年初開始的新冠肺炎疫情，雖然壓抑宏觀經濟發展，但對醫療板塊普遍而言卻有帶動作用，惟三生製藥（SEHK：1530）股價隨隨下挫。當然，近日美股大瀉、港股疲弱等市場因素令三生股價百上加斤，但早於2月27日股價單日呈14.43%跌幅，主因應是富瑞集團(Jefferies)發出對三生高管變動抱有擔憂的研究報告。
,高管變動頻頻 近月，三生高層的變動接二連三，去年10月8日王大松及王瑞辭任獨立非執行董事、薪酬委員會主席以及審計委員會及提名委員會成員；同年12月3日譚擘辭任公司執行董事；今年2月10日又有劉東辭任非執行董事及公司薪酬委員會成員。
,此外，富瑞指出，三生財務總監(CFO)翁木子亦已離任。即使以上人士離任都聲稱是個人原因，但一次是偶然、兩次是巧合、三番四次就有點說不過去，富瑞的擔憂看來並非杞人憂天。
,不過，再仔細一點看，根據三生2月10日的公告，劉東辭任並由唐柯接任非執行董事及薪酬委員會成員職務，中間沒有空隙，看來似是事先規劃而成的人事調動。至於翁木子，三生在電話會議中解釋他沒有正式入職，所以並非正式員工，孰真孰假？外界沒有更多資訊了。不過，基於翁木子的失實陳述，三生目前正循法律途徑對其提出的損害賠償，此舉也頗能佐證集團所言理應屬實。
,事實上，三生早以行動表態，2月27日及28日，集團兩度回購合計149.35萬股股份，累計1250.6萬港元，企圖反映集團對自身發展的信心，惟回購金額偏少，反而令市場憂慮。
,經營前景穩健 國內醫藥市場的發展重心近年持續向生物藥傾斜，而三生是國內創新生物藥行業的第一梯隊，在腫瘤、自身免疫等多領域都處於領先地位。
,三生2019年銷售收入53.18億元人民幣，同比升16%；毛利達到43.92億元人民幣，同比升18.5%；研發費用約5.27億元人民幣，同比升45.2%；母公司擁有人應佔正常化純利達13.92億元人民幣，同比升19.4%；經營業務產生現金流量淨額18.87億元人民幣，同比升64.1%，槓桿比率（不包括債券）亦由2018年的11.2%顯著下調至4.8%。綜合而言，三生業績增長穩健，財務穩健亦有優化。
,集團表示，未來將整合多個研發平台近400人的研發團隊，佈局包括單克隆抗體產品、雙特異性抗體、抗體融合蛋白及細胞療法等創新療法研發。而今年亦將啟動多個III期臨床試驗，今明兩年將有2項新產品上市；6項產品啟動註冊臨床試驗；8個產品完成仿製藥一致性評價；而在2022年內將提交10多個產品的上市申請，以及10至15個新的單抗和雙抗的臨床試驗申請。可見研發實力的價值將持續釋放。
,高瓴光環加持 近日三生受到高瓴資本加持，對股價有激勵作用，一度由年內低位回升約三成。但單從基本面看，三生的吸引力未見得比國內其他藥企有明顯優勢，得到高瓴青睞的地方究竟是甚麼？
,細看三生製藥的控股，集團旗下的三生國健，業務主攻的正是高瓴偏愛的CDMO行業，即是為醫藥企業提供創新藥生產時，所需要的工藝開發、配方開發、臨床試驗用藥、化學或生物合成的原料藥生產、中間體製造、製劑生產以及包裝等服務。一言以蔽之，CDMO就是為生物製藥企業研發到落地生產過程做全套服務。
,根據 Frost Sullivan 統計，2018年全球小分子CDMO市場空間約為 649億美元，2018至2022年的年均複合增長率約12%，即在2022年增長至逾1000億美元的市場規模。而中國CDMO市場起步雖然較晚，但有著成本優勢，市場膨脹速度預料更高，根據南方所統計，2019年中國小分子CDMO市場大約在450億元人民幣，年複合增長率19%，5年內有望達千億市場規模。
,三生國健的CDMO服務平台規模在國內首屈一指，而且傳聞公司於3月24日在上交所提交科創板上市申請，擬募資31.83億元人民幣，若上市成功市值可達310億元人民幣，相比之下，三生製藥雖然持有三生國健97%股權，市值卻僅200億港元水平，集團價值重估的可能性甚高。不過，當然投資者仍需小心衡量風險。
,編輯：Yan
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