不論您認為Alphabet (NASDAQ:GOOGL)(NASDAQ:GOOG)的股票估值偏高或偏低，實際價值都可能遠比您想像的便宜很多。
原因在此：公司的資產負債表上坐擁大量現金，雖然「其他非Google業務」的「登月」項目虧損數以十億美元，但總不會永遠在燒錢，而且多個高速增長業務長遠具有很大潛力，但今天對利潤貢獻就微乎其微。
資產負債表現金充裕 Alphabet的資產負債表坐擁龐大現金，負債極少。截至去年底，Alphabet的資產負債表上擁有180億美元現金和現金等價物，還有1,010億美元可轉讓債券和130億美元不可轉讓債券，即是說將近1,330億美元現金和投資。公司的負債方面，賬面上的長債不到50億美元。
由於Alphabet的業務利潤很高，又可產生大量現金，這筆1,280億美元的「淨現金」明顯是多出來的資本，不需用於業務營運。因此，投資者不應著眼股價目前的走勢，反而更應重視撇除這筆淨現金和投資後每股的價值。
舉例說，Alphabet的C股目前股價為每股1,509美元，其中包括每股約187美元的淨現金和投資。即是說若剔除這筆現金，單計業務本身的話，每股股價其實只是接近1,322美元。
其他非Google業務不會永遠燒錢 當您看看Alphabet的損益表，公司的淨收入主要來自Google核心業務的豐厚利潤，部分則被其他非Google業務「登月」項目的巨虧抵消。舉例說，上季Google業務的營業收入超過110億美元，而其他非Google業務則虧損20億美元。
但值得留意當中的差別。Google的營業利潤屬於經常性；事實上，長遠應可增長。至於其他非Google業務，虧損性質卻截然不同，都屬於風險資本投資，而非經常性營業虧損。
換言之，其他非Google業務要不是能夠扭虧為盈，開始貢獻利潤，就會最終結束或出售業務。管理層不會永遠容忍這些業務造成數以十億美元虧損。若看新任行政總裁的薪酬安排，這方面的發展就更明確，因為他的薪酬將與未來兩至三年的股價表現掛鈎。
因此，當衡量Alphabet的盈利能力時，最好是不去看其他非Google業務，尤其是對於這些業務的投資，管理層將更有紀律，未來有望減低相關虧損。
多項高速增長的業務利潤微不足道 Alphabet有多項發展最快的業務，但現時仍談不上有很多利潤。因此，公司目前業績報告的利潤，遠低於將來可能實現的水平。
我們可看看Google Cloud Platform(GCP)。管理層沒有明確披露GCP的盈利狀況，但在對上一次業績電話會議上，他們明言GCP目前的盈利率很低，甚至可能在虧本。當被問及相比亞馬遜(Amazon) (NASDAQ:AMZN)的Amazon Web Services (AWS)當年相若規模，GCP的盈利能力是否可以看齊，Alphabet財務總監Ruth Porat有以下一番評論：
對於您問到利潤率的問題，就我看來，我們認為現時雲端市場的競爭激烈程度已經截然不同。我們正積極投資，期望捕捉眼前機遇，我一開始評論時已盡力明確指出這點。我們看到這方面的機遇，業務亦具備動力，我們將加快投資力度，提升相關團隊的能力。正如我們之前已提過，我們已制定目標，將擴大銷售團隊規模兩倍。我們亦致力建立產品路線圖，推動基礎設施服務遍及全球各地。
換言之，與多年前規模相若的AWS相比，GCP今天面對的雲端市場競爭更加激烈，正與AWS和微軟(Microsoft) (NASDAQ:MSFT)的Azure展開龍爭虎鬥。回顧AWS當年，基本上沒有對手，整個市場都在腳下，無須擔心競爭，因此沒有定價壓力，利潤率自然較今天的GCP更高。此外，公司一再強調GCP的投資支出龐大，可見GCP目前的利潤只會非常微薄。
我們再看看YouTube，這是由用戶提供視頻內容的全球龍頭平台。在同一個業績電話會議上，Porat表示：「……我們會繼續開發訂閱服務，這項業務目前仍處於起步階段，我們正進行大量投資，瞄準長遠發展。」每當管理層強調「起步階段」，交待投資規模，都是在暗示「目前的利潤率很低」。
最後，值得看看公司的硬件業務。Porat表示：「我們一直大力投資開發硬件工程的能力，同時建立供應和實體分銷網絡。」這種說法，其實又是代表「目前利潤率很低」。
總結而言，投資者將會明白，只要管理層著手減低其他非Google業務的虧損，將之降至最低，並將重心轉到其他利潤高的業務，Alphabet的盈利能力到時就會「正常化」，自然會遠高於現時業績水平。正因為這個原因，筆者才會說Alphabet其實遠比大多數投資者想像的更加便宜。
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Alphabet (NASDAQ:GOOGL) 行政董事 Suzanne Frey 是 The Motley Fool 董事會成員。
亞馬遜附屬公司 Whole Foods Market 行政總裁 John Mackey 是 The Motley Fool 董事會成員。
微軟附屬公司領英員工 Teresa Kersten 是 The Motley Fool 董事會成員。
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