迪士尼（Disney）（NYSE:DIS）的股價較歷史高位累跌顯著，部分人或會認為目前是拼命入貨的黃金機會。不過，投資者應該注意公司的多項風險。
筆者持有迪士尼多年，即使面對冠狀病毒恐慌，也沒有出售手上的股票，但同樣沒有增持股份。如果要在現時的重要關口投入新資金，我會很猶豫是否要大手買入迪士尼，原因是在冠狀病毒疫情引發的拋售潮中，我會較看好大型科技股。
迪士尼一直表現良好，而且是優質品牌，因此上述觀點似乎有點大膽。然而，大家必須留意，在最近的拋售潮後，最近五年迪士尼的股價增長只有16.4%（計及股息），低於標普500指數的58.6%。
由此可見，迪士尼的表現大概不算出色。假如您打算在這個高風險時刻買入大量迪士尼股票，必須提防以下的三大風險。
主要溢利來源今年風險最高 毫無疑問，迪士尼的上季業績不俗，全年執行情況理想，更成功擺脫依賴有線電視組合的傳統媒體模式，成為串流行業龍頭。在去年11月，公司推出Disney+，到了2月與分析師進行電話會議時，該項服務已迅速吸納了2,860萬名訂戶。話雖如此，轉型尚未完結，傳統媒體網絡的毛利率持續減少，而且內容和營銷投資亦使串流業務出現重大虧損。
事實上，在上季的40億美元分部經營收入中，主題樂園、體驗和產品業務約佔58%，而受惠於魔雪奇緣 2和星球大戰：天行者崛起強勁票房的影視娛樂業務則佔24%。
迪士尼的毛利率高達82%，可惜目前需要面對冠狀病毒憂慮的威脅。另外，經營主題樂園和製作高成本電影均會產生若干固定開支，所以如果今年餘下時間，樂園或戲院入場人次減少，迪士尼的主要溢利來源將會受到嚴重打擊。
串流業務要到2024年才能帶來盈利 越來越多人待在家中，自然會帶動傳統電視組合或串流服務的內容瀏覽量上升，對迪士尼的媒體業務有利。問題是，就連公司的管理層也不認為串流業務能在2024年前錄得盈餘。縱然Disney+的首季訂戶數目增長驚人，單是考慮到內容成本，該項業務便需要吸納6,000萬至9,000萬名觀眾才能維持收支平衡。此外，迪士尼停止向Netflix（NASDAQ:NFLX）授出電影版權，並轉為在Disney+上播放作品，亦會削弱影視業務的授權收益。據估計，在新安排下，公司的每年溢利將會減少1.5億美元。
投資者當然明白串流業務的風險，而且已經給予多年時間讓Netflix等串流服務商以溢利和現金流換取訂戶增長。不過，假使迪士尼的串流業務繼續產生虧損，導致直播電視和影視娛樂業績受損，同時主題樂園和娛樂業務溢利下跌，將會引發難以預料的市場反應。
大家應記住，迪士尼有別於Netflix之處，在於公司一直產生豐厚盈利，並且會派發股息，故此在公司收購二十一世紀霍士（Twenty-First Century Fox）和推出串流服務後，投資者仍能保持信心。然而，一旦公司溢利下滑，並明顯落後於以往水平，他們也許會失去耐性。
更換掌舵人 迪士尼的最大不明朗因素是在2月底剛爆發冠狀病毒疫情消息時，艾格（Bob Iger）突然宣佈卸任行政總裁，並交棒予前主題樂園和娛樂分部主管查佩克（Bob Chapek）。查佩克已經在公司任職30年，而且贏得艾格的無比信任，只是估計他要超越前任的成就並非易事。
在艾格領導的十年期間，迪士尼收購了彼思（Pixar）、盧卡斯影業（Lucasfilm）和漫威（Marvel），以促進影視和主題樂園業務顯著增長，交出了漂亮的成績表。之後，艾格大幅延遲退任日期，協助迪士尼對抗Netflix掀起的有線電視退訂潮。他不單藉著收購BAMtech發展串流能力，更在離任前以713億美元的天價買入二十一世紀霍士。
與艾格接手時相比，現在的迪士尼規模更大、業務更複雜。越大型的企業，增長難度越高，而且串流服務亦可能蠶食其他業務，因此查佩克可能要花更多功夫才能實現增長。
投資者宜步步為營 無可否認，在市場拋售潮中，迪士尼算是不錯的投資選擇，可是假若您認為以現價買入股票後便能穩賺不賠，可能會失望而歸。筆者固然不認為投資者應該出售迪士尼的股票，但也不覺得他們應該跟隨其他人的建議大手入貨。
我個人希望疫情盡快完結，讓迪士尼的渡假村和電影入場人次迎來復甦。不過，即使我的願望成真，迪士尼能否順利轉型為串流服務商仍然是未知之數。再者，一旦疫情加劇，迫使公司關閉美國的主題樂園，短期股價將可能會跌至更吸引的入貨水平。
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