巴郡最新的致股東信，內容充滿投資智慧，但巴菲特最近的投資取態，卻與信中所言背道而馳。
2月22日星期六，巴菲特(Warren Buffett)貫徹長期以來的做法，發佈巴郡(Berkshire Hathaway) (NYSE:BRK.A)(NYSE:BRK.B) 的年度股東信。這些信由「股神」親自寫下，幾十年來一直為長線投資者帶來許多啟發，亦交待了巴菲特「怎樣」成為投資大師，致勝「原因」何在。
不用驚訝：巴菲特鍾情股票，多於債券 巴菲特最新撰寫的致股東信，果然不負眾望，巴郡這位舵手談及為何保留公司的盈利這麼重要（即是說，巴郡不會向您派息）。他亦交待巴郡股票在他去世後會何去何從，當然還討論了公司在2019年各項保險和非保險業務的業績表現。
然而，從2019年這封致股東信中，投資者最值得引用的金石良言，可能就是來自「投資」章節這一段節錄：
預測利率走勢從來不是我們的工作，查理(Charlie)和本人亦不知道明年、未來十年或三十年的平均利率水平。我們主觀地認為，那些在這類主題大做文章的專家，表達的意見更多是站在自己的角度，而非對未來的預測。
我們可以說，如果未來幾十年一直維持目前的利率水平，而企業稅率亦保持在現時企業享有的低水平，那麼幾可肯定，股票的表現長遠將大勝固定息率的長債。
聽起來像是「打賭」股市未來表現將跑贏其他投資工具，例如債券，但這是幾乎可以肯定的事實，優質股的表現長遠將跑贏債券、大宗商品、房地產，還有幾乎所有其他資產。若從歷史角度看，計及股息再投資的話，股市年均回報率約7%，遠勝債券過去的回報率。
此外，我們親眼目睹低息環境對股票的推動力。過去十年，能夠保留盈利進行再投資，加上低成本借貸，這都是增長股跑贏價值股的重要因素。
巴菲特說得動聽，但他最近說一套，做一套。 巴郡的致股東信雖然清楚表明，巴菲特和他的團隊將繼續致力利用公司的資本進行投資，但巴菲特最近的做法卻是說一套，做一套。
股東信中雖然指出，巴郡在2019年斥資50億美元回購公司股票，但更值得留意，公司最近向美國證券交易委員會(SEC)提交的13F文件。對於任何管理資產超過1億美元的投資機構或散戶，都必須每季提交13F文件，該文件實際上詳細交待了上季進行的買賣。
巴郡在第四季增持或新買入8隻股票（包括6隻股票和2隻交易所買賣基金），同時減持8隻股票。然而，公司第四季合共只用了16億美元資本買股，但出售的股票卻約值70億美元。巴菲特和他的團隊最近都是密密淨出售股票，這次延續了這種做法。
更值得留意一點，巴郡在2019年底坐擁1,280億美元現金，略低於第三季的歷史最高記錄1,282億美元。巴菲特之前曾表示，巴郡持有的現金水平應該約300億美元左右，但自對上一次大手收購Precision CastParts以來，公司的現金儲備已連續4年有增無減。現金水平不斷上升，這與巴菲特的個人觀點南轅北轍，完全跟巴菲特認為股票長遠會跑出的看法背道而馳。
可能有人會記得，巴菲特去年致股東信中曾表示：
未來幾年，我們希望將大量剩餘的流動資金拿來投資，買入巴郡將永久持有的業務。然而，現時的前景並不理想：對於長遠前景亮麗的企業，價格都是高得驚人。
巴菲特在2019年致股東信中，雖然沒有具體探討股票的估值，但可以肯定，他仍然對估值存有戒心，一直不願拿巴郡的資金進行投資。
歷史站在巴菲特這邊 不過，如果巴菲特終於看到投資機會，那就必然是股市出現調整。市場的調整屬於相當普遍的現象，即是說他可能很快就會出手，將部分資金拿來投資。
過去70年，作為大市指標的標普500指數(S&P 500)經歷了37次至少10%的調整，這不包括四捨五入。平均每1.89年便會出現一次調整。歷史清楚可見，長遠而言，牛市最終會迎來調整，甚至轉入最驚嚇的熊市。任何明顯的調整都造就千載難逢的機會，有望「以合理價買入優秀的企業」。
雖然巴菲特目前仍然對股市存有戒心，但可能不久之後，情況就會改變。
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