從上市到市值縮水七成，摩貝(MKD.US)僅用了三個月。
2019年12月30日，有“化工界電商第一股”之稱的摩貝(MKD.US)成功在納斯達克掛牌。上市首日，其股價最高飆升121%至11.9美元，收盤時漲幅則回落至1.5%。
誰又能想到，這僅僅是摩貝股價“俯衝”的開始。截至4月8日時，摩貝股價已跌至1.55美元，較發行價跌去71.2%，已是上市首日最高價的零頭。
短短三月時間，摩貝市值縮水已超七成。智通財經APP認爲，造成今日“慘狀”的原因主要有兩點，其一是該公司的流通盤較小，股份流動性較差;其二是變現能力未對估值形成有效支撐。
業務運營指標良好
摩貝的業務模式比較簡單，該公司以核心知識引擎爲基礎，配套AI引擎和SaaS技術爲整個化學價值鏈上的所有參與者提供電子商務解決方案、金融解決方案、以及倉儲和物流解決方案。
在電子商務解決方案中，摩貝提供了直銷、市場模型兩種交易方式。直銷指的是在客戶下訂單後，摩貝從供應商手中購買化學品，然後通過公司的在線平臺將化學品直接出售給客戶。在直銷模式下，摩貝需買入產品，具有產品的所有權，且需承擔庫存風險，在把產品賣予客戶後，從中賺個價差。
市場模型交易方式指的是摩貝提供了一個集成的供應商與客戶匹配系統，供應商可通過該便利化系統直接將產品出售予客戶，產品不經摩貝過手。在此模式下，摩貝不具產品所有權，不承擔庫存風險。不過，該交易模式主要用於規模較小的化學品買賣，摩貝在匹配服務完成後從中收取交易佣金。
經過多年積累，摩貝的客戶與供應商已頗具規模。截至2019年12月31日時，摩貝在線平臺上的客戶數量爲11.63萬，同比增長23.22%，供應商數量爲3.55萬，同比增長5%。
與此同時，平臺交易額也隨客戶、供應商的增長而大幅增加。智通財經App發現，2019年時，摩貝直銷模式下的GMV爲132億人民幣，同比增長45.9%，市場模型交易方式下的GMV爲2551億元，同比增長50.3%。
據弗若斯特沙利文數據顯示，若以2017、2018年的總交易額計算，摩貝已是中國最大的化學電子商務平臺。隨着交易額在2019年的大幅增長，相信摩貝的領先地位越加穩固。
變現困難，毛利率不到1%
通過上述的盤點能發現，摩貝在線平臺上的客戶、供應商、GMV等運營指標均表現良好，但摩貝的缺點也較爲明顯，即變現困難。
從2016年至2019年，摩貝的收入從32.06億人民幣增至132.46億元，翻了4倍多，但仍未能實現盈利。未盈利的關鍵在於，公司的毛利率極低。智通財經App發現，摩貝2016-2017年的毛利率均未超1%，雖然公司業務規模迅速擴大，但毫無規模效應。
爲解析毛利率低的原因所在，對摩貝的收入結構進行拆分。該公司的收入主要來源於直銷模式，2019年時，直銷模式下的收入爲132.06億元，佔總收入的比例高達99.7%。而市場模型交易、金融服務、倉儲和物流服務等業務收入的佔比僅有0.3%。
從GMV上看，2019年時市場模型交易方式下的GMV爲2551億元，但期內來源於該業務的收入卻不足3000萬。這說明，摩貝對市場模型交易方式幾乎沒有商業化能力，通過近乎免費的市場匹配交易業務，摩貝迅速擴大客戶和供應商，通過這樣的大基數慢慢將部分客戶轉化爲直銷模式，並從直銷模式中賺差價。
但與其他電商不同，化學品有明顯的地域範圍，由於規模較大，運程越遠成本越高，因此客戶會在一定地域範圍內選擇供應商，客戶與供應商之間建立聯繫的成本相對較低;與此同時，化學品的價格相對公開透明，當市場信息對稱時，就難以從中賺到錢，這也就導致了摩貝的直銷模式毛利率極低。
在毛利率不足1%的情況下，要把運營費用佔收入的比例降至1%以內才能實現盈利，這顯然不現實。因此，在單靠直銷模式變現的情況下，摩貝難以實現盈利，公司也逐漸向金融服務、倉儲和物流的新業務發力，欲培養新的業務增長點，但截至目前，並未有起色。
值得注意的是，新業務培養需要大量的資金投入，但摩貝當前的資產負債表並不能支撐起這樣的重擔。智通財經App發現，2019年時，摩貝的總資產爲5.35億人民幣，總負債爲7.49億人民幣，資產負債率高達140%。由於變現能力較弱，摩貝早已是債臺高築，高負債與低變現能力，似乎已陷入了一個死循環。
互聯網估值的核心一環便是貨幣化能力，貨幣化能力越強，越受市場青睞，估值也能享受更高溢價，以摩貝當前這樣的貨幣化能力，即使業務運營指標良好，估值也會大打折扣。且公司當前高額負債，新業務培養未見成效，這就意味着中短期內變現能力難有所改善，虧損仍將繼續。
這樣看來，三個月市值縮水七成也就不足爲奇了。
