由於新冠肺炎危機令迪士尼（NYSE:DIS）不得不關閉其主題樂園及推遲新電影的上映，其股價在過去一個月暴跌超過30%。大型體育賽事的取消可能會對ESPN造成不利影響，擔任迪士尼行政總裁多年的伊格爾（Bob Iger）呈辭更是令情況雪上加霜。
迪士尼的業務應該會在危機結束後迅速復甦，但羅森布拉特證券（Rosenblatt Securities）分析師麥泰倫（Bernie McTernan）最近建議蘋果（NASDAQ:AAPL）應趁早出手，在其股價回升之前收購迪士尼。這個想法或許聽起來很瘋狂，但自從2006年迪士尼收購當時由喬布斯帶領的彼思動畫（Pixar）以來，就一直流傳着這個說法。
從數字上看，收購合理嗎？ 蘋果上一季末擁有1,071億美元的現金、現金等價物及有價證券，而迪士尼當前的企業價值為2,540億美元。
迪士尼的股東會否同意在現價給蘋果收購，還有待商榷。假設收購價有50%溢價，也就是每股值140多美元，那麼蘋果需要支付近4,000億美元才能談成這筆交易。
為了支付交易費用，蘋果將需要採取現金與股票相結合的方式，而且還可能需要承擔額外的債務，令其1,022億美元的流動負債大增。
完整收購迪士尼將使蘋果的年收入增加近30%，合併到蘋果2019年的收入後，iPhone銷售額的佔比將從55%下降到43%。該降幅雖然顯著，但並不能徹底解決蘋果對iPhone銷售的嚴重依賴。
蘋果的毛利亦較迪士尼高，由於「剪線族」（cord-cutter)，指取消訂閱傳統有線電視的用戶）削弱了迪士尼毛利較高的媒體業務，迪士尼近年的毛利率不斷下降。
綜上所述，收購迪士尼將嚴重侵蝕蘋果的長遠利潤，由於旗下串流媒體服務（Disney+、ESPN+和Hulu）要吸引觀眾，迪士尼目前正錄得虧損，整合福斯的媒體資產以及主題樂園的翻新工程也加劇了這種壓力。
迪士尼需要讓主題樂園和電影業務取得增長才能抵銷這些成本，但這兩項業務都受到新冠病毒危機所困。蘋果在這兩個市場均缺乏經驗，接管這些業務恐怕心有餘而力不足。
弊大於利 麥泰倫稱，蘋果可以透過收購迪士尼大幅加強其Apple TV+業務。
Disney+有近3,000萬名用戶，而據《華爾街日報》最近的一篇報導估計，Apple TV+有超過3,000萬名用戶，這兩項服務合併可能會給Netflix（NASDAQ:NFLX）帶來更強大的競爭對手。截至上個季末，Netflix的全球用戶人數達到1.67億。
將Disney+、ESPN+、Hulu和Apple TV+整合到單一的平台將大大增強蘋果的服務生態系統，當中還包括其他俘虜人心的服務，例如App Store、Apple Music、Apple Pay和Apple Arcade等。
然而，蘋果還將承擔迪士尼不斷上升的內容成本。2019年，迪士尼在串流媒體內容上投入10億美元，這一數字預計到2024年將升至25億美元。蘋果還需要讓迪士尼的龐大電影及媒體生態系統，以及主題樂園和度假村的擴建費用保持收支平衡。
蘋果主要專注於銷售硬件和套牢用戶訂閱各種服務，上述變動部分將使它的核心業務變得複雜。接管迪士尼的業務，再加上其高額的債務和營運費用，將會扼殺蘋果的自由現金流，以及它提高股息或回購股份的能力。
這項「夢幻交易」會否發生尚存有疑問 若看到蘋果和迪士尼合併定必很有趣，但筆者懷疑這種情況會否發生。除了成本太高之外，合併過程既棘手又複雜，特別是迪士尼仍然在整合福斯的媒體資產。
蘋果通常收購規模較小的公司，如果這間科技龍頭突然吞併全球最大的媒體公司之一，就有點奇怪了。對蘋果來說，僅與迪士尼建立合作關係（類似於迪士尼之前與Netflix的合作）來擴大串流媒體庫，才是較合理的做法。
延伸閱讀
- 美國經濟正步向衰退嗎？内地數據帶來線索
- 新冠疫情致股市下跌 此時值得考慮吸納的三隻股票
- 疫情造就3大優質股估值更加親民
- 蘋果股票是科技業中的可口可樂
- 巴菲特教您面對投資界的超級傳染病
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020