智通財經APP獲悉，4月2日，瑞幸咖啡(LK.US)開盤大跌80.15%，報5.2美元。瑞幸於盤前公告稱，董事會已成立特別委員會，負責就2019財年財務數據進行內部調查。公司調查顯示，從2019年第二季度開始，公司首席運營官兼董事劉劍先生以及向他報告的幾名員工存在不當行爲，包括捏造某些交易。
據悉，著名調查機構渾水研究於今年2月收到一份長達89頁的來自匿名者的報告，直指瑞幸咖啡(LK.US)捏造公司財務和運營數據。中金公司於同月發佈報告力挺瑞幸，並稱此做空報告屬惡意誤導，缺乏有效證據。
如下爲中金公司當日報告全文，文中觀點不代表智通財經觀點。
事件
瑞幸咖啡(LK.US)於週一盤前公告迴應了渾水公佈的匿名者提供的沽空報告，反駁其指控公司虛增單店銷量、單筆訂單銷量、單杯實際售價、非現制飲品商品佔比以及廣告費用等，公司認爲報告所提供的數據與公司實際經營數據不符，屬惡意誤導。雖然公司沒有提供詳細的數據或來自第三方的反駁證據，我們認爲匿名沽空報告主要基於不具代表性的草根調研和主觀推斷，亦缺乏有效證據。
評論
沽空報告草根調研數據代表性不足，單店觀察天數和小票等樣本較小。匿名沽空報告草根調研數據從4Q19開始，但用推斷方式指控公司3Q19數據真實性，存在時間錯位。其觀察620家門店的981個單店天數，收集了2,213家門店的25,843張小票，且不論視頻記錄的真實性(我們亦沒有看到視頻)，我們測算對應單店平均觀察店數約1.6天，單店平均小票數量僅11.7張，將觀察不足2天的數據及少量小票信息遞推至整個季度我們認爲缺乏合理性，門店類企業日均銷量隨辦公與節假日、天氣等因素波動，日均客單數差別可較大，我們認爲草根調研數據的樣本數量較有限，匿名沽空報告對單店運營數據虛增的指控缺乏有效證據。公司100%的訂單爲線上交易，有內部和第三方支付系統信息，若需要我們認爲公司可以通過提供第三方支付證明或完稅證明等自證數據真實性。
沽空報告對在店消費的包裝產品適用增值稅稅率理解有誤。匿名沽空報告除草根調研外亦通過計算不同品類產品的增值稅推斷非現制飲品商品佔比被虛增，其對在店消費的包裝產品適用的增值稅率理解有誤，門店業態下在店消費商品(包括現飲和非現飲包裝產品)均適用6%的增值稅率，非在店消費的包裝產品則適用13%，據此我們測算公司披露的非現制飲品佔比數據合理，我們認爲匿名沽空報告對產品結構比例的指控缺乏有效證據。(詳見下面圖表1-3)
關於虛增廣告費用和單店盈利的指控較爲主觀。匿名沽空報告通過部分CTR數據得出廣告費虛增的結論，並結合前文所述的不具代表性的樣本數據推斷單店盈利被虛增，我們認爲指控較爲主觀且缺乏依據。公司在分衆等大衆傳媒上的廣告投放應均有商業合同與付款證明，我們認爲公司在必要時亦可提供相關材料自證費用真實性。
我們認爲有負面情況影響公司1Q20銷售，消費者出行減少、部分企業春節後延遲開工並要求在家辦公將帶來客流量降低(公司門店類型以辦公樓爲主)，公司70%左右門店每年春節期間均正常停業，我們判斷對春節當週影響有限，但節後延期復工或將同比影響2-3周銷售，我們預計將對1Q20業績帶來負面影響。我們維持目標價盈利預測不變，維持跑贏行業評級。