前言：
收購帶來了短期陣痛。
收購全球第三大金屬交易子公司後，礦業龍頭洛陽鉬業（03993-HK）業績表現並不太令人滿意。
財報顯示，2019年公司實現營收686.76億元（人民幣，單位下同），同比增長164.5%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為18.57億元，同比下降59.94%。
淨利大幅下跌，公司解釋主要原因是期内主要產品銅、钴、鎢市場價格出現了較大幅度的下滑。
財報顯示，2019年國内市場黑鎢精礦的價格為1352.31元/噸，較上年同期下降17%；APT的價格為13.54萬元/噸，較上年同期下降19.40%。
而在公司礦產加工及礦產貿易產品國際市場價格方面，陰極銅的價格為6005美元/噸，較上年同期下降7.98%；而金屬钴的價格為16.09美元/磅，較上年同期大幅下滑56.13%。
钴價格的大跳水，並直接觸底，原因有兩點：一是在需求方面，電動汽車市場並沒有如期迅猛發展；二是過去兩年钴價增長過快過高，導致剛果(金)湧現大量手抓礦，打破了市場上原 有的供需平衡，也使得高價庫存積壓比較嚴重。
不過，钴價格徹底跌破下線，是由於部分钴礦供應中斷，最關鍵的是嘉能可宣佈其供應量減 少2.5萬噸。此外，部分手抓礦供應也因為钴價過低而暫停。
去年，全球經濟不確定性風險增加，尤其在汽車及家電方面，因全球消費低迷，導致全球銅消費下跌約0.35%。
儘管，CRU估計中國的銅消費量仍然保持了增長，但是1.0%的增速仍遜於2018年5.0%的強勁表現，終端消費的不景氣和市場的情緒在銅價格上展現的淋漓儘致。
此外，自2017年起，我國監管層便開始減少進口「洋垃圾」，疊加環保管控的日益趨嚴，境内廢銅供應出現了一定的萎縮，這其實對非標陰極銅的消費是一個利好，因為部分下遊銅材料加工廠需要尋求替代原料。
但因中國冶煉產能持續大幅增加，國際銅精礦市場趨緊，導致2019年銅精礦加工費明顯下降，給冶煉行業的經營帶來巨大壓力。
在鎢產品方面，洛陽鉬業的主要鎢產品為鎢精礦和仲鎢酸铵(APT)，銷售市場為中國境内。
2019年，鎢市場整體呈現先抑後揚走勢。
分季度來看，一季度受春節假期影響，鎢精礦雖供應偏緊，但冶煉廠節後逐步復產並增加採購，市場供需處於相對平衡狀態，由此價格保持相對穩定。
但從二季度開始，因擔憂泛亞拍賣後對市場的衝擊預期，使得APT價格快速下滑並引發踩踏 效應，加之部分APT企業由於價格倒掛而減產檢修，進而導致市場對鎢精礦的需求進一步減 弱，帶動鎢精礦價格向下探頭。
而在三季度，受鎢精礦成本支撐和泛亞庫存APT拍賣事件影響，鎢精礦價格更是跌破多數礦山的成本線。
比較好的一點是，此前遊資搶佔的低價貨源在價格滞漲後，出貨意願陡然增強，鎢價格在四季度緩慢回升。
儘管以上三種核心產品價格的攀升，壓縮了洛陽鉬業的盈利空間。但市場對此並不買單，就在公司業績公佈前後，多家大行機構紛紛下調了洛陽鉬業的目標價。
但我們也要看到，公司對全球第三大金屬交易子公司的收購，打通了洛陽鉬業的上下遊佈局，未來或也將迎來更廣闊的市場空間。