業務主要集中在泛亞地區的友邦保險(01299-HK)公佈了一份大致符合預期的2019年業績。
該公司自2018年2月起將財政年度結算日從過去的11月30日更改為12月31日，所以2018財年業績包含2017年12月1日起至2018年12月31日止的13個月業績，而2019年業績則為截至12月31日止的12個月。
主要市場香港：下半年新業務價值下滑
香港仍是其主要市場，2019年來自香港本地客戶的代理分銷新業務價值有雙位數增長。值得注意的是，過去香港新業務價值的增長主要依賴於内地訪港旅客的保單，但是下半年的社會事件令赴港旅客數驟降，拖累了友邦香港業務的整體表現。
下半年香港新業務價值同比下降26.2%，至6.76億美元，完全抵消了上半年18.72%的增幅。全年來看，香港新業務價值同比下降5.32%，至16.21億美元，佔總數的36.62%。
年化新保費同比下降14.32%（或按2018年12個月計同比下降11%），至23.93億美元，佔總數的36.34%，其中下半年的年化新保費同比下滑33.42%，抵消了上半年約9.19%的增幅。
儘管新業務價值有所下降，但由於長期儲蓄和保障產品的盈利能力提高，香港新業務價值利潤率提升了4.1個百分點，至66.1%。稅後營運溢利仍按年增長6%（按2018年12個月同比計算），至19.31億美元（固定匯率，下同）。
見下圖，香港地區的新保費和稅後營運溢利增長都在2019年戛然而止，固然有2018年按13個月數據計算的原因，但是從中也可以看到下半年社會事件所帶來的負面影響，或更直白地說，友邦香港對内地旅客的依賴。
内地業務繼續發揮引擎優勢
内地新業務價值同比增長20.93%（或按2018年12個月同比增27%），至11.67億美元。年化新保費同比增長22%，至12.48億美元。
由於稅務規則變更，佣金的可扣稅額增加，抵消了保障產品加強對保單持有人保障所造成的的影響，新業務價值利潤率提升了3.1個百分點，至93.5%。2019年稅後營運溢利首次突破10億美元，同比增長13%（或2018年12個月同比增28%），至10.61億美元，佔總溢利的18.48%。
不論從年化新保費收入還是從營運溢利來看，内地都是友邦保險增長最快的市場，增速遠超第一大市場香港和溢利貢獻第二大市場泰國。
見下圖，内地業務應佔股東稅後營運溢利的比重持續上升。
2019年友邦保險在内地的拓展成果可圈可點。隨著内地進一步取消對外資持股限制的措施，及進一步開放國内的壽險市場，友邦率先向監管部門提交改建上海分公司為子公司的申請，以便為其在内地的業務拓展奠定基礎。
此外，該公司於期内在天津和河北石家莊增設營銷服務部，以拓展地域市場。
其他地區的強勁增長抵消了香港地區的下降
中國内地及其他市場的強勁增長，抵消了香港地區的下滑，2019年新業務價值同比增長6%，至41.54億美元。如果不計入香港業務，整體新業務價值同比增長16%。
年化新保費增長2%，至65.85億美元，新業務價值利潤率提高了3個百分點，至62.9%。國際財務報告準則純利同比增1.1倍，至66.48億美元，主要受投資回報增長2.5倍帶動。投資回報的大幅提高則因為期内債市表現好帶動債務證券淨收益增加，以及股本證券的優厚回報，相較上年同期為虧損。
友邦保險宣派末期息每股0.933港元，全年股息達1.266港元，而2018年全年派息1.14港元，外加特别股息每股0.095港元。
2019年内涵價值權益增長12%（或77.02億美元）至639.05億美元，增長主要來自内含價值營運溢利86.85億美元、正面投資回報差異5.17億美元計外匯變動6.7億美元正面影響帶動。每股内含價值權益由上年末的4.6537美元，提高至5.2862美元（或相當於41.08港元，筆者註）。
數字化的潛力
回顧友邦保險過去一年的業績表現，有一個方面不能忽視，就是其數字化的成績。
隨著數字經濟的高速發展，越來越多金融企業著手佈局未來的數字化業務，友邦保險在這方面的成績不俗。
保險業務通常都需要代理面對面拜訪客戶、面對面簽單、面對面交流，以提升銷售的成功率。此外，保險業務的培訓、晨會一般都線下進行。招聘代理更是其拓展業務的重要渠道，而過去招聘一般需要面對面進行。
數字化的發展讓線上銷售、培訓、招聘成為可能。這次疫情嚴重阻礙了線下業務的開展，保險公司紛紛轉向線上，早已搭建平台的先行者最能受惠。
根據友邦披露的信息，其目前有超過八成的客戶互動可以通過數字化進行。在業績會上，管理層透露新業務中，有超過95%是通過數碼形式遞交，自動承保的新業務佔六成以上。
招聘代理方面，友邦保險在内地、香港和馬來西亞啓用線上招聘平台，並將擴展到其他地區市場。
夥伴分銷渠道也進行數字化轉型，利用數據分析技術提升客戶體驗，物色銷售標的並提高銷售轉化率。
此外，友邦在内地、香港和菲律賓進行核保自動化概念認證，以提高自動核保比率，並降低成本，預期於2020年在其他市場推出。
數字化佈局在疫情期間尤顯戰略意義。管理層表示，今年第一季的疫情導致面對面交流顯著減少，不過友邦能夠通過線上平台應用支援代理招聘、培訓和銷售活動。在疫情期間，其内地的代理招聘仍然十分活躍。
前景與展望
管理層承認，疫情確實嚴重打擊了今年前兩個月的生意，不過其正通過加快數字化來解決這個問題。除此以外，還配合特區政府的臨時措施提升線上產品銷售的便利性，優化客戶體驗，放寬代理的業績目標等。
内地業務方面，未見任何異常的理賠情況，而招聘渠道維持強勁，不過外遊限制加上社會大眾普遍不願面對面會議，已對其第一季銷售造成嚴重影響。
2019年，友邦保險的代理分銷佔其整體新業務價值的74%，另外的26%為合作夥伴渠道。相比較而言，在拓展渠道方面比較進取的内地同行中國平安(02318-HK)，代理人渠道佔新業務價值的比重達到89.81%。由此可見，友邦保險在多元化渠道方面擁有比較成熟的經驗。
對於未來發展，友邦將繼續擇優招聘高素質的代理，同時加快合作夥伴渠道的數字化轉型。
是否對其2020年的業績有提升作用？這得取決於疫情何時結束。不過第一季的業績受壓應該是板上釘釘的事。
估值
市場對友邦保險的業績似乎不太滿意，在公佈業績後，友邦股價大跌4.44%，收報68.80港元，市值單日蒸發了387億港元，市場的差評來勢洶洶，是否反應過度了？
我們來看看友邦的股價走勢圖，對於下半年香港事件的負面影響，市場明顯已經消化掉。在經歷了去年下半年的下跌，股價在1月中到達接近90港元的水平，但疫情的爆發令市場剛剛恢復的好感消失殆儘，此後股價急轉直下，並在公佈業績之後跌至52週低位。
與中國平安相比，友邦的P/EV比率也較高，反映其估值獲市場看高一線。這可能與中國平安業務比較多元化，而且壽險業務有增長放緩之嫌有關。此外，友邦作為最重要的恒指成分股，股價容易受到市場氣氛的影響：資金大戶可能撤資尋找避險天堂，而其他投資者可能會通過買賣友邦的股票來進行投資組合的再平衡或對衝敞口風險。
這幾天歐美股市受疫情和油價影響大起大落，紛紛在昨天晚上跌入熊市區，可以預見受外圍影響較為嚴重的港股也會跟隨。既然港指遭看淡，首席成分股友邦也難幸免，畢竟許多基金是以恒指為基準指數，需要依據指數來調整組合，這部分的因素讓友邦有點身不由己，而其沒有驚喜的業績更給予了避走的理由。
從前景來看，由於香港是其主要市場，友邦的業績更容易受到香港經濟表現的影響，不過内地業務的擴張很有看頭，如果上海子公司獲批，對友邦的意義重大，而且其新馬泰業務發展也維持穩健，這些都是正面因素。
所以長遠而言，考慮到粵港澳大灣區的發展規劃以及國家對外資保險商的利好政策，友邦的整體前景應是向好的，主要取決於疫情的持續時間。但短期股價將比其他保險業同行更容易受大市波動的影響，投資者應注意風險。