2020年3月份，美股接連上演見證歷史的時刻，“10天四次熔斷”可能連巴菲特都驚掉了下巴，順便給廣大投資者和網友科普了熔斷機制。而就在指數有所企穩，時間剛剛邁入第二季度時，中概股瑞幸(LK.US)的閃崩，將“2020開年奇蹟”續寫了下來。
智通財經APP觀察到，4月2日美股盤前，瑞幸跌超80%，原因是瑞幸發佈公告稱，自2019Q2至2019Q4，瑞幸涉嫌虛假交易，相關金額達到22億元。一時間資本市場一片譁然，瞬間成爲美股市場“最靚的仔”。
隨後以-81%跌幅開盤的瑞幸，多次觸發熔斷，但仍有不死心的資金博反彈，開盤半個小時跌幅被拉昇至-63%。然而隨着事情發酵，股價再次被壓下去，最終以-75%的跌幅收盤，報6.4美元，成交量達到2.64億股的天量，創下上市後新紀錄，成交額17.5億美元，換手率高達290%。
在股市之外，自2月初瑞幸被做空之後，至今還被官司纏身，面臨集體訴訟的窘境。2月初面對渾水的做空報告，瑞幸還曾堅決否認，稱該報告所採用的調查方法具有缺陷，且證據未經證實，所有的指控都是沒有根據的推測及對事件的惡意解釋。如今“自爆”，瑞幸給了市場上一衆機構和投資者一個耳光。
拋開這個虛假外衣不談，實際上瑞幸的“雷”早在自己的虛構的財務數據裏就已經埋下了。
岌岌可危的基本面
在2月份之後，美股公司就已經陸陸續續開始發佈業績報告，而瑞幸的財報卻遲遲不見蹤影，現在想來，基本可以認爲瑞幸在進行內部調查時發現了財務造假，而因爲糾結於怎樣處理不得不將財報發佈時間一推再推。
雖然這會兒再去談瑞幸的基本面顯得有些可笑，但是智通財經APP的重點在於，即使沒有這次的財務作假“自爆”事件，從之前的財務數據、經營狀況等，已經可以窺見其風險了。
在去年11月份瑞幸發佈2019Q3業績稱，在店面運營層面上，瑞幸已經實現了單店盈利，利潤率達到12.5%，股價也很配合，隨後幾日累漲幾十個點。而實際上，瑞幸的基本盤卻遠沒有這麼樂觀。
簡單覆盤一下，公告顯示瑞幸咖啡Q3營收爲人民幣15.42億元(人民幣，單位下同)，同比增長540.2%，超過市場預期。季末門店數量爲3680家，較2018年第三季度末的1189家增加209.5%。重要的是，門店營業利潤率爲12.5%，首次轉正。但是，期內公司層面上淨虧損爲5.32億元，2018年同期爲4.85億元，2019首3季度虧損23.19億元，2018年同期爲虧損17.44億元。
瑞幸的邏輯是，初期通過“燒錢”擴張佔據市場，然後在規模效應之下，降低成本，提升產品價格，然後實現盈利。智通財經APP瞭解到，瑞幸咖啡於2017年10月份開始營業，之後便以近乎瘋狂的速度擴張，在去年5月份上市之前，就已經在全國開設了超過2000家線下門店，截至2019年9月30日，總門店數已經達到了3680家。而作爲對標的星巴克，進入中國20年也纔有3000家線下門店。
2019Q3實現單店盈利，似乎讓所有投資者已經看到了曙光，不過智通財經APP分析過，所謂單店盈利很大成分上也是會計處理的結果，因爲公司整體上仍然在虧損，而且虧幅還在加大。
這是因爲，單個門店的利潤計算方式爲淨收入扣除材料成本、租金成本以及折舊費用，但是公司整體層面還有大額的營銷費用和行政費用，並沒有分攤在單個店面的費用支出之中。拿2019Q3業績舉例，季度內產品收入約爲14.93億元，原材料成本7.21億元，租金4.77億元，折舊費用1.09億元，由此計算得到店鋪運營利潤爲1.86億元，這也就是單店利潤率12.5%的由來。不過再扣去營銷費用5.58億元和行政費用2.46億元等之後，虧損5.9億元。
連續的虧損，讓瑞幸的現金不斷吃緊，當然，瑞幸的資本故事也有很多投資者買賬，據統計截至2019Q3末，瑞幸在上市前後，合計融資額達到約80億元，而彼時在手現金餘額仍然有45億元。這對於大多數公司來說是一筆鉅款，而且是現金，但是要考慮到彼時也是瑞幸剛剛上市4個月融得5.6億美元的結果，並且相對瑞幸的“燒錢”速度來說，依然顯得有些捉襟見肘。
智通財經APP曾經測算過，按照瑞幸的門店增長速度及盈利水平，2019年全年淨虧損或將達到40億元(2018年爲虧損31.9億元)，這意味着2019Q4淨虧損幅度約爲17億元，加上2020年預期，在沒有其他融資的情況之下，45億元現金可以覆蓋2020年上半年的支出。
當然，這一切都建立在瑞幸正常運營的情況之下，而這一切都隨着財務造假變爲了虛無。
瑞幸造假“真相”
說回虛假銷售，從2019Q2-2019Q4，瑞幸與虛假交易有關的銷售金額爲22億元。按照已公佈的首三季度收入增速來看，2019年全年收入或可達到55到60億元，意味着Q2-Q4收入約爲50到55億元，則虛假銷售收入佔比達到40%到44%。
現在回過頭看渾水的做空報告，“三季度和四季度，每家門店每天的銷量分別至少誇大了69%和88%”，如果換算一下，誇大的銷量佔總銷量比分別爲40.8%和46.8%，這意味着渾水的調查數據極度接近事實真相。
除了銷量，渾水錶示瑞幸在客戶收據上將每件商品淨售價至少提高了1.23元或12.3%，也即提高了每件商品的表面收入。而在廣告支出方面，則誇大了150%，並表示有可能將廣告費用重新用於增加收入和店面利潤。
而想要實現財務造假，不可能是一方面作假，做戲也要全套，實現整體數據的閉環。
智通財經APP分析，祕密可能在於這鉅額的營銷費用之中。2019Q1-Q3，瑞幸共支出營銷費用約11.2億元，佔收入比38%。由於去年推出新品小鹿茶，故瑞幸的營銷費用又有所增長，假設按照前三季度增速測算，Q4營銷費用約爲10億元，即Q2-Q4營銷費用約爲20.5億元。
根據渾水的報告，瑞幸通過“跳票”“提高收據收入”等方式，增加收入，而這部分收入是有“水分”的，然後將這部分包含“水分”的收入注入到營銷費用中，實際上營銷費用的支出並沒有這麼多，也就從收入和現金流等方面實現了虛假收入的相互抵消。從營銷費用的規模上看，也給了相當大的操作空間。渾水的跟蹤數據表示，其營銷費用誇大了150%也就不難理解。
當然，在支出最大的成本方面，包括固定資產、原料等，理論上都有操作空間，但是涉及到供應商等多方面原因，考證難度就更大了。但是不管怎麼說，現在已經坐實了其財務造假的事實，大家更加關心的是，瑞幸會怎麼樣?又有哪些影響?
從不容樂觀到極度悲觀，中概股也遭殃
對於瑞幸而言，如果說之前投資者的態度是不容樂觀，那麼現在可能就是極度悲觀。
從美股歷史上相關的案例可以看到，美國SEC對於財務造假處罰相當嚴厲，不乏因此而導致公司破產，高管多達20年以上的監禁。而在這之前，瑞幸已經處於集體訴訟的悲觀局面，造假事件被曝之後，將會面對更多的“討伐者”。
瑞幸則會因此信譽喪失，故事告終，自然也就再也沒有融資這回事，對於還在虧損的瑞幸來說，迎面而來的便是退市、破產。與投資者直接相關的是股價暴跌甚至退市引發的資產損失。
而且，瑞幸也給在美上市和準備赴美上市的中概股蒙上了陰影，財務造假帶來的信譽問題，將伴隨中概股很長一段時間。