過去12個月，由於市場憂慮思科(Cisco) (NASDAQ:CSCO)的業務增長放緩，加上中美貿易糾紛和新型冠狀病毒疫情雙重挾擊，公司在2月公佈的第二季業績令人大為失望，更是公司兩年來收入增長最低的一季，情況可說是雪上加霜。
然而，思科股價大挫，造就預測股息率升至多年來的高位3.6%，預測市盈率則降至12倍。這些數字，加上思科自2011年開始派息以來年年增加股息，從不間斷，這都說明這隻收息股已經出現錯價。
思科的挑戰 由於院校和數據中心客戶的路由器訂購量減少，而服務供應商購買的切換機數量亦下跌，拖累思科收入和盈利增長過去一年雙雙放緩。另外中美貿易戰升級，亦導致公司在獲得中國國企合同方面遇挫。
思科的硬件銷售相當疲弱，抵消網絡安全軟件業務的強勁增長，近年公司收購Sourcefire、Umbrella (OpenDNS)和Duo Security等小型公司，帶動網絡安全軟件業務大幅發展。
| 按年增長 | 2019年 第二季 | 2019年 第三季 | 2019年 第四季 | 2020年 第一季 | 2020年 第二季 |
| 收入 | 7% | 6% | 6% | 2% | (4%) |
| 非通用會計準則下每股盈利 | 16% | 18% | 19% | 12% | 5% |
然而，這些不利因素大多屬於周期性，並非代表思科正在流失市場份額，敗於勁敵Arista Networks(NYSE:ANET)和Juniper Networks (NYSE:JNPR)。事實上，思科上季的毛利率和營業利潤率在非通用會計準則下按季和按年均錄得增長，即是說思科仍然具有很大定價能力。
| 指標 | 2019年 第二季 | 2020年 第一季 | 2020年 第二季 |
| 毛利率 | 64.1% | 65.9% | 66.4% |
| 營業利潤率 | 32.1% | 33.6% | 33.7% |
COVID-19疫情可能加劇思科的業績放緩，短期內導致利潤率受壓，但長遠而言，公司業務增長應可穩定下來。分析師目前預測，思科今年收入將下跌2%，但明年將反彈3%。
思科估值為何偏低？ 思科盈利受到持續股票回購支持，預計今年將增長5%，明年則增長4%。以下便來比較思科跟Arista和Juniper的盈利增長和預測估值：
| 預測每股盈利增長 | 今年 | 明年 | 預測市盈率 |
| 思科 | 5% | 4% | 12倍 |
| Arista Networks | (10%) | 16% | 23倍 |
| Juniper Networks | 2% | 9% | 12倍 |
Arista的收入增長往往高於思科和Juniper，但卻不派息。Juniper的盈利增長相當穩定，預測股息率亦較高，達3.8%，但由於雲端和服務供應商客戶的需求萎縮，過去兩年收入增長一直低於思科。
思科為何是不錯的收息股？ 最近一篇文章中，筆者提到理想的收息股一般業務要具備悠久歷史，而且要有雄厚的護城河和持續的自由現金流增長。思科完全符合這三個指標：公司在35年前成立，又在切換機和路由器市場處於雄霸地位，過去十年自由現金流大幅上升。
過去12個月，思科只將自由現金流的40%用來派息，未來增派股息可謂綽綽有餘。Juniper同期用了62%自由現金流來派息。思科上季坐擁271億美元現金、現金等價物和投資，手上資金充裕，足以用來回購股票，未來進行收購項目，在業務周期性出現疲態下，仍然能為股東提高價值。
結論 淡友可能會認為，思科短期內面對重大不利因素，而催化劑卻很少。這些質疑確是成立，但筆者認為思科具備長期有利因素，這包括處於發展階段的企業、數據中心和服務供應商均需要升級網絡，因此公司業務最終將迎來周期性的復甦。
思科股價在目前的波動市下當然會跟著尋底，但筆者認為此股既有令人垂涎的股息率，估值又低，下跌空間應該有限。有耐性的投資者可望看到這隻科技股的業務復甦，獲得可觀回報。
延伸閱讀
- 值得低價吸納的三隻美國收息股
- 忘記百事可樂吧！這3隻穩健收息股派息更高
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020