在中高濃度果汁行業，匯源果汁(01886-HK)無疑是國内龍頭企業。回想起曾經，匯源果汁無論放在哪家超市都是銷售熱門。
不幸的是，匯源果汁近些年來接二連三陷入漩渦，無法幸運抽身。而在匯源果汁董事會主席位置上坐了13年的朱新禮，最終還是離開了。事業拐點來得太突然，創始人匆匆離開，想必是企業出了問題，而且是大問題。
匯源果汁從資本市場跌落神壇至今已兩年，這兩年來，匯源果汁經歷了長時間停牌，如果公司沒在港交所披露公告，投資者可能已經忘了這位曾經的「果汁大王」。
近43億貸款黑天鵝，内控缺陷影響至今
很多上市公司被曝出黑天鵝事件很大程度上是因為存在内部管控缺陷問題，從而品牌受重創，在市場上也失去了最寶貴的信任。
匯源果汁就是很典型的因内控缺陷問題而深受衝擊，且長達兩年仍未擺脫這場黑天鵝事件帶來的影響。4月14日，匯源果汁發佈公告稱，在額外程序中，獨立法證會計師進行了2016年度等期間涉事銀行賬戶的對賬單與集團會計記錄的銀行餘額、給關連方提供的貸款授予詳情等程序，發現了匯源果汁存在以下内控缺陷：
1)沒有就集團内部公司提供定期存款質押製定審批流程，以致職員把質押定期存款當作一般定期存款
2)資金審批流程未提供足夠指示
3)部分集團財務人員不熟悉資金審批流程和缺乏相關培訓
實際上，這並不是匯源果汁第一次被獨立法證會計師找出内部監控缺陷了，自2018年6月成立獨立董事委員會及委任獨立法證會計師及内部監控顧問開始，匯源果汁就有三次被獨立法證會計師「挑出」了内控缺陷問題。今年2月底，獨立内部監控顧問對匯源果汁審閱時發現公司存在内部監控程序過程中存在漏洞；資金交易、非資金類的關連採購交易等未符合資金管理程序和╱或上市規則的要求等問題。
之所以成立獨立法證會計師進行内部監控，直接原因是因為兩年前的一起黑天鵝事件。2018年，由於匯源果汁公司未經披露，向匯源集團旗下關聯公司北京匯源飲料借出了42.82億元(人民幣，下同)、利率為10%的短期貸款，違反了港交所相關上市規則，因此匯源果汁開始了漫長的停牌。根據港交所要求，匯源果汁需對該筆貸款進行合法性調查，完成獨立内部監控審閱，並於2020年1月31日前上報港交所，否則港交所將展開取消其上市地位的程序。
為此，匯源果汁不得不延遲刊發業績報、延遲部分貸款期限，2019年初甚至觸發了債券違約條文。這一系列的爆雷事件帶來的後果也讓匯源果汁這兩年來疲於奔命，但依然難以走回正軌，在2019年10月底甚至收到了清盤呈請。
重重負面高壓，卻未能等來「白衣騎士」
資本市場的「白衣騎士」可以是外界友好公司，也可以為公司管理者的化身。但讓人唏噓的是，匯源果汁不但沒能在多重負面因素發酵的背景下等來「白衣騎士」，反而連創始人都含淚道别了，同時面臨著被迫退市的窘境，大有搖搖欲墜的危機感。
匯源果汁目前面臨最大的危機是債務危機及經營危機。債務危機方面，匯源果汁最近一次發佈的業績報已是2017年中期報，報告顯示，雖然公司業績表現不錯，但負債總值高達115.18億元，負債比率為82.5%，其中借款高達85.78億元，應付貿易賬款及其他應付款項接近30億元。
而在總借款中，匯源果汁無抵押借款在2017年中期達到了73.74億元。
在這巨大的債務負擔目前，匯源果汁顯然難以支撐。於2019年2月，匯源果汁創始人朱新禮被列為失信被執行人，其旗下多家公司被列為失信被執行人或被執行人。2019年12月，中國裁判文書網一文書顯示，北京市第四中級人民法院裁定，中國德源資本(香港)有限公司約41億元資產被查封、扣押、凍結。其中，該公司董事的有權代理人是匯源集團創始人朱新禮。
為應對債務危機，匯源果汁於2019年4月宣佈與天地壹號「聯姻」計劃也宣告失敗。2019雖然仍持有匯源果汁65.03%的股份，但朱新禮已無心無力解決匯源果汁面臨的棘手問題。今年2月12日，匯源果汁披露重磅公告，稱公司創始人朱新禮辭任董事會主席等多項高管職位，意味著朱新禮離開了其坐了13年匯源果汁董事會主席的位置，而其女朱聖琴亦辭任執行董事。不單是創始人「含恨訣别」，匯源果汁高層震動亦相當頻繁。公司2019年辭任的包括薪酬委員會成員在内的管理層就達14名，而在目前6名現任董事會成員中，公司任職滿一年及以上的成員僅有2名。
債務危機帶來的衝擊也讓匯源果汁在經營方面面臨困境，雖然近兩年來公司接觸過多家企業，希望能引入作戰略投資者，但至今仍無可喜的進展，並不是公司盼望的那個「白馬騎士」。
2013年至2016年，匯源果汁收入雖有所增長，但是稅後溢利卻起起伏伏，2013年至2016年分别為2.35億元、-1.27億元、-2.29億元及0.12億元。2017年上半年雖然盈利0.54億元，但離當年的雄風仍十分遙遠。
有食品飲料業人士指，匯源果汁的路走得不順，更重要的是過去十年幾個核心問題得不到解決，在品牌和渠道這兩方面的問題都很大。
近些年來，匯源果汁未能針對新消費群體進行產品、品牌和營銷升級，產品、包裝、營銷渠道方面逐漸落伍，這些短板也讓公司的品牌優勢難以發揮出來，成長速度遠不如味全、安德利果汁(02218-HK)等新對手。
在2002年時，匯源果汁佔據了中國果汁市場23%的份額。但目前國内果汁市場競爭格局中，匯源果汁市場佔有率大幅下降，且被後來者味全趕超。尼爾森統計數據顯示，2018年，國内果汁市場份額中，可口可樂(中國)佔比14.6%，味全食品11.6%，匯源果汁佔比降至11.0%。此外，康師傅(00322-HK)、統一(00220-HK)、百事可樂「果缤紛」、農夫山泉也緊隨其後，市場份額在不斷提升。
而面臨債務危機、換血頻繁以及激烈的市場競爭多種困境中，匯源果汁顯然缺乏了曾經的財力和能力，在市場潮流中越來越處於被動地位。
復牌難度大，前景堪憂
今年情人節當天，聯交所上市委員會決定取消匯源果汁上市地位。聯交所向匯源果汁發出的函件中指出，如公司決定不提呈至聯交所上市覆核委員會覆核，公司股份的最後上市日期為2020年2月28日，而公司股份的上市地位將自2020年3月2日上午九時起取消。
但匯源果汁仍在為保住上市公司的資格而努力，其表示，公司正在考慮除牌決定，並將就此向其專業顧問尋求合適意見，公司可能考慮提交對除牌決定進行復核的要求。
所以，若未妥善解決債務問題及内部治理和信息披露未能被交易所認可，匯源果汁遭除牌就會成為事實。但匯源果汁若要復牌，需要完成多項條件，包括證明公司内部監控系統完善；法證調查相關貸款並公佈調查結果，採取補救行動等。
那麽，匯源果汁是否可以通過引入戰略投資者進行結構重組，從而獲得足夠的資金和内部管理能力來解決這個棘手的問題呢？然而，引進外部投資者並不太實際，因為沒幾家財大氣粗的企業能填補匯源果汁的資金黑洞，而匯源果汁目前的資產對有這個實力的企業並沒有什麽吸引力。但是一切皆有可能，匯源果汁在國内果汁行業中仍有不容忽視的規模業務和有分量的市場份額，其口碑和消費群體依然在，香港資本市場也不會輕易放棄這樣一家行業巨頭。
所以我們看到匯源果汁在至暗時刻中並未放棄引入戰略投資者，盼望「白馬騎士」的降臨，且目前匯源果汁的各種可能的努力或許還在進行中，不到最後一刻不能輕言其會被摘牌。
近日，在接到投資者問詢公司在資不抵債時是否已經計提減值準備時，匯源果汁回復稱，公司已聘請評估師按匯源果汁發出的公告、財報、市場信息等因素估計匯源果汁的公允價值並計提減值，反映於計入權益的累計公允價值變動。
當下，匯源果汁最棘手的問題就是解決債務危機，穩定生存問題，再考慮下一步的產品創新、管理提升和戰略升級等問題。