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文章摘要
2019年營收大幅增長，淨利潤表現顯著高於市場預期
2019年實現營收378.5億元人民幣，同比大幅增長46%，主要由於手機鏡頭及模組業務實現快速增長以及車載業務維持穩定增長。盈利能力來看，全年毛利率同比上升1.6個百分點至20.5%，主要由於自動化升級改造漸見成效以及產品結構升級驅動手機鏡頭及模組業務盈利改善。實現歸母淨利潤爲40.2億元人民幣，顯著高於彭博一致預期的35億。
手機光學業務聚焦中高端市場+多元化客戶基礎，仍有望實現較快增長
手機光學行業仍維持高景氣度，儘管疫情帶來全球手機出貨量下滑壓力，然而單機配備攝像頭數量繼續增加、同時主攝、廣角、長焦等鏡頭規格繼續升級，有利於光學供應鏈表現優於其他環節。舜宇光學(02382)通過聚焦中高端市場、供應鏈穩定龍頭地位以及更加均衡多元的客戶基礎，其手機鏡頭及模組業務出貨量有望維持健康增長;同時受益潛望式、6P、48MP及以上超高像素、小型化等產品規格多維度提升，帶動產品ASP上升驅動手機光學業務營收維持較快增長;疊加產線自動化持續升級，有望進一步對衝行業供需格局變化帶來的潛在利潤率壓力，驅動自身手機光學業務維持穩定盈利能力。
車載鏡頭業務短期影響更爲可控，有望延續穩定快速增長
相比手機光學市場，汽車光學業務訂單更加穩定，受短期疫情衝擊影響更爲可控。疫情發酵加大了全球汽車終端出貨壓力，然而單車配備攝像頭數量提升空間較大，驅動車載鏡頭行業延續健康增長。公司作爲車載鏡頭市場絕對龍頭，車載鏡頭出貨量有望延續穩定快速增長。
估值與評級
基於公司自動化改造以及產品結構升級驅動手機光學業務盈利改善超預期，上調 20年淨利潤預測7%至50億元人民幣;考慮到21年手機光學同業競爭加劇可能，維持21年淨利潤預測爲61億，對應19-21E複合增速爲24%。光學行業維持高景氣度，公司通過聚焦中高端市場、多元化客戶基礎有望延續快速增長，參考公司歷史估值區間認爲給予20年25倍PE(約1.0倍PEG)爲合理估值水平，上調目標價至126元港幣，維持“買入”評級。
風險提示：攝像模組行業競爭加劇;產品結構升級不及預期
附錄