隨着下游行業景氣度開始回落，浦林成山(01809)“依賴症”開始浮現，增長乏力或許是公司2019年的關鍵詞。
智通財經APP觀察到，浦林成山上週五公佈了公司2019年全年業績。財報顯示，截至2019年12月31日，公司全年實現營業收入55.89億元(人民幣，單位下同)，同比增長7.4%;公司同期淨利潤爲4.79億元，同比僅增長0.2%。
2019年，浦林成山的營收和淨利潤增速出現“雙降”，其中淨利潤增速更是從去年同期的175.7%大幅降至0.2%。導致增速直線下降的，不僅僅是公司經營受到國際貿易大環境的影響，還與下游行業景氣度下滑和產業結構調整有較大關係。
經營保持穩定 未能扭轉頹勢
縱觀浦林成山2019年全年的業績，公司在自身經營上並不存在大問題，營收、利潤增速下滑主要還是受外部環境影響。
從整體業績上看，2019年的營收達55.89億元，同期淨利潤則爲4.79億元。這一業績水平較2015年有很大提升，突出反映了公司在銷售渠道擴張後，業績出現實質性增長。
但回顧近幾年的業績增長情況，不難發現，公司的營收和利潤增速並不穩定。
統計數據顯示，2016-2019年間，浦林成山的營收增速分別爲8.5%、26.7%、7.6%和7.4%，數據“先升後降”形態明顯;而公司同期的淨利潤增速則爲78.5%、-40.4%、175.7%和0.2%，數據呈現上下波動狀態。這說明浦林成山收入和利潤增長存在一定程度的不確定性。
從公司自身的經營指標來看，公司2019年的毛利率與上年同期相比基本保持了穩定，淨利率出現一定下滑;在經營方面，公司2019年的資產負債率從上年42.1%降至41.4%，應收賬款週轉天數從較上年減少5天，存貨週轉天數同比減少1天。
這些數據可以看出，2019年浦林成山自身的財務指標可謂相對穩定，經營指標甚至出現了好轉。不過，在現金流方面，雖然2019年浦林成山依然保持了經營活動現金流淨額高於當期淨利潤，但與2018年同期相比，公司在營收和利潤均出現增長的情況下，經營活動現金流淨額卻從8.18億元降至6.49億元，體現出公司的收現能力出現一定程序的下滑。
從數據可以看出，內部因素對公司的影響較爲正面。這說明公司自身的經營情況保持良好，其業績增速下滑，外部因素出現問題的可能性較大。
外部因素或是業績增速下滑主因
影響浦林成山業績增速的外部因素主要有產業鏈上下游以及市場競爭情況。
提及輪胎價格變動，很多人首先想到的是其原材料橡膠的價格變動。以浦林成山的核心產品全鋼胎和半鋼胎的成本結構來看，二者的原材料均以天然橡膠、合成橡膠及炭黑等爲主，只是在成本比例上有所不同，所以在成本上二者均受這些原材料價格的影響。
以天然橡膠爲例，天然橡膠主產區主要集中在東南亞，近幾年主產區國家的開割面積一直在增加，導致天然橡膠長期處在供大於求的狀態。但到2019年第四季度，天然橡膠價格出現上漲，直接影響浦林成山的原材料成本。
2019年12月30日，橡膠主力合約日盤開於12830元/噸，經過一天震盪整理後收於12970元/噸，向上幅度較前一日更大，夜盤收於12960元/噸，夜盤最高曾再次突破13000達13045元/噸。從2019年7月橡膠價格一直處於低位，價格在11000元/噸左右徘徊。相比原來11000元/噸，現在橡膠價格一直居高不下。另外，其他原材料如鋼簾線比年初也有所上漲。
除了原材料以外，影響浦林成山業績增速的還有下游需求端以及產業競爭的因素。
智通財經APP瞭解到，國內乘用車銷量2018年首次出現下滑，2019年下滑趨勢延續，並且我國自主品牌的份額也隨之下降，這對於國內半鋼胎企業存在較大利空，我國半鋼胎製造商對國產車型依賴較大，多數企業或面臨來自銷量和市場份額的壓力。
國內商用車銷量在2019年出現下滑，主要與經濟環境、基建等密切相關。我國大多數全鋼胎都是國產品牌，其品牌的競爭壁壘要弱於半鋼胎，因此全鋼胎的發展更加依賴於經濟環境，在下行經濟週期，面臨的壓力也將更大。
除此之外，浦林成山還面臨輪胎產業結構調整帶來的挑戰。
智通財經APP瞭解到，目前我國輪胎公司衆多，行業准入門檻較低，導致產能分化情況較爲嚴重。以全鋼胎爲例，當前國內成規模的全鋼胎公司有78家，總產能約1.75億條，產能在400-600萬條的公司有8家，合計佔總產能比重爲22.5%;200-400萬條產能的公司有29家，合計佔總產能比重爲44%;產能在200萬條以下的公司有41家，產能佔比爲25.5%。在半鋼胎市場，由於技術門檻等問題，市場競爭更加激烈。
在此次財報中，浦林成山表示，2019年，公司圍繞2018年制定的計劃進行擴產，新增產能165萬條，年產能由約470萬條增至約635萬條;目前榮成半鋼子午線輪胎一期擴產項目亦已全線貫通，新增產能190萬條，年產能由約650萬條增至約840萬條。
在目前淘汰落後產能，增加綠色高端產能的主導政策下，行業集中度逐漸提高，輪胎產業“馬太效應”正在慢慢形成。這意味着未來在中高端市場，浦林成山面臨的競爭壓力會逐漸變大。目前，除浦林成山外，行業內其他4家輪胎公司也在加大擴產力度，與浦林成山的競爭將日趨激烈，而這一因素或將導致公司短期業績持續波動。
或許正因外部因素的影響，浦林成山股價在去年11月達到每股9.54港元的新高後，便一直處於下跌狀態。4個月過去，公司股價目前較最高點已下跌約25%。