不足兩年時間，股價跌去七成，作爲香港領先的零售運營商，利福國際（01212）真的沒機會了嗎？
智通財經APP瞭解到，3月9日，利福國際發佈2019年度業績，營業額爲35.42億港元，同比減少18.7%，毛利爲26.53億港元，同比減少17.5%，股東淨利潤爲18.9億港元，同比增長11.9%，毛利率和淨利率分別爲74.9%和53.4%。
利福國際主要在香港從事零售運營業務，專門經營中高檔次的百貨店，這幾年的業績不穩定，收入增長不持續，而且盈利的波動性很大，2016-2019年，淨利潤的增長軌跡猶如過山車。基本面擺動，使該公司股價持續走熊，從2018年5月底到現在，該公司的股價跌幅超過七成。
該公司股價持續下跌，雖然在趨勢上很糟糕，但在估值上卻帶來一定的吸引力，目前該公司PE值爲5.4倍，以目前股價算，股息率達到9.84%。
2020年業績不樂觀
智通財經APP瞭解到，利福國際經營中高檔次的百貨店，旗下品牌店主要包括銅鑼灣崇光店和尖沙咀崇光店，另外還經營有一家和三味餐廳。該公有五大業務，分別爲貨品直接銷售、特許專櫃銷售、銷售後訂單、服務以及租金業務，其中前兩大業務爲業務核心，往年收入貢獻超過八成。
在過去三年，該公司前兩年業績還是可以的，2017及2018年收入分別實現增長4.86%和16.06%，但2019年業績收入下跌了18.72%。2019年，除了收入貢獻較低的服務收入（3.65%）及租金收入（1.16%）實現微增長外，其他三項業務均呈不同程度下滑，其中核心的兩大業務，貨品直接銷售和特許專櫃銷售期間收入分別下滑19%和22.4%。
2019年，該公司收入增長中斷，主要受經營環境影響，一方面全年宏觀經濟疲軟、國際貿易處於緊張局勢，另一方面香港下半年出現社會事件，香港各行業普遍受到影響，特別是店鋪經營領域。該公司稱受社會事件影響，去年下半年，業務經營經常中斷，營業時間縮短或完全關閉。
利福國際銅鑼灣崇光旗艦店2019年下半年的銷售收入下滑33.8%，全年下滑19.4%，尖沙咀崇光主要推出定製化的產品，往年錄得較高的業績增長，但今年就不行了，下半年收入下滑達46%，全年下滑18.8%。該公司這兩個店面爲業績核心，去年下半年期間，整體客流及逗留購買比率均雙雙下降，其中銅鑼灣崇光店整體客流量下降了15.5%。
此外，和三味作爲一家餐廳，和銅鑼灣崇光店位於同一幢物業，期間也受到了社會事件的影響，全年收入下滑16.7%，不過該業務收入貢獻較低，僅爲1.68%。
值得注意的是，該公司在2016年11月23日通過政府招標，以73.88億港元收購價獲得九龍東啓德發展區的一幅啓德地皮，將發展成兩幢商業大廈，提供空間作零售及辦公室用途，總建築面積約101000平方米。該項目於2017年12月動工，預期地基建設工程於2020年年初完成，2022年竣工。
2019年，利福國際業績主要受社會事件影響而下滑，而2020年，由於公共衛生事件，其店鋪客流及購買逗留比率依然受到重大影響，預計今年上半年的可能有較大幅度的下滑。不樂觀的業績預期，或將導致該公司估值持續下跌。
盈利波動的兩大影響
上文談到，利福國際的盈利波動很大，智通財經APP透過該公司利潤表觀察到，利潤波動主要受兩個要素影響，一是物業公平值變動，二是利息及投資收益變動。2019年，物業公平值變動佔比收入-4.91%，而2017年曾達21.91%，利息及投資收益變動佔比收入20.89%，2018年爲-6.22%。
物業公平值變動主要爲正在建設中的啓德項目，作爲投資性物業計入資產負債表，而利息及投資收益主要爲銀行存款利息及金融資產價格變動，該公司在年報中稱，2020年，其投資物業和金融資產的公平價值可能因COVID-19公共衛生事件出現波動。若如此，該公司於2020利潤或具有不確定性的波動。
該公司於2018年將47.83億港元存入銀行定期，因此這兩年吃利息就有幾個億，對利潤影響較大，2019年利息收入2.017億港元，同比增長26.9%，不過此次對利潤影響最大的不是利息收入，而是金融資產的公平值變動。2019年該項資產變動收益4.76億港元，而2018年同期爲-5.05億港元。
智通財經APP瞭解到，該公司於2019年大幅增加對債券的投資，其中上市債投資12.04億港元，同比增長176.9%，非上市債2.35億港元，2018年則沒有該項投資。
值得注意的是，該公司保持着較大的股票資產佔比，2019年該公司海外上市股票和香港上市股票價值17.51億港元，佔比計入損益的金融資產53%，2017年及2018年佔比分別爲73%和56.4%。股票資產佔比下降，主要爲資本市場行情波動所致，該項資產波動較大，對利潤的影響較大。
債務風險大值博率低
實際上，如果扣除啓德項目的投資物業價值變動和利息及投資收益影響，利福國際的盈利水平還是比較穩定的。2019年，該公司的毛利率爲74.9%，同比提升1.1個百分點，扣除上述影響因素（兩項目），淨利率37.4%，同比下降1.83個百分點，但較2017年增加2.32個百分點。
2019年，該公司的費用率有所提升，期間費用率爲33.88%，同比提升7.68個百分點，主要爲融資成本增加，期內融資成本3.65億港元，同比增長29.43%，而融資成本增加主要爲銀行借款利息增加，2019年爲3.4億港元，同比增長了20.2%。
利福國際融資成本較大，主要爲的資產負債率非常高，特別是有息負債率，2019年資產負債率84.3%，往年保持超過80%的水平，而有息負債（銀行借款及債券）高達186.74億港元，有息負債率達76.22%。
該公司的資產主要爲槓桿資產，經營壓力還是非常大的，2019年，將47.83億港元的定期拿出部分，只留下15.09億港元，使得現金等價物大幅度增加至71.13億港元，目前現金等價物資產覆蓋短期的銀行借款。不過即便如此，鑑於該公司過高的有息負債率，短長期的債務壓力仍不樂觀。
2020年，受到公共衛生事件的衝擊，利福國際的資產，特別是經營性資產將面臨不確定損失，一是經營損失，二是資產價值損失，這可能導致其業績出現較大的波動。而該公司負債資產過高，2020年預期經營利潤並不樂觀，若利潤無法滿足負債成本支出，或將有債務糾紛風險。
綜上看來，2019年，利福國際業績受社會事件影響，經營環境出現惡化，而今年仍受公共衛生事件影響，經營環境持續惡化，預計該公司2020年業績仍維持較大幅度下滑。目前該公司的估值較低，但基於其基本面下行趨勢，值博率較低。