智通財經APP獲悉，唯品會(VIPS.US)在戰略上重新轉向淡季服裝，並退出快遞業務後，重新獲得了投資者的青睞，公司股價在過去一年裏顯著增長了兩倍。
儘管在公共衛生事件的影響下，公司的業績可能會受到影響，但畢竟事件的影響是短期的，投資者還是應該將目光方向更長期的增長前景之上，同時仍需關注可能在年底達到頂峯的全行業服裝庫存去庫存化。
唯品會CEO沈亞在此前財報電話會議上表示，受衛生事件影響，中國大部分的零售門店尤其服裝類基本都關門了，街上游客減少，所以今年大量庫存產生。我們也在積極想辦法，幫品牌一起把貨賣出去。
不過，作爲一家電商折扣平臺，唯品會或許能夠成爲當前趨勢的受益者。有分析指出，假設預期市盈增長率(PEG)爲1倍左右，那麼該公司的目標股價將達到約20美元。而回顧此前，上一次公司股價接近20美元則是在京東(JD.US)以及騰訊(00700)入股之後。
從那以後，公司的基本面也有了實質性的變化，投資者的風險/回報也出現的明顯的改善。
收入穩步增長
3月5日，唯品會公佈了2019財年第四季度及全年業績報告。數據顯示，Q4營收同比增長12.4%，至293億美元。強勁的營收增長主要是由活躍客戶的增加以及商品交易總值(GMV)所推動的，Q4公司活躍客戶數量同比增長19%，至3860萬，GMV同比增長14%，至人民幣476億元，這相當於每位客戶的GMV爲人民幣1235元。
過去4個季度的營收趨勢表明，這樣的增長是可持續的，因爲客戶看重的是公司更好的性價比，而更多的折扣商品(Q4佔比約45%)以及取消捆綁銷售推動了營收的增長。此外，較低的免費送貨門檻的實施和加強產品供應方面的改善也給消費者帶來真正的價值，進一步推動了消費者以及營收的增長。
公司CFO在電話會議上稱，我們的深度折扣渠道——瘋搶和快搶——在Q4對線上GMV的貢獻佔比爲45%，較上一個季度增長了3個百分點。我們有信心，只要公司繼續與供應商合作，並提供理想且深度折扣的產品給我們的客戶，這種積極的趨勢就可以延續下去。
值得注意的是，唯品會活躍買家總數的持續增長便是由類似的渠道推動的，比如微信小程序的入口以及京東旗艦店，對公司季度內新客貢獻佔比約22%。
此外，雖然唯品會總訂單數(淨回報)同比增長24%至1.746億，但由於對某些特定庫存單位實施深度折扣銷售策略，以及將免運費門檻從288元降至88元，每份訂單的GMV下降了17%。不過，四季度淨產品收入同比增長了12%，環比增長3個百分點。
沈亞表示:“我們的門檻從288降到88，很受用戶歡迎。我們看到降低門檻後，用戶的購買頻次、停留時長、包括轉換率都有大幅的提高。我們認爲這是一個好事情。”
利潤率持續擴大
第四季度，唯品會毛利率同比增長3個百分點至23.9%，主要得益於服裝業務的超過70%的GMV貢獻，因爲服裝產品通常能產生更高的毛利率。
公認會計准則下，公司營業利潤率同比增至6.1%，而技術和內容、執行和營銷費用分別下降至1.2%、7.0%和3.2%。管理層表示，Q4利潤提高，終止品駿快遞業務，與順豐達成配送業務合作。未來看，我們會繼續專注服飾穿戴類的高毛利產品，減少成本，我們有信心毛利和淨利會呈現一個穩定增長的狀態。
整體而言，公司利潤率擴張之路可能是可持續的，尤其是考慮到公司繼續將重點放在服裝業務上，同時對地利潤率的產品進行改善。
在服裝領域，公司正在重新確定淡季品牌服裝的優先次序，放棄了之前追求的季節性業務，因爲前者有空間向客戶提供更大的折扣(通常大於50%)。
這一重新定位不僅使唯品會與最大的在線服裝市場淘寶/天貓的正面競爭，也鞏固了其作爲銷售低價品牌服裝的購物網站的品牌印象。因此，公司的營銷費用比例在2019年下降了25個基點。
鑑於唯品會作爲折扣電子商務的領導者，在其供應鏈中擁有定價權，管理層也可能有權決定將多少經濟效益轉移給供應商，這應能保護毛利率不受任何實質性下降的影響。
此外，該公司專注於通過商品吸引買家，這應會在很大程度上降低營銷需求，從而提高利潤率。
近期風險
毫無疑問，在目前突發衛生事件的影響下，公司在2020財年第一季度的銷量將會受到負面的衝擊，尤其是在2月份。公司預計3月份之後，銷量將逐步復甦。目前，公司對一季度的營收指引爲人民幣171億至181億元之間，相當於同比下降15%至20%。
但同時，服裝業務庫存壓力可能會是唯品會在於供應商的談判中獲得議價能力，因爲限時搶購模式來清理庫存就是一個很好的證明。
另外，公司的物流合作伙伴——順豐快遞近期表現良好，不僅可以幫助唯品會降低配送成本，還推出新的活動(降低免運費門檻)並提供免費退貨服務。這也將有助於公司長期實現營收增長。
但需要警惕的是，如果公司管理層選擇將利潤率再投資於補貼商家，那麼客戶得到的折扣可能會有所縮減，那麼公司的利潤率擴張之路可能因此受到影響。
長期來看，唯品會可能會是一個不錯的投資選擇。評級方面，有媒體統計數據顯示，在接受調查的26位投資分析師中，有16位給予“買入”評級，2位給予“跑贏大市”評級，7位給予“持有”評級，而僅有1位給予“賣出”評級。綜合來看，分析師們對唯品會的評級普遍爲“買入”。