北京時間3月18日，嗶哩嗶哩(BILI.US)(以下簡稱“B站”)發佈了2019年第四季度及全年的財務報告。
據數據顯示，2019財年B站總營收達67.8億元人民幣，同比增長64%，其中第四季度營收同比增長74%，達20.1億元人民幣，收入連續七個季度超市場預期。
與此同時，公司對2020年第一季度業績做出指引，預計收入將達到21.5至22億人民幣，同比增長56.48%—60%，繼續保持高增長。
此外，B站2019年第四季度的月均活躍用戶達1.3億，同比增長40%，創歷史新高。其中，移動端月均活躍用戶同比增長46%達1.16億，實現了自2018年上市以來的最高增幅。
收入與用戶數據表現都比較亮眼。但與之相比，B站營收結構的持續改善、多元內容帶來的“出圈”效應以及用戶基數的高速增長，纔是B站2019年財報透露出的關鍵信息。這也意味着，B站的基本面更加夯實，爲後續的穩定高增長奠定了基礎。
收入高速增長下的營收結構改善
2019年第四季度，B站的收入爲20.1億元人民幣，同比增長74%。該增速與2018年第四季度時的57%相比，有17個百分點的提升。可見，B站的商業化進程再次加速。
從各業務佔比的變化情況能看出，商業化進程加速的核心在於多元化渠道變現。2018年第四季度時，B站主要有遊戲、直播和增值服務、以及廣告三項業務。其中，遊戲收入佔比高達63.64%，超過收入一半，而剩餘兩項業務的收入佔比卻低於20%。
但至2019年第四季度時，依賴遊戲的局面得到明顯改善。智通財經APP發現，該季度內，遊戲收入佔比已下降至43.28%，而直播和增幅服務的收入佔比由18.18%提升至28.36%，提升近10個百分點。與此同時，電子商務後來居上，從收入佔比不足1%一躍提升至13.93%，極具爆發性。
由此可見，B站經過一年的努力，遊戲收入佔比過高的業務結構已得到明顯改善，多元渠道變現模式初見成效，公司的營收結構更趨均衡，抗風險的能力明顯提升。
B站董事長兼CEO 陳睿在財報會議上表示，雖然公共衛生事件的爆發影響了物流，從而對電商業務造成了一定影響，但公司的遊戲、視頻大會員等業務卻在此期間快速發展。
相應的，B站在財報中對2020年第一季度業績做了指引，預計收入達到21.5至22億人民幣，同比增長56.48%—60%。收入高增長繼續保持。
值得注意的是，在多元化變現渠道打通之後，B站的盈利能力將因規模效應而逐漸增強。2019年第四季度時，B站的毛利率爲19.82%，較2018年同期增長近2.8個百分點，較2019年第三季度時，也提升近1個百分點。
加碼生態內容建設欲實力“出圈”
在內容的呈現上，B站已不侷限於垂直的ACG(動畫、漫畫、遊戲)領域，內容生態日漸豐富多元。目前，生活、娛樂、遊戲已成爲B站排名前三的內容分區。且在生活領域，B站成爲了國內最大的Vlog社區之一。
過去一年，以科技區UP主“老師好我叫何同學”、生活區UP主“大祥哥來了”爲代表的大量創作者脫穎而出。B站憑藉優質內容突破垂直圈層，獲得更爲廣泛的大衆影響力，這也讓更廣泛年齡層用戶的加入成爲可能。
從MAU的增長也能看出這一趨勢。智通財經APP發現，B站的月活躍用戶增長速度自2018年第三季度的25%後便一路回暖，至2019年第四季度時，同比增速已回升至40%以上，月活躍用戶逐漸重回高增長軌道。
這背後存在兩大因素，其一是積極的用戶增長策略，其二便是對優質內容生態的投入。
從本質上思考，打造適合不同年齡層用戶的優質作品更爲關鍵，這代表着在增長策略的作用後，用戶能成功留在B站，成爲社區的活躍成員，並在未來進一步轉化爲付費用戶。因此，優質內容是積累用戶的必要條件。
事實上，關於B站能否從二次元進入其他領域，從而打開社區用戶增長的天花板一直是資本市場所關心的問題。經過不斷努力，B站逐漸證明了自己。首屆bilibili新年晚會不僅在年輕羣體中形成巨大共鳴，更吸引了包括70、80後在內的廣泛羣體，成爲2020年開篇的現象級節目。
據智通財經App瞭解，晚會播出後獲得全網熱議，目前站內播放量已超9000萬，彈幕數量近300萬。晚會的成功不僅體現了B站對年輕羣體興趣喜好的深刻理解，也進一步拓展了B站品牌在大衆層面的影響力。資本市場對於首屆bilibili新年晚會也較爲認可，在該晚會舉辦的那周，B站股價大漲21%。這意味着，資本市場對於B站的“出圈”效應有較高的期望。
在“出圈”模式被驗證成功後，B站對用戶增長也提出了新的要求。董事長兼CEO 陳睿在此次財報會議上表示，B站2020年的MAU目標是1.8億，2021年的MAU目標是2.2億。即至2021年時，B站的MAU同比2019年第四季度將大增近70%。隨着用戶圈層的打開，在市場疑慮消除的同時，B站的估值中樞將進一步擡升。
而從嗶哩嗶哩目前的市值看，其價值仍被低估。若以PS估值法計算，Wind對B站2020年收入的一致性預期爲13.99億美元，當前市值對應2020年的PS爲4.86倍，低於公司上市以來PS估值的下限水平5.76倍。
若以單用戶估值法計算，B站目前有1.3億MAU，當前市值對應的單用戶價值約爲52美元，低於市場中位水平(55美元)，且該估算未考慮B站高用戶黏性及多渠道變現優勢。