九毛九（SEHK：9922）上市不久就遇上新冠疫情，以致股價受壓，對價值投資者而言是不俗的入市時機。
九毛九發展前景利好 有研究預計，中國餐飲市場 2018至2024年會以年複合增長率 9%擴張，增速雖然不高，但基於中國人口眾多，市場規模都達到 7萬億元（人民幣・下同）。而且按菜系而言，市場仍然高度分散，市佔率最大的火鍋只佔約 13.7%。加上中國餐飲連鎖化比率較低，仍未達到兩成水平，而隨著國民收入的上升，對食物、服務、甚至餐廳裝潢的要求亦有提高，高品質的標準化經營餐廳因而有更大的增長空間。
雖然市場有憂慮疫情期間會令市民的飲食習慣扭轉，偏向較健康及衞生的飲食習慣，由外出用餐轉向在家用餐。不過，筆者相信完全 180度的轉變不會出現，一來中國人喜愛吃香喝辣的飲食習慣根深蒂固；二來中國人喜愛交際，社交用餐而外出用餐不會斷絕；三來目前外出餐飲消費率最高主要是 20歲至 30歲青年群體，他們的可以配收入上升動力較高，變相亦為餐飲市場發展提供持久動力；四來在家用餐亦不代表家常便飯，國內外賣風氣盛行，這亦有助推動餐飲業發展。
議價能力佔優 九毛九主品牌是西北菜系，大概與整體餐飲市場同步增長；但「太二」酸菜魚的增長力就十分驚人，市場預計 2018至2024年將有高達 33.4%的年複合增長，顯著優於市場整體。而且酸菜魚亦屬健康高營養菜系，亦較容易標準化。而在成本方面，九毛九前 5大供應商佔總成本不到 26%，平均每樣食材有不下於 3個供應商，集團在議價方面不會受制於人，反而趁著高速擴張能佔著更大的議價優勢。
九毛九 vs 海底撈 市場往往拿九毛九與海底撈（SEHK：6862）相題併論，在筆者《九毛九真能成就下一個海底撈嗎？》中也有作比較，簡單而言，九毛九仗著規模遠小，才得以保持跟海底撈持平的增長速度，長遠增長動力暫時未見優勢。不過海底撈股價有先一步恢復現象，預測市盈率 47.31倍；九毛九股價卻仍在偏低水平，預測市盈率 37.82倍，比較吸引。
另外，海底撈員工薪金佔成本比重甚高，在疫情期間得到租金補貼對海底撈緩助有限。剔除高管階層，海底撈人均薪金每年 7.18萬元，明顯高於九毛九的 5.3萬元，雖然兩者都高於行業平均的 3.96萬元，但九毛九目前在激勵員工及控制人力成本間取得一個較好的平衡，九毛九依然有提供優質客戶體驗，大眾點評客戶評分達 4.6分，高於行業平均的 4.0分。
結語 兩者比較，海底撈主要銷售的是客戶體驗，在外賣方面的發展有所制肘，最後結果孰好孰壞還不可知，九毛九在此發展前景較為肯定，適合長線投資者考慮。惟須小心疫情的發展動向，要做好風險管理。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020