時代車輪無情逼近，外衣光鮮的中國光大綠色環保（01257）卻正經歷着被大行唱空後所帶來的尷尬。
智通財經APP瞭解到，從中國光大國際（00257）分拆上市的生物質發電巨頭中國光大綠色環保，於2017年5月上市起經歷長達一年上行之後變出現了180度的反轉，公司股價自2018年5月創出8.75港元歷史最高點位之後一路下行。長時間股價調整並未讓光大綠色環保積蓄上行的動能，公司於2020年2月初只是跟隨大盤企穩走出一波小幅反彈後，便在2月26日全年業績發佈之後再度進入放量急跌態勢，業績發佈後的3個交易日累計跌幅達18%，之後的3月9日更是打出了3.42港元歷史新低，較歷史高位的跌幅已逼近60%。
引發資金逃逸的這份2019年業績答卷上，雖然印着的是營收、利潤分別同比增長32.53%和22.39%，但其背後展現的多處細節卻足以讓大部分資金望而卻步。
行情來源：智通財經
增速下滑，或許已成定勢
生物質、危廢業務帶動營收增長，多項費用大幅增長拖累利潤表現。智通財經APP瞭解到，中國光大綠色環保共有生物質、危廢及固廢處理、環境修復和光伏發電及風電四大類業務，其中生物質相關業務於2019年錄得72.7億港元（單位下同）營收，同比增長24%，以78.3%的營收佔比位列第一；其次是危廢和固廢處理相關收入同比大幅增長94%至15.18億元，營收佔比爲16.4%；剩餘環境修復、光伏和風電業務營收佔比較小，2019年營收貢獻分別錄得+144.1%、-14.7%的變動，最終帶動整體營收實現32.5%同比增長至92.8億元。
但是在費用方面，行政開支、財務費用、所得稅均分別同比大幅增長37.5%、86.2%、37.2%，至4.9億元、3.77億元、4.62億元，使得公司稅後淨利潤僅剩16.47億元，同比增幅縮窄至23.7%，扣除非控股權持有人部分後的股東應占利潤爲16.21億元，同比增幅爲22.4%。
結合過往業績來看，公司已經業績增速正在持續大幅下行。數據顯示，公司2016-2019年營收規模分別爲30億元、45.81億元、70.02億元、92.8億元，對應同比增速爲149.4%、52.7%、52.8%、32.5%，；股東應占利潤分別錄得6.29億元、9.54億元、13.25億元、16.21億元，對應同比增速爲131.4%、51.6%、38.9%、22.4%，營收、利潤增速均呈現明顯的下滑態勢。
而在業績增速持續下滑的同時，公司隱憂還在“成長”。
水面之下，更是暗流涌動
種種跡象表明，光大綠色環保現金壓力正在提升。智通財經APP瞭解到，公司之所以財務費用同比大幅增長86.2%，是因爲公司2019年借款在大幅增加，其中長期借款同比增長78.2%至90.72億元，而即期借款更是同比大幅增長120.9%至20.22億元，再加上短期應付賬款同比增長24.4%至30.06億元，公司流動負債總額大幅增長51.3%至50.77億元。
對應的流動資產端，應收賬款相關項、合約資產和現金及現金等價物三項是主要組成部分。其中2019年末現金及現金等價物同比增長31.3%至26.85億元並無太大問題。而共計13.8億元的即期應收賬款、其他應收款項、按金及預付款項中，公司給出賬齡的7.11億元應收賬款部分，逾期部分就達到了3.24億元。而且逾期越久的賬款增速越快，其中逾期一月內的賬款與去年同期持平，但是逾期1-3月、3-6月、6-12月和超12月的應收賬款，分別同比增長58.6%、244.8%、734.9%和518%。
而流動資產佔比最大的合約資產一項，則是目前隱性危害最大的問題。智通財經APP瞭解到，同比增長94.7%至30.41億元的合約資產，佔到流動資產比重的40.3%，導致該部分資產增長的主要原因是未開發票可再生能源店家補貼，由去年同期的12.9億元增至25.61億元。公司研報中表示，該項目是部分新投入運營生物質綜合利用項目的應收政府上網電價補貼，等到根據財政部、國家發展和改革委員會及國家能源局共同發佈的關於印發《可再生能源電價附加補助資金管理暫行辦法》的通知完成政府行政手續後，該款項將會開出發票及收回。
不過，近年來生物質發電的補貼逐漸下調已經是不爭的事實。2019年9月底，財政部、發改委、國家能源局曾發佈《關於促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見(徵求意見稿)》表示，對於生物質發電新增項目，此後擬將不再列入中央財政補貼範圍。2020年2月相關政策表示自 2020 年起， 新增補貼項目規模由新增補貼收入決定，國家發改委等在不超過財政部確定的年度新增補貼總額內，合理確定各類需補貼的可再生能源發電項目新增裝機規模。其中，2020年新增補貼資金 50 億元，用於支持含生物質能源在內的新增可再生能源項目，而對於存量項目，只有符合條件的纔會納入補貼清單。
這意味着，光大綠色環保生物質項目的補貼則有着巨大的不確定性，直接導致的就是公司目前現金壓力陡增，此前公司在業績電話會議中也提到，會加強競投較高現金流及回報率項目，來對衝生物質發電補貼應收賬款風險對公司的影響。但是向後展望，公司短期是很難擺脫生物質項目政策風險的。
全力轉型，短期難見成效
踩足馬力轉型的光大綠色環保，還需要較長的過渡期。智通財經APP瞭解到，公司於財報中表示，2019年度共取得23個新項目及簽署5份補充協議，涉及新增總投資額約人民幣57.02億元，環境修復項目總合同金額約人民幣1.13億元，其中新項目僅有1個生物質熱電聯供項目，危廢及固廢處置則有15個項目，環境修復項目也多達7個。項目規模方面，新增生物質設計處理能力只有每年12萬噸，而新增危廢及固廢設計處理能力約每年96.5萬噸，公司全力發展危廢及固廢業務的態度已經很明確。
但是截至2019年12月31日，由於存在項目週期等原因，公司在建或執行中的27個項目中，除5個危廢及固廢處置項目和9個環境修復項目外，仍有13個生物質綜合利用項目，再加上目前生物質相關業務仍佔據絕對比重的體量，公司想正式轉型爲以危廢和固廢爲主要業務的公司，擺脫生物質相關政策風險，還有很長的路要走。