維他奶 (SEHK:345)於上周發出盈警，預告集團於2019/2020財政年度的純利將大減25%以上，消息令股價大為受壓。維他奶股價的長年升勢已在2019年中告一段落，如今公司盈利倒退，是否意味這「港產股王」的神話已成過去？
我們來分析一下為何盈警只屬其次，維他奶要繼續發揮「十倍股」威力，前面還有巨大挑戰。
盈警之兩大原因 維他奶於3月27日發出公告，表示集團截至今年3月底的全年溢利將比上年同期大幅減少約25%至35%，原因有二。
第一個原因跟內地有關。由於新冠病毒疫情，維他奶在中國各地的市場計劃及供應鏈運作均受嚴重影響，特別是武漢市及湖北省的業務。另外，內地的一般貿易渠道及小型零售商舖相繼關閉，亦對維他奶業務產生負面影響。
第二個原因與香港有關。2019年下半年開始的社會運動，加上新冠病毒，打擊了維他奶的家用零售銷量，而便利店銷量亦因為客人避免去人多地方而下跌，學校小食部的銷售亦因停課而受影響。
上述因素對維他奶影響屬短暫 集團上述所提出的盈警因素，只會帶來短暫的影響。疫情過後，內地政府必會傾全力恢復國內經濟活動，供應鏈亦會逐步回復正常。至於某些銷售渠道分銷點的倒閉，只要維他奶產品的需求保持強勢，渠道只會對維他奶產生間接而且短暫的影響。香港市場的情況亦一樣，疫情短暫破壞了正常生活模式，但對民生消費品的影響，始終有限。
那是否表示，新冠病毒疫情過後，維他奶的前景就會一片光明，投資者可趁此機會吸納，再次期待「10年升10倍」的股王威力？
「十倍股」的關鍵是內地市場 維他奶集團的經營溢利有超過7成來自中國內地，隨着香港市場自2019年中開始的萎縮，這比重還會越來越高；所以要評估維他奶的前景，主要還得看內地業務。
維他奶在內地市場主打兩個產品：維他奶及維他檸檬茶。維他豆奶是維他奶的旗艦產品，據市場資料顯示，在內地豆奶中維他奶銷量必入三甲，主要競爭對手是伊利和蒙牛，而維他奶表現又以廣東省及湖北省最為強勢。
維他檸檬茶屬於後起之秀，在2016年在內地突然爆紅，最初據點主要亦是廣東省，但熱潮迅速蔓延至其他省份，速度及力度均比維他豆奶強；由於茶類飲品的市場始終比豆奶大，於是激發了投資者對維他奶的無限憧憬，同時亦開展了維他奶股價「越升越有」的階段。
問題是：維他奶以至檸檬茶在內地的銷量，又能否越升越有？
維他奶估值早已超越盈利的合理增長 事隔幾年，時間證明了維他奶在內地的增長，並不可能維持在每年二三十個百分點甚至以上的高增幅。
2019/2020財年的首6個月，維他奶在中國內地的收入增長為14% (以人民幣計算，港幣計算只有8%)，剛發的盈利警告，代表這財年很大機會負增長。
就算維他奶根基穩固，品牌極速回復增長，增長率也難以突破近年的軌道。換句話說，市場對維他奶的預期和估值是不切實際的。
該現在買入嗎？ 維他奶無疑是一間經營穩健的優質本地企業，然而維他奶股票的「神話」，很大程度是股價泡沫化促成的，所以下調亦很正常。若以市盈率來衡量，維他奶現時的PE仍超過40倍，這還是用去年收益來算的，所以還是貴。
對維他奶的長期投資者來說，這並沒差，如果已持有維他奶兩年或為上，賬上還是賺錢的。至於憧憬維他奶再發揮「十倍股王」威力，打算現在追入的投資者，就可能要重整這個期待了。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Wendy So(筆名)沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020