本想靠營收利潤雙增的業績止跌，沒成想業績發佈卻讓股價繼續下探。在線教育黎明將至的大環境下，瑞思學科英語(REDU.US)的冬天爲何還未過去?
3月12日，在美股上市的瑞思學科英語(瑞思教育)公佈了公司2019年Q4季度業績以及2019年全年業績。財報顯示，2019年Q4季度，瑞思教育第四季度總收入達4.16億元(人民幣，單位下同)，同比增長17.5%;當期淨利潤爲6612萬元，同比增長38.2%;2019年全年總收入15.29億元，同比增長20.3%;淨利潤1.45億元，同比增長3.6%。
智通財經APP觀察到，3月12日盤中，瑞思教育股價最大跌幅接近10%，最終收盤跌幅爲9.73%。盤後，瑞思教育發佈了2019年業績，但13日公司股價繼續下探，收盤價爲4.01美元，跌幅達1.72%。
增收增利同步實現
一家公司經營是否發展至瓶頸期階段，可以通過其營收和利潤增速差來觀察。“增收不增利”便屬於典型的瓶頸期表現。在當前情況下，瑞思教育或已滑向發展瓶頸期的邊緣。
從財務業績角度來看，瑞思教育在2019年全年總收入達到15.29億元，同比增長20.3%;但公司同期淨利潤1.45億元，同比增長3.6%，公司在營收和淨利潤上出現了明顯的增速差。
造成這一現象的根本原因在於，營銷費用和行政費用的增長。數據顯示，2019年全年，公司毛利達到8.35億元，同比增長20.14%，這一增速與公司當期營業總收入持平。
但在疊加公司的費用端後，出現了公司盈利滯後。2019年全年，公司的營銷費用爲3.07億元，同比增長25.11%;行政費用爲3.05億元，同比增長25.83% 。這兩項費用的年增速均超過了當期的營收增速。對此公司的解釋是“這是由於教師薪資增加以及對擴大營銷渠道的投資所致”。
從以上數據對比可以很清晰地看出公司在擴張上做出的努力，而這些都反映在其經營數據上。
據智通財經APP瞭解，2019年Q4，瑞思的常規課程新招學生人數爲6200人(其中包括Rise Start和Rise On學生人次);學習中心總數增長至472個，包括89個直營學習中心(2個Edge學習中心)和383個合作學習中心;在2019年全年，其常規課的全年新招學生人數同比增長12.3%，達到2.9萬人。
值得注意的是，在2018年Q4，瑞思的常規課程新招學生人數爲6536人。也就是說，2019年Q4的常規課程招新人數同比出現下降。公司對此的解釋是，由於2019年起，公司的學費上漲讓2018年Q4的學生入學人數異常增多。
不過學生人數的增長並未給公司帶來更多的預收款項。在資產負債表中顯示，公司2019年全年的遞延收入和客戶的預付款僅爲7.17億元，較上年同期減少28.54%，這讓公司的潛在收入出現一定的不確定性。
導致這一現象的原因在於政策對教育培訓機構收費的限定。目前國內多個城市開始落實教培機構僅允許收取3個月學費的規定。自2018年12月起，瑞思在國內大約59.4%的城市將標準學費的收取分成三到四個月進行分期付款，這也就是公司在2019年出現遞延收入下降的主要原因。
擬用“小班課”打通在線教育瓶頸
不過，相比於財務，瑞思在業務發展模式也是投資者時常討論的焦點。
畢竟短短几年時間，國內的門店從246家擴張到472家，這一成績讓國內直營教培機構望洋興嘆，瑞思之所以能做到，在於其核心的業務發展模式：加盟模式。
在K12教培行業競爭越來越激烈的當下，市佔率指標能爲企業業績和影響力加分，並且能獲得市場的青睞，因此在這一賽道上，行業內公司無不樂於展現自身擴張能力。但從現實出發，由於師資、物業租地等問題，公司擴張速度受到限制。而加盟商的加入，可以解決公司擴張的資金需求，讓加盟總部可以把更多的精力放在技術研發、運營優化和品牌建設上。這便是瑞思教育發展加盟式教培機構的初衷。
不過教培機構發展加盟模式的問題在於當加盟下延，總部對加盟商很難形成持續的、有效的支持。
在技術方面，K12教育與少兒教育和成人教育不同在於，K12教育在全國性擴張過程中，難以形成標準化。現實問題在於，全國不同地方的考試有不同的特點，不同學校學生對教育有不同層次的需求。因此想用通用範圍和通用難度的教材覆蓋所有地區是不可能的。而教學內容的差異讓老師水平成爲機構核心，從而相對弱化了加盟總部對加盟方的支持。
從瑞思的管理費用增長速度可以清楚看到，隨着公司的擴張，公司管理費用的增速已經超過業績增速，說明公司在師資力量上的投資並未減少，無法爲公司分擔資金壓力。
在運營方面，K12教育機構吸引學生報名的核心在於銷售，加盟模式的擴張問題在於在加盟前期，總部可以爲加盟機構帶來第一批學生，但隨着加盟模式的持續，加盟總部會觸及管理邊界，進而將銷售(招生)權力下放加盟方，在後期加盟機構還是要自己去進行招生工作，這時候總部的支持就會削弱。
除此之外，加盟模式最大的問題還是會蠶食公司的品牌效應。與其他行業不同，教培機構的口碑建立在對學生實際的提分率上，但加盟總部爲了擴張並不會在學生招聘、新教師培訓以及解決人才問題上爲加盟學校全力支持，隨着擴張的繼續，加盟總部一定會觸及管理邊界。這意味着加盟校的教學質量和持續能力將無法保證。
以瑞思教育爲例，去年11月，瑞思英語哈爾濱出現門店關停現象，涉案學費超過429萬，而造成此問題的原因在於加盟商的資金鍊斷裂。由於教培機構存在一定的地域性差異，一旦加盟商招生跟不上、學生留存率持續下降，“跑路現象”將持續影響公司的品牌效應。
在瑞思的Q4財報中，公司也提到了公司在2019年Q4的學生留存率僅有69%，較上年同期的71%出現下滑。而在全年數據上學生留存率也從上年的70%降至69%。下滑數據雖小，但足以引起重視。
不過，進入2020年，瑞思教育高層發生變動。原CEO孫一丁退任董事會副董事長，董事會主席王勵弘擔任新CEO。在外界看來，這標誌着瑞思教育高速擴張的加盟模式走到了盡頭。
並且在近日，瑞思教育推出了其線上產品“瑞思在線小班課”試圖打通在線教育的路徑。這些改變都意味着公司正試圖更正發展過程中出現的弊端，不過未來公司發展能否走出一條健康持續的通路還有待觀察和驗證。