紙業近年的氣運稱不上好。早前有中美貿易糾紛，令內地包裝紙市場需求減少近一成，當貿戰首階段協議終於簽成，又迎來了新冠肺炎疫情，令包裝紙的市場需求再度存疑。不過，玖龍紙業（SEHK：2689）卻交出了一份超乎預期的中期業績。
1.玖龍規模持續膨脹 盈利能力強橫 玖龍紙業收入有 86%來自包裝紙銷售，期內銷量 850萬噸，不跌反升 13%；毛利率 17.1%，同比升 1.4個百分點；雖然收入同比跌 4.99%至 288.36億元（人民幣・下同），但純利仍微升 0.52%至 22.79億元；淨利率 8.3%，同比升 0.9個百分點；噸淨利（包含匯兌損益）267元，雖同比跌 11.3%，但年內跌幅已大大收窄。雖然產品價格下調，但玖龍紙業勝在庫存管理效益有所上升，同時負債比率進一步下跌，導致利息成本跟隨下調，盈利因而仍錄得正增長。
近期玖龍紙業產能持續擴張，銷量亦隨之有顯著增長，而產能擴張勢頭將會持續。原材料方面，玖龍紙業的廢紙收集範圍下探至較低階的廢紙，並已經與廢紙供應商簽署長期合作；同時集團於馬來西亞建設據點，每年可生產再生漿 48萬噸。另外，在瀋陽及泉州亦合共添置了 95萬噸卡紙年產能；期內亦收購了包裝商業務，擴闊業務範圍至瓦楞紙板及紙箱。而 2022年之前亦計劃在馬來西亞添 55萬噸包裝紙年產能。雖然各產品的平均賣價均有所下降，但受惠於規模效應及成本控製等因素，大部分產品毛利率都有好轉，長遠盈利情況暫不成慮。
2.短期銷量受壓 玖紙成功轉嫁成本 不過，短期而言，疫情對玖龍紙業銷量將有顯著影響。受封城停工等措施影響，玖龍紙業難以回收廢紙，原料短缺嚴重，國廢庫存及成品庫存遠低於正常水，而社會運作暫停亦影響產品需求。然而，玖龍紙業於去年雙十一起多次漲價，近日集團亦再度提價至100元人民幣／噸，漲價幅度高於成本上漲幅度，有助紓緩集團近日成本壓力。而原料短缺問題相信要待疫情受控後方見好轉。
3.長遠包裝紙市場受惠限塑政策 長遠而言，玖龍紙業一來會受惠於中美撤關稅，二來內地限制塑膠袋的政策推行在即，亦有望大增包裝紙市場。政策主要分 2022年及 2025年兩階段推行，會由多個主要省市試點再進一步推行至全國範圍，包裝紙市場擴張有高穩定性，而玖龍紙業的包裝紙產品較同業更多及有更多元生產基地，有望在是次政策中充分受惠。
玖龍紙業可作中線部署 玖龍紙業預測市盈率 8.42倍，預測市賬率 0.87倍，估值合理。惟短期內市場勢受疫情影響而調整，回調壓力不少，投資者宜待市場穩定後再持有，作中線投資之選。
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