本文來自微信公衆號“醫藥馬帥團隊”，作者：馬帥、雪雲。
核心觀點
事件：維亞生物（01873）發佈2019年年報，公司2019年實現營業收入3.23億元人民幣，同比增長53.9%;實現歸母淨利潤2.66億元人民幣，同比增長193.5%;調整後淨利潤爲3.18億元人民幣，同比上升134.7%。業績增長超預期。
收入端持續高增長，CFS和EFS雙輪驅動。2019年公司CFS實現收入2.46億元，同比增長58.8%，公司是基於結構新藥研發的全球領先品牌，全球研發投入的快速增加+藥企外包率的提升+結構生物學在藥物發現領域重要性的提升+公司市場份額的提升，共同推動公司訂單高增長。2019年公司EFS業務對應的收入爲0.78億元，同比增長40.0%，EFS模式與藥物發現服務緊密契合，巧借生物科技企業股權價值的增長，獲得超額回報。公司在手訂單增長迅猛，根據公司公告，2019年底公司在手訂單，3.49億元，同比增長91.8%。
利潤增長大幅超預期，主要受CFS業務穩健高增長和EFS業務驅動。對EFS業務，公司2019年全年審閱635個項目，新增19家投資孵化企業，對現有2家孵化投資企業追加投資。公司採用事業合夥人制度，在項目篩選上獨具優勢，所投項目均爲優中選優。根據公司公告，除EFS的收入貢獻外，2019年公司EFS業務反映在利潤表中的正向利潤貢獻共計2.22億元(未考慮稅費，考慮稅費之後約爲2.02億元)。
具體如下：(1)對於會計科目按公平值列入損益之金融資產之公平值收益，2019年投資公司的公允價值變動損益取得收益爲2.13億元，主要反映3家投資孵化企業股權公平值的增加(包括Proviva、維眸、量準);(2)對於會計科目應占聯營公司虧損，2019年公司這塊虧損3.4萬元，比2018年虧損減少166.6萬元，主要由於啓愈生物的虧損減少;(3)對於會計科目應占合營企業虧損，2019年公司這塊虧損190萬元，同比虧損金額增長40萬元，主要由於嘉興優博生物的虧損增加;(4)對於會計科目其它收益及虧損，2019年該科目中與投資孵化業務相關的項目未視作出售於聯營公司權益之收益，金額爲1168萬元。
投資建議
我們預計公司2020年-2022年的收入分別爲4.6億元(+42.7%)、6.9億元(+49.8%)、10.4億元(+51.3%)，調整後歸母淨利潤分別爲3.8億元(+19.5%)、5.1億元(+34.1%)、6.9億元(+36.2%)，對應EPS分別爲0.24元、0.33元、0.44元，對應PE分別爲15倍、11倍、8倍。我們看好公司未來CRO業務和投資孵化業務快速成長，給予“買入-A”評級。
風險提示
行業景氣度不及預期、行業監管政策發生重大變化的風險、來自國內同類企業的競爭日益激烈、產能建設進展不及預期、人工成本不斷提高、匯率風險、海外疫情日益嚴重影響海外訂單等。