近期全球市場大震盪，除了全球股市，原油、商品期貨等均大幅下跌，港股市場也未能倖免。上週五，香港中資投行國泰君安國際(01788)發佈2019財報受到了市場的關注，智通財經APP爲您瞭解有關市場熱點。
特殊時期，本次國泰君安國際業績路演以網絡直播形式進行
一、 會議上管理層闡述的2019年重點包括：
1. 2019年多項收入大幅增長40%，主要受惠於投資銀行承銷、財富管理、固定收益做市等業務，其中本次財政年度中的費用類無風險業務收入創歷史新高，現佔總收入33%，而交易性收入僅佔整體收入11%，多數爲固定收益類資產;
2. 市場劇烈波動下，公司決定加大派息力度，2019年業績建議提升派息總額達27%，與股東及資本市場共渡難關;
3. 撥備減值：鑑於2020年市場形勢，公司加大撥備力度，同時現有累計撥備全部是針對2017年之前的高風險貸款業務，之後新增融資業務未出現減值，因此現有業務剔除撥備前ROE爲16%。管理層介紹，在2017年之後，公司主動回收高風險業務貸款，2019年公司對未能回收的資產進行集中計提，同時公司在2017年採納了IFRS 9號會計準則，對撥備進行了前瞻性的預判，針對2020年極具波動的市場判斷，公司在2019年決定加大之前撥備，充分提升現有資產負債表質量。
4. 越南有足夠發展空間，公司的收購估值合理，對未來發展充滿信心：公司認爲歐美、美國市場接近飽和，而越南作爲發展中國家業務市場亦較大，客戶也有較濃厚的興趣。收購估值方面本次收購代價相對標的公司淨資產僅爲1倍PB，低於一般收購公司的估值1.5-2倍估值，同時由於是認購增發股票形式，故原有股東資源亦得以保留；詳情亦可參考智通財經APP此前文章《國泰君安國際(01788)的東南亞新賽道，“一帶一路”應有的模樣?》。
5. 大股東國泰君安證券於3月中完成溢價供股，反映母公司的一如既往的支持，資金將主要發展財富管理、做市、貸款及融資等業務，且有望降低公司的槓桿並增加抗風險能力;
6. 2019年開啓窩輪與牛熊證業務，客戶成交量有望提升(視乎市場恢復速度)
二、 2020年1-3月情況和市場展望：
1. 市場對投資銀行的流動性憂慮：“國君”在中資投行中爲穩健的代名詞，公司於2019年底現金淨流入且大幅增加，2020年3月供股完成後，現流動性更充裕，加上年底470億的信貸餘額，流動性開玩笑說是“氾濫“，今年希望能夠快速利用機會進行進一步發展;
2. 孖展融資：截至2019年底，公司的LTV爲31%，加上抵押品非常分散，有足夠的空間應付市場的波動。截至3月，較少出現要求客戶補倉的情況，如有客戶亦能夠及時補倉，至今未產生損失。同時，在2017年之後，公司客戶的抵押品、底層資產質量均較以往流動性更強。
3. 財富管理：2020年發展財富管理仍然將是重中之重，除了繼續開發新客戶外，同時對這次市場波動後，找到較多好的機會，幫現有客戶配置一些優質美元債，有關債券的收益率已達到20%，此外也會與總部國泰君安證券加強合作。另一方面，市場波動對國泰君安國際而言實際是一個機會，許多歐美投資銀行主動收縮，而公司流動性較爲充裕，會在嚴格的風險把握下，找機會進一步發展;.
4. 經紀收入：2020年1-3月港股大幅波動，成交量同比大幅上升，期間公司在第一季度實際佣金亦有大幅上升，但具體不方便透露。
5. 投資銀行(“企業融資”)：投行業務儘量以電話會議的方式與客戶及投資者溝通，從目前來看進展順利，這幾個月發行債券較多，年初市場實際較爲火爆;
6. 港股市場展望：管理層認爲可能現階段市場尚有調整空間，但市場已經在低位，廣大投資者可留意市場上優質大型國有、高股息率的企業配置機遇;
三、 附錄 - 公司業績情況細節：
管理層介紹，近年來國泰君安國際(01788)將其經營重心從傳統型經紀業務轉向綜合投資銀行和財富管理平臺，在2019年成功實現了業務的多元化，這也是2019年公司財務收入大幅增長的原因之一。管理層介紹業績的財務亮點：
1. 2019年相關市場的情況：港股成交量同比下降19%;股權融資金額同比下降17%;恆生綜合指數震盪上漲9%至28190點;亞洲G3美元債發行融資金額上升27%，中資美元債二級指數穩步上揚;香港銀行間利率亦出現上漲。
2. 公司財務收入大幅上升40%：2019年收入增加40%，同期的港交所成交量和股票融資金額分別下降19%和17%，實現逆市上漲，尤其是費用類無風險收入創歷史新高，當中的經紀佣金、債券資本市場、股票資本市場、IPO保薦和財務顧問、資產管理等業務均大幅上升，表現良好的業務韌性，以及多元化對收入增長的穩定性的貢獻。
圖：公司2019年業績PPT資料
3. 交易性資產佔比可控：2019年業績中，費用類收入創新高佔比超過33%，同時公司的投資性收入佔比31%，需向市場提出投資性收入中多數爲固定收益類資產的票息，交易性收入僅佔總體收入的11%。而在資產負債表中，公司金融資產中接近9成爲固定收益類資產，美股暴跌不能說沒有影響，但有關風險暴露有限，而面對2020年美元債券市場波動，公司已經在3月大幅提升投資評級債券佔比，並將盡最大可能控制有關市場風險和信用風險。但正如公司以往介紹，公司在債券業務的風險胃口均比較低，但仍將持續關注並對有關市場風險和信用風險進行控制。
圖：公司2019年業績PPT資料
4. 派息：派息比率由2018年的51%上升至2019年的57%，總派息金額按年增長27%，供股後每股派息仍同比增長17%，高於盈利增長12%。體現董事會對公司未來發展信心，亦是公司流動性和資金充裕的表現。
圖：公司2019年業績PPT資料
5. 正視撥備對盈利的負面影響：除業務拓展外，近年來，國泰君安國際不斷優化風險管理體系的建設和力度。於2019年，公司加大對貸款類資產預期風險的撥備減值，大幅增強了資產負債表的抗風險能力。2019年撥備主要來自2017年以前的貸款業務(大股東質押)，在2017年公司積極回收質押之後，在2018年和2019年集中對未能收回的貸款業務進行主動撥備。近年來，公司不僅通過優惠的融資利率吸引了高質量客戶，客戶抵押品質量也實現了較大的提升，因此核心業務並未出現任何減值撥備，所以核心業務的ROE在16%左右(剔除撥備對資產負債表的影響);
6. 財務總成本上升的原因：儘管美聯儲在2019年進行三次降息，但香港的銀行間拆借利率Hibor整體水平上升。除此之外，公司2019年做市業務在2019年穩步增長(主要上半年)，雖然總體財務成本有所上升，但整體財務成本水平因爲更爲多樣化的融資渠道，實際進一步優化，同時國際信貸評級繼續維持對公司的評級，實際公司資金管理實力依然保持領先。
7. 信貸評級穩定：2019年穆迪與標普維持對公司“投資級“信用評級，分別爲Baa2，以及BBB+，展望爲”穩定“;
圖：公司2019年業績PPT資料
8. 完成收購越南公司，估值合理：2019年底，公司以將近一倍PB估值收購越南證券公司，同時由於通過增發新股入駐，越南公司的原股東仍在公司，一起投入資源發展。現在國泰君安國際客戶也可快人一步直接投資越南市場。
9. 新推衍生權證產品，客戶成交量有望提升：年底推出窩輪與牛熊證業務“國泰君安輪證”，現在客戶有更多財富管理業務，預計這塊業務將增加客戶交易的成交量(按整體市場情況而定)。