
福萊特玻璃收入規模較小，不足福耀玻璃的四分之一，但成長打開了，基於新增產能投產，預計雙位數成長持續，且往年淨資產增長比福耀玻璃要高，近五年複合增長率爲15.08%，而福耀玻璃爲6.81%。
從估值上看，投資者給予這兩家近乎相同的估值水平，PB及PE（TTM）均爲1.8倍及12倍。
